내부자 지표

우리는 역사상 가장 중요한 구조적 전환점에 서 있습니다. AI 기술은 시장을 폭풍같이 휩쓸며 산업의 미래를 송두리째 바꾸고 있고 정치적, 지적학적 리스크는 반세기만에 가장 격동적입니다.이는 역설적으로 우리에게 미래를 바꿀 기회가 오고 있음을 의미합니다. 하지만 잠재적 리스크에 그 어느때보다 더 방어적으로 대비해야 함을 의미하기도 합니다.그래서 우린 위험에 반응하고 기회를 준비하는 스마트머니의 흐름을 짚어봤습니다. 지난주는 표면적으론 평범한 한 주였지만, 구조를 들여다보면 세 가지 균열이 동시에 진행되고 있었습니다.첫째, 2년간 철저히 외면받던 헬스케어 섹터에 역대급 내부자 매수세가 몰리며 '리레이팅(Re-rating)'의 문이 열렸습니다. 이는 단순한 밸류에이션 반등이 아니라 구조의 변화와 AI 도입이라는 구조적 전환의 시작점을 의미합니다.둘째, 프랑스 국채보다 프랑스 기업채가 더 낮은 금리로 거래되는 이례적 현상이 포착됐습니다. 이는 "국가 부채 = 안전자산"이라는 전후 금융 질서의 근간이 흔들리고 있다는 증거입니다.셋째, 레이 달리오가 37조 달러 미국 부채의 지속 불가능성을 경고하며 포트폴리오 재편을 공개했고 동시에 미국 정부 셧다운으로 경제 데이터마저 멈춰서면서 연준의 정책 판단에 안개가 드리웠습니다.이 세 가지는 각각 독립된 사건이 아닙니다.재정 신뢰 하락 → 국채 리스크 프리미엄 상승 → 자본의 기업 자산 선호 → 헬스케어 같은 디펜시브 성장 섹터로의 회귀라는 하나의 흐름 속에 있습니다. 시장은 이미 '포스트 국채 시대'를 준비하고 있으며, 그 자본은 빅테크와 헬스케어, 그리고 AI 인프라로 향하고 있습니다.투자자들이 아직 인식하지 못한 질문은 이것입니다: "국채가 더 이상 안전하지 않다면, 다음 안전자산은 무엇인가?" 이번 주 밀키스레터는 그 답의 윤곽을 보여드립니다. 즐거운 한가위 되시길 바랍니다. 

미국 증시가 역사상 유례없는 고평가 국면에 진입했다. 2025년 6월 기준 S&P500 지수의 시가총액은 GDP 대비 217%를 기록하며 역사적 평균 추세선보다 69% 높은 수준에 도달했다. 하지만 표면적으로 보여지는 강세장 이면에는 고용시장의 붕괴와 정부 셧다운이라는 구조적 리스크가 동시에 확대되고 있어 시장의 지속 가능성에 대한 의문이 제기되고 있다.10월 1일(현지시각) 미국 의회가 예산안 합의에 실패하면서 연방정부가 셧다운에 돌입했다. 민주당이 의료보험 예산 복원을 요구하며 7주 단기 예산안마저 거부한 결과다. 이번 셧다운으로 75만 명의 연방 공무원이 임시 휴직 처리됐다.하지만 역사적으로 정부 셧다운은 금융시장에는 장기적 영향을 미치지 못했다. 셧다운 기간 약세를 보인 경우도 있었지만 12개월 후에는 86% 확률로 12% 상승하며 오히려 매수 기회로 작용했다. 현재 S&P500은 200일 이동평균선과 10% 이격을 보이며 6개월 연속 상승세를 이어가고 있다. 물론 고평가 영역이지만 역사적으로 이러한 강력한 모멘텀이 유지될 경우 10월 일시 조정 후 11월부터 회복 랠리가 시작될 가능성이 높았다.

헬스케어 섹터가 오랜 부진을 딛고 회복할 수 있을까? 2023년 초 이후 S&P500 헬스케어 지수가 4% 상승하는 동안 S&P500 지수는 52% 급등했다. 지난 불마켓에서 헬스케어는 철저히 외면당한 것이다. 매그니피센트 7으로 불리는 빅테크 기업들이 S&P500 시가총액의 40%를 차지하며 시장을 지배한 2년이었다.그러나 최근 JP모건은 헬스케어 컨퍼런스를 통해 시장의 달라진 분위기를 전했다. 비만 치료제의 폭발적인 확산, M&A 활동 재개, AI 기술 도입이 동시에 부각되면서 섹터 부진을 초래했던 요인들이 완화되기 시작했다는 평가다.헬스케어 섹터의 부진은 구조적인 영향이 컸다. 기업들은 팬데믹 시기 체결한 장기 계약으로 가격 인상이 제한됐고 노동력 부족과 인플레이션으로 수익성이 압박받았다. 하지만 변화의 가능성이 커지고 있다. 계약 갱신 주기가 돌아오면서 가격 결정력이 회복되고 있는 것이다. 여기에 AI로 인한 기술 투자와 인력 유지 전략도 효과를 내기 시작했다.메디케이드와 메디케어 가입자 비중은 2019년 43%에서 2023년 45%로 상승하며 의료기관 수익성을 제약했다. 정부 보험은 민간 보험 대비 수가가 낮기 때문이다. 이 추세는 2025년 상업 보험 부문 반등과 일부 정부 보조금 종료로 역전될 전망이다.정책 불확실성도 부담이었다. 트럼프 행정부 출범 이후 제약·바이오 업종은 약가 인하 압박과 메디케어 개편 우려로 최악의 성과를 기록했다. 그러나 향후 몇 주 안에 정책 방향이 구체화되면서 불확실성이 해소될 것이란 관측이 제기된다.