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138일간 이어졌던 랠리의 충격적인 종언. 11월 미 증시가 4월 관세충격 이후, 최악의 하락폭을 기록하고 있다. 나스닥은 6%가 넘게 떨어졌고 S&P500 역시 3.5%의 하락세를 보이고 있다. 코어위브와 같은 AI 수혜주 일부는 지난 몇 주 동안 주가의 3분의 1이 사라지는 등 폭락장에 가까운 하락세로 AI 버블의 붕괴 가능성도 제기되고 있다. 그리고 시장은 엔비디아의 실적에 주목했다. AI 사이클이 어디에 있는지에 대한 중요한 단서가 되는 시그널이었다. 엔비디아의 3분기 매출은 570억 달러로 전년 대비 62%의 증가를 보고했고 순이익은 319억 달러로 65%의 성장세를 기록했다. 전망 역시 월가의 전망을 훌쩍 웃돌며 완벽에 가까운 실적을 보고했다. 사실상 AI 투자 회의론을 정면으로 반박하는 수치였다. 투자자들은 안도했고 실적 발표 이후 주가는 급등했다. 하지만 시장의 안도감은 하루 이상을 허락하지 않았다. 엔비디아를 포함한 시장은 다시 하락세로 전환했고 그 기세는 이전보다 맹렬했다. 무엇이 문제였을까? 이번 하락장의 본질은 어디에 있을까? 엔비디아의 실적 이후 나타난 회복세와 매도세가 보여주는 신호는 무엇일까? 어쩌면 이는 중요한 신호다. 이번 하락의 본질이 'AI 버블 붕괴'가 아니라는 의미가 될 수 있기 때문이다. 실제로 문제는 다른 곳에 있다.

엔비디아가 다시 벼랑 끝에 서 있던 시장을 구해냈다. 19일(현지시각) 엔비디아는 표면적으로 완벽에 가까운 3분기 실적을 보고했다. 매출은 570억 달러로 전년 대비 62%의 증가를 보고했고 순이익은 319억 달러로 65%의 성장세로 월가의 모든 예상을 웃돌았다. 특히 시장의 주목을 받았던 4분기 가이던스도 650억 달러의 매출 전망으로 시장의 예상치였던 621억 달러를 약 30억 가까이 웃돌았다. 엔비디아의 주가는 시간외 거래에서 5% 이상 급등했고 아시아 주요 반도체 기업들도 일제히 상승 전환했다. 젠슨 황 CEO의 자신감은 대단했다. 그는 컨퍼런스 콜에서 "우리는 AI의 선순환 사이클에 진입했다"며 "AI 는 이제 모든 곳에서 모든 것을 수행하고 있다"고 강조했다. 하지만 여전히 의문은 남아있다. 막대한 부채를 끌어쓰고 있는 AI 투자가 과연 수익성으로 이어질까? 엔비디아의 실적은 칩에 대한 강력한 수요를 보여주고 있지만 AI 생태계 전반에 걸친 의구심을 떨쳐내기에는 충분하지 않다. 엔비디아의 실적이 말하지 않는 것은 무엇일까. 첫째, 이 수요가 '진짜'인지 아니면 공급자가 자금을 댄 '인위적' 수요인지에 대한 의문이 해소되지 않았다. 둘째, 중국이라는 세계 2위 시장이 사실상 폐쇄된 상황에서 중동의 개방만으로 성장 한계를 돌파할 수 있을까? 셋째, 하이퍼스케일 고객사들이 자체 칩 개발을 본격화하면서 엔비디아의 독점 구조가 언제까지 유지될지 예측하기 어렵게 됐다. 엔비디아의 이번 실적은 'AI 버블' 논란을 일시적으로 해소했다. 하지만 수면 아래의 내용을 살펴보면 구조적으로 투자자가 질문해야 되는 내용들은 오히려 더 선명해지고 있다.

글로벌 증시가 절벽 앞에 섰다. 근원지는 미국이다. 뉴욕증시는 17일(현지시각) S&P500과 나스닥이 138거래일 만에 처음으로 50일 이동평균선을 하회하며 4월 관세 충격 이후 최악의 낙폭을 기록했다. 이 숫자가 중요한 이유는 단순히 지수가 떨어졌기 때문은 아니다. 기술적으로 중요한 전환점에 직면했기 때문이다. 지수가 50일 이평선에서 위에서 138 거래일 동안 벌인 랠리는 2007년 금융위기 직전에 나타난 강세장 이후 가장 긴 상승 추세였다.50일 이평선은 금융 시장에서 기술적으로 시장 트렌드의 주요 전환점으로 보는 핵심 지표다. 이것이 투자자들에게 의미하는 바는 단순하지만 강력하다. 자본의 흐름이 바뀔 수 있는 전환점이 될 수 있는 지점이기 때문이다. 충격은 빅테크도 피할 수 없었다. 워런 버핏이 오랜 매도세를 뒤로하고 구글의 지분을 수십억 달러 매입했다는 소식에도 알파벳을 제외한 빅테크는 일제히 하락했다. AI 인프라 붐을 이끌었던 엔비디아, 메타, 아마존, AMD, 슈퍼마이크로컴퓨터, 델이 동반 하락했고 특히 오라클과 코어위브는 한 달 내내 낙폭을 이어갔다.시장의 분위기는 확실히 바뀌고 있다. 그나마 일부 기업들에게 적용되던 개별 호재는 더 이상 작동하지 않고 있다. 시장 전체가 가라앉기 시작했다. 현재의 시장 분위기가 시사하는 바는 간단하다. 시장은 이제 AI 붐을 비롯해 산업 전체의 지속 가능성을 재평가하기 시작했다.

'오마하의 현인' 워런 버핏이 60년간 이끌어온 버크셔 해서웨이에서 물러난다. 후임 CEO는 알려진대로 그렉 아벨(63세)로 2018년부터 비보험 부문을 총괄해온 운영 전문가다. 버핏은 여전히 회장으로 남지만 이제 실질적 경영권은 그의 후계자에게 넘어간다.새로운 리더십에 대한 시장의 기대가 있을법도 하지만 반응은 냉담하다. 시장은 여전히 95세의 '현인'에게 지혜를 요구하고 있다. 5월 버핏의 퇴진 잘표 이후 버크셔 주가는 5% 하락한 반면 같은 기간 S&P500은 20% 상승했다. 올해 버크셔의 주가는 13% 가량 올랐지만 이는 시장 지수인 16%에 못 미친다. 시장은 이제 그들 스스로에게 묻고 있다. 버핏 없는 버크셔 해서웨이에 프리미엄을 줄 이유가 있는가? 아니, 버핏 없는 버크셔가 살아남을 수 있을까?

비트코인 -8.9%, 테슬라 -5.8%. 지난주 글로벌 증시는 겉보기에는 단순한 조정으로 보였지만 그 이면에는 숨겨진 균열이 동시다발적으로 진행되었습니다. 그리고 위의 두 자산은 그 충격을 가장 크게 받았습니다. 첫째, 미국 연준 내부에서 금리 방향성을 둘러싼 분열이 표면화되면서 '내전' 수준으로 격화되고 있습니다. 이는 통화정책의 예측 가능성을 무너뜨리고 있습니다. 둘째, AI 기업들의 밸류에이션이 현금흐름이 아닌 기대감의 레버리지로 지탱이 되면서 두 가지 리스크, 즉 부채 과잉과 수익성 부재라는 모순이 드러나고 있습니다. 셋째, 중국이 AI를 민간 경쟁 영역에서 국가 생존 전략으로 격상시키며 규제와 자본, 그리고 공급망을 총동원하는 체제로 전환했습니다. 이 뿐 만이 아닙니다. 워런 버핏은 95세를 맞아 마지막 주주서한을 통해 '초대형 자본의 종말'을 선언했고, 미국 정부의 최장기간 셧다운은 실물경제를 교란하는 새로운 변수로 등장했습니다. 시장은 이제 '성장 스토리'가 아니라 '시스템 리스크'의 가능성을 가격에 반영하기 시작했습니다. 투자자가 지금 해야 할 질문은 명확합니다.이 변화들이 어떻게 연결되고 어디서 균형이 깨지는가, 그리고 자본은 어디로 향할 것인가라는 점이죠. 

연방준비제도(연준)의 '시빌워(Civil War)'가 시작됐다. 월스트리트저널(WSJ)의 분석에 따르면 연준이 12월 금리결정을 앞두고 심각한 내부 분열을 겪고 있다는 분석이다. 표면적으로 보이는 갈등은 인플레이션에 대한 우려와 고용시장의 둔화 사이의 엇갈린 판단으로 인한 분열이다. 제롬 파월 연준의장의 8년 재임 기간 내, 가장 심각한 분열을 겪고 있는 연준 내부에는 무슨 일이 벌어지고 있는 것일까?

AI 테마의 일시적 조정인가, 붕괴의 시작인가. 11월 들어 AI 관련 주요 기업들의 주가가 급격한 조정을 받고있다. 월스트리트저널(WSJ)에 따르면 지난주 엔비디아는 7% 하락했고, 메타 플랫폼스는 견고한 3분기 실적에도 불구하고 17% 급락했다. 팔란티어는 주가수익비율 250배를 돌파한 뒤 8% 조정을 받았다.시장이 흔들린 이유는 명확하다. AI 인프라 투자와 수익 실현 사이의 기대 격차가 지속적으로 벌어지고 있기 때문이다. 가장 대표적인 예는 오픈AI로 향후 8년간 1조 4000억 달러를 투자하겠다고 밝혔지만, 현재 연매출은 200억 달러에 불과하다. 회사는 2028년까지 누적 손실이 740억 달러에 이를 것으로 예상한다. 이에 일부 투자자들의 우려가 깊어지자 CEO인 샘 알트만은 지난주 X에서 "최근 지출 규모가 우려를 불러일으키는 것은 이해한다"며 소비자 기기, 로보틱스, AI 클라우드 서비스 등이 곧 새로운 수익원이 될 것임을 언급했다.그러나 해명이 필요하다는 것 자체가 시장에 확신이 부족하다는 것을 의미한다. 이 수익원들이 아직 존재조차 하지 않는다는 점에서 시장의 우려는 당연하다. 문제는 이것이 오픈AI만의 이야기가 아니라는 점이다. 특히 AI 인프라 투자 전체가 부채로 작용하기 시작했다는 점에서 이는 더욱 그렇다.

2024년의 봄, 중국 AI 기업들은 절박했다. 오픈AI와 구글이 생성형 AI 시장을 완전히 장악하는 동안 중국 기업들은 메타의 무료 오픈소스 모델에 의존해 겨우 개발을 이어갈 수 있었다. 여기에 미국의 첨단 칩 수출 규제는 상황을 더 악화시켰다. 이대로라면 AI 주도권을 미국에 완전히 뺏기겠다고 판단이 된 중국은 총력전에 나섰다. 한 중국 AI 기업은 단 한 달 동안 10개 정부 기관으로부터 자체 모델 개발을 촉구하는 전화를 받았을 정도였다. 지원도 강화됐다. 베이징은 규제를 대폭 완화하고 자금을 투입했다. 12개 이상의 지방 정부가 보조금 지원 가격으로 컴퓨팅 파워를 제공하기 시작했고 일부 국영 데이터센터는 지하 채널로 구입한 규제 대상 미국 칩까지 활용했다. 그리고 결국 9개월 뒤, 중국 스타트업 딥시크가 결과를 내놓았다. 문제 해결 모델인 R1은 오픈AI 최고 모델과 비슷한 성능을 구현했다. 그것도 훨씬 적은 비용과 컴퓨팅 파워만으로. 제2의 '스푸트니크 쇼크'로 불린 딥시크 사태의 시작이었다. 중국의 리창 총리는 "중국이 마침내 자랑스러워할 수 있는 모델을 갖게 됐다"고 자평했고 이 돌파구는 이후 중국 정부의 대규모 추가 지원을 촉발했다. 실제로 딥시크 출시 한 달 후, 시진핑이 량원평과 기술 경영자들을 소집한 회의에서 알리바바는 향후 3년간 530억 달러를 AGI에 투입하기로 결정한다. 베이징은 이후, 수세에 몰리던 미국과의 AI 패권전쟁에서 공세로 전환했다.

2025년 11월 10일(현지시각), 워런 버핏이 마지막 주주서한을 발표했다. 95세의 이 위대한 투자자는 올해 연말 CEO직을 그의 후계자인 그렉 아벨에게 넘기고 영국식 표현대로 "조용히 떠난다(going quiet)"고 선언했다. 그는 "더 이상 연례보고서를 작성하거나 주주총회에서 장황하게 말하지 않을 것"이라며 사실상 주주들과 버크셔 해서웨이의 회장으로써 마지막 대화를 하고 있음을 시사했다. 마지막 주주서한을 통해 '오마하의 현인'이라 불린 사나이는 자신의 인생을 담담하게 이야기하며 불평등 체제의 한계를 인정했고 초대형 자본의 종말과 투자자들에게 보내는 그의 진심어린 마지막 조언을 건냈다.

금리인하 사이클이 본격적으로 재개되면서 투자자들의 기대가 커지고 있다.특히 성장주의 화신으로 인식되는 테슬라는 금리인하에 대한 기대가 시작된 2024년 하반기 이후 150% 급등해 시가총액 1조 4500억 달러를 달성했다.실제로 테슬라는 역사적으로 금리의 방향성에 따라 기계적으로 반응하는 자산이다.2010~2015년의 금리인하 시기, 테슬라는 1031%가 올랐고 2019~2021년 초저금리 시대에는 2461% 폭등했다. 그리고 연준은 2025년, 고용시장의 둔화 가능성을 이유로 금리인하 사이클을 재개했다.본격적으로 시작된 금리인하와 유동성 주입에 대한 기대, 테슬라의 대상승장은 이제 시작인 것일까?