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테슬라가 3분기 실적을 통해 281억 달러의 역대 최고 매출과 동시에 영업이익은 전년 대비 40% 급락이라는 상반된 신호를 발산했다. 매출은 시장의 예상치였던 263억 달러를 크게 상회했지만 주당순이익(EPS)는 0.50달러로 컨센서스였던 0.54달러를 밑돌았다. 특히 가장 충격을 줬던 부분은 수익성으로 영업이익률은 5.8%로 추락했고 순이익은 14억 달러로 전년 대비 37%나 감소했다. 하지만 시장의 반응은 엇갈린다. 가장 큰 의문은 이를 과연 테슬라가 자본집약적인 제조업에서 소프트웨어 플랫폼으로의 전환을 시도하는 상황에서 필연적으로 직면하는 일시적인 흔들림으로 봐야할 것인가라는 점이다.

전략 자산을 중심으로 자본 배분이 집중되는 '국가자본주의'가 가속화되고 있다. AI 반도체 기업과 희토류 등의 핵심 원자재에 이어 이번에는 양자 컴퓨팅이다. 월스트리트저널(WSJ)의 단독 보도에 따르면 미국 정부가 양자컴퓨팅 기업들의 지분을 직접 확보하는 방안을 추진하고 있다는 소식이다. WSJ에 따르면 미 상무부가 아이온큐(IONQ)를 중심으로 리게티 컴퓨팅(RGTI)과 D-웨이브 퀀텀(QBTS)등 양자컴퓨팅 기업들과 연방 자금을 지원하고 그 대가로 지분을 취득하는 협상을 진행 중이라고 보도했다. 각 기업은 최소 1000만 달러 규모의 자금을 지원 받을 것으로 전망되며 이들 기업 외에도 퀀텀 컴퓨팅(QUBT)과 아톰 컴퓨팅도 유사한 협의를 검토하고 있는 것으로 밝혀졌다. 이번 협상을 주도하는 인물은 폴 다바 상무부 부장관으로 그는 과거 양자컴퓨팅 기업 임원과 에너지부 고위직을 지낸 이력이 있는 것으로 알려졌다. 다만 상무부 관계자는 다바가 공동 창립해 4년간 최고경영자로 이끌었던 보어 퀀텀 테크놀로지(Bohr Quantum Technology)는 이번 자금 지원 대상이 아니라고 밝혔다.퀀텀 컴퓨팅에 대한 미 정부의 개입은 '전략 자원'에 대한 경쟁력을 확보하기 위한 국가 차원의 지원을 강화하는 조치의 연장선상에 있다. 이미 미국은 반도체 기업인 인텔에 대해 지원금 90억 달러를 지분으로 전환, 10%의 지분을 확보했고 희토류 생산업체인 MP 머티리얼즈(MP)와 리튬 채굴업체인 리튬 어메리카스(LAC)에 대한 자금 지원 및 지분 참여를 발표한 바 있다. 결국 이는 전략자산으로 분류되는 주요 기술과 자원에 대해 정부가 직접 자본을 투입하고 지배력을 확보하는 '국가자본주의' 모델이 반도체, 희토류, 리튬에 이어 양자컴퓨팅으로 확장되고 있음을 시사한다.

델 테크놀로지(DELL)가 AI 서버 시장의 급성장을 발판으로 고성장 기업으로 탈바꿈하고 있다. 하지만 주식시장은 여전히 이 회사를 과거의 PC 제조업체 관점에서 평가하고 있어 향후 상당한 가치 재평가 여지가 있다는 분석이 제기됐다.실제로 델의 사업 구조는 빠르게 변하고 있다. AI 인프라 부문의 수요를 보여주는 2분기 인프라솔루션그룹 매출은 168억 달러로 전년 동기 대비 44% 급증했다. 이 중 서버 및 네트워킹 부문은 69%나 성장하며 AI 서버 수요가 폭발적으로 매출 증가세를 이끌고 있음을 시사했다. 숫자로 보면 델의 성장성은 더 명확해진다. 델은 올해 AI 서버 매출만 200억 달러를 넘어설 것으로 전망했다. 시장의 분위기는 더 긍정적이다. 그랜드뷰 리서치에 따르면 전 세계 기업들은 이미 AI 서버에만 연간 1000억 달러 이상을 쓰고 있고 시장은 2030년까지 연평균 39% 성장해 8540억 달러 규모가 될 전망이라는 분석이다. 델은 휴렛 팩커드 엔터프라이즈와 슈퍼 마이크로 컴퓨터, 레노보와 함께 AI 서버 시장의 선두권을 형성하고 있다. 실제로 일론 머스크의 xAI가 50억 달러 규모의 델 서버를 구매하기로 한 것으로 알려졌을 만큼 시장에서의 신뢰도는 높다. 특히 기업고객 부문은 전 분기 대비 두 자릿수 성장을 이어가고 있어 이제 겨우 성장 초기 단계라는 주장이 제기된다.

자산시장이 '버블'로 진입했다. 바이든 행정부 당시 경제자문위원회를 이끌었던 제러드 번스타인과 라이언 커밍스는 뉴욕타임즈의 기고를 통해 현재 AI 투자 열풍을 2000년 닷컴버블과 2008년 부도산 버블에 이어 21세기의 세 번째 자산 버블로 규정했다. 이들은 현재 금융시장의 과도한 낙관이 경제 전체를 또다시 위험에 빠뜨리고 있다고 강력히 경고했다. 실제 금융시장은 그 어느때보다 뜨겁게 폭주중이다. 월가는 가장 큰 수혜자다. 골드만삭스의 딜메이커와 트레이더들은 역대 최고 실적을 향해 달려가고 있다. 블랙록의 운용자산은 단 3개월 만에 1조 달러가 증가해 13조 5000억 달러에 도달했다. 문제는 이 정도 수준의 숫자들은 단순한 금융업계의 호황처럼 보기에는 너무 크고 빠르다는 것이다. 결국 그 이면에는 AI라는 이름으로 포장된 구조적 위험이 커지고 있다. 특히 블랙록이 현재 시장에 미치는 영향력은 크다. 블랙록이 운용하는 인덱스펀드는 펀드 시장의 절반 이상을 차지한다. 이 자금은 엔비디아와 마이크로소프트 같은 AI 관련 기업에 집중 투자되어 있다. 시장이 상승하면 인덱스펀드로 더 많은 돈이 몰려들고 이 돈은 결국 AI 기업으로 흘러간다. 선순환처럼 보이지만 실상은 자기강화 메커니즘이 작동하는 버블의 전형적 패턴이다.

자산시장이 GDP 대비 두 배를 넘어서며 역대급 고평가 영역으로 진입했다. 지정학적 긴장은 무역전쟁을 넘어 기술과 원자재로 확산하고 있다. 거시경제 상황도 복잡하다. 고용시장은 빠르게 침체로 진입하는데 인플레이션은 여전히 끈적거리며 금리 경로에 불확실성을 더한다. 팬데믹 이후 지속 불가능한 수준으로 폭등한 부채로 인해 경제 주체들은 고금리를 더 이상 감당하기 어려운 지경에 이르렀다.투자자들은 이런 상황에서 어디를 봐야 할까. 더밀크는 2025년 이 불확실한 환경에서 세 가지 핵심 투자 전략을 제시했다. 바로 ①AI 인프라의 생태계 확장, ②금과 은의 슈퍼사이클 진입, 그리고 ③전략자산의 국가자본주의적 재편이다. 언뜻 독립적으로 보이는 이 전략들은 실제로는 하나의 거대한 구조 변화를 서로 다른 각도에서 포착한 것이다.

국가가 자본주의를 직접 통제하는 시대. 2025년 10월, 미 최대 은행인 JP모건은 향후 10년간 1.5조 달러를 국방, 에너지, 첨단제조와 공급망에 투입하겠다는 선언을 했습니다. 만일 이것이 단순한 투자 계획처럼 보인다면 여러분은 지금 벌어지고 있는 거대한 구조의 변화를 놓치고 있는 것입니다. 최근 미 정부는 인텔을 비롯해 MP 머티리얼즈와 리튬 아메리카스 등 중요한 전략자산에 관계된 기업들의 지분을 직접 사들이고 있습니다. 이제 우린 더이상 자유시장의 자본주의 미국을 보고 있지 않습니다. 국가가 '전략 산업'을 정의하고 직접 자본을 투입하며 민간 기업들에게 "따라오라"는 신호를 보이는 미국식 '국가자본주의'의 시작입니다. 제이미 다이먼, JP모건 CEO가 "이번 결정은 정부의 요구가 아닌 상업적 결정"이라고 강조했지만 이는 정부의 '신호'에 대한 응답입니다. 왜 지금일까요? 미중 기술 패권경쟁이 반도체와 배터리, 그리고 희토류와 같은 '전략 자원'을 무기화하면서 이제 시장 논리만으로는 국가 안보를 담보할 수 없다는 인식이 확산되었기 때문입니다. 그리고 이런 시그널은 앞으로 10년간 어떤 산업이 미국 패권의 핵심 이익이 될 것인가를 국가가 먼저 정의하고 민간 자본의 흐름을 그쪽으로 유도하는 시스템 설계입니다. 결국 이 흐름은 투자자로써는 절대 놓쳐서는 안되는 거대한 전환점의 시작입니다. 하지만 이 장엄한 전환의 이면에 균열이 번지고 있습니다. 트라이컬러와 퍼스트 브랜드 같은 그림자 금융 플랫폼들이 연쇄 파산하고 지역은행들이 예상치 못한 대규모 손실을 기록하면서 다이먼이 경고한 '바퀴벌레'들이 점점 더 그 모습을 드러내고 있습니다. 더 아이러니한 것은 블랙록의 래리 핑크가 자산의 전면 토큰화를 외치며 금융의 민주화를 부르짖는 사이 다른 한쪽에서는 1929년 대공황과의 유사성이 거론되며 월가를 뒤흔들고 있다는 사실입니다. 두 개의 상반된 서사가 동시에 진행되고 국가가 자본의 흐름을 설계하기 시작한 지금 이 순간, 우리는 정확히 어디에 서 있고 어디로 향해야 하는 것일까요? 이번 밀키스레터는 바로 이 질문에서 출발합니다. 

제이미 다이먼이 경고한 신용시장의 '바퀴벌레'가 하나 둘 모습을 드러내는 것일까? 퍼스트 브랜드와 트라이컬러의 충격적인 붕괴 이후, 지역은행인 자이온스 뱅크(ZION)와 웨스턴 얼라이언스(WAL)이 연달아 예상치 못한 대규모 손실을 기록하며 시장의 불안을 자아내고 있다. 블룸버그에 따르면 월가에서는 대형 은행들의 견고한 실적에도 불구하고 "나무만 보고 숲은 보지 못하는 것일까?"라는 의구심이 커지고 있다는 분석이다. 문제는 간단하지 않다. 미국 은행들의 대차대조표에 숨겨진 두 개의 시한폭탄이 동시에 커지고 있기 때문이다. 하나는 금리 인상으로 인한 채권 포트폴리오의 미실현 손실이고, 다른 하나는 규제 사각지대인 비은행 금융기관으로 빠르게 확대되는 익스포저다. 표면적으로는 은행들의 실적이 양호해 보이지만 이 두 가지 구조적 취약점이 수면 아래에서 조용히 확대되고 있다.

JP모건 체이스가 10월 13일(현지시각) 향후 10년간 미국 전략산업에 총 1.5조 달러를 투입하는 '안보 및 복원력 이니셔티브'를 발표했다. 이 중 100억 달러는 직접 지분투자와 벤처캐피털 형태로 나머지는 대출과 채권 발행, 금융 자문 등을 통해 공급될 것이라 밝혔다.제이미 다이먼, JP모건 CEO는 기자들과의 컨퍼런스 콜에서 "이는 JP모건의 이니셔티브"라며 정부의 요구 때문이 아닌 "100% 상업적 결정"이라고 강조했다. 실제로 트럼프 행정부의 정책과 연관성에 대한 질문이 여러 차례 나왔지만 다이먼은 정부 주도가 아님을 거듭 강조했다.JP모건이 제시한 투자 대상은 네 가지 전략 분야다. 첫째, 공급망 및 첨단 제조업이다. 둘째, 국방 및 항공우주 산업이다. 셋째, 에너지 독립성 및 복원력 분야다. 넷째, 인공지능과 양자컴퓨팅 같은 프런티어 기술이다.이들 네 분야는 다시 조선업, 원자력 에너지, 나노소재, 보안 통신 등 27개 세부 섹터로 나뉜다. 중견기업부터 대기업까지 폭넓은 투자 대상을 포함한다고 JP모건은 설명했다. 흥미로운 점은 JP모건이 이미 내부적으로 향후 10년간 이들 산업에 약 1조 달러를 지원할 계획이 있었다는 사실이다. 이번 발표로 그 규모를 50% 확대한 것이다.JP모건은 이 이니셔티브를 위해 외부 자문위원회를 구성할 계획이다. 공공 및 민간 부문 리더들로 구성될 이 위원회는 투자 방향과 전략을 조언하게 된다. 실행은 메리 어도스 자산관리 부문 CEO와 더그 페트노 상업 및 투자은행 부문 공동 CEO가 맡는다. 두 사람 모두 다이먼의 후계자로 거론되는 인물들이다.

세계 최대의 자산운용사 블랙록의 래리 핑크 CEO가 모든 금융자산을 토큰화하겠다는 전략을 내놨다. 블랙록은 무려 13조5000억 달러를 굴리는 금융시장의 거인으로 이 기업이 방향을 틀면 시장 전체가 따라가는 영향력을 지닌 것으로 평가된다. 그런데 같은 시점, 10년간 1929년 대공황을 파고든 금융저널리스트 앤드루 로스 소킨은 지금 월스트리트가 폭락 직전 그때와 너무 닮았다고 경고했다. 그는 투기 열풍의 중심에 암호화폐가 있음을 지적한다. 두 이야기는 별개가 아니다. 오히려 같은 동전의 양면이다.

2025년 3분기 어닝시즌이 본격적으로 시작됐다. JP모건(JPM)을 필두로 대형 금융주들이 실적의 포문을 열었다. 특히 이번 실적은 고용시장의 침체와 인플레이션의 재상승 사이에서 미국 경제의 현주소를 극명하게 보여준다는 점에서 비상한 관심을 받았다. 실제 JP모건의 실적 발표는 미국 경제가 지금 어디에 서 있는지를 압축적으로 보여줬다. 실적 자체는 더할 나위 없었다. 순이익은 144억 달러로 전년 대비 12% 증가했고, 주당순이익(EPS)은 5.07달러로 역시 시장 예상을 웃돌았다. 투자은행 부문이 수수료가 16% 급증하고 트레이딩 수익은 역대 최고 수준을 기록하며 전체 실적을 견인했다. 그러나 제이미 다이먼 최고경영자가 실적 발표 컨퍼런스콜에서 던진 한 문장이 시장의 분위기를 바꿔놓았다. 그는 "바퀴벌레 한 마리가 보이면 그 뒤에 더 많은 것들이 있다고 봐야 한다."며 모두가 경계해야 하는 상황임을 지적했다. 결국 강력한 실적에도 불구하고 투자자들은 다이먼의 경고에 더 무게를 두며 주가는 실적 발표 직후 4%가 넘게 급락했다.다이먼이 말한 '바퀴벌레'는 서브프라임 자동차 대출업체 트라이컬러 홀딩스의 파산이었다. JP모건은 이 사건으로 1억7000만 달러의 손실을 떠안았다. 이는 3분기에 추가 적립한 8억1000만 달러 대손충당금 중 가장 큰 원인이었다. 결과적으로 충당금 규모는 시장 예상을 크게 웃돌았고 대부분이 카드서비스 부문에 집중됐다. JP모건은 이를 대출 증가와 함께 "특정 거시경제 변수의 업데이트"를 반영한 조치라고 설명했다.트라이컬러는 주로 히스패닉 커뮤니티를 대상으로 중고차 금융 서비스를 제공하던 핀테크 기반 대출 플랫폼이었다. 빠른 성장과 기술력을 내세우며 고성장을 이뤘지만 최근 수익성 악화와 연체율 급등, 유동성 고갈로 파산 보호를 신청했다. 차량 가격 상승과 보험료 및 이자 부담 증가, 실질 소득 정체가 맞물리면서 소비자들의 상환 능력이 급격히 약화된 결과였다.다이먼은 이 사태를 "우리의 가장 빛나는 순간은 아니었다"고 인정하면서도 이것이 트라이컬러만의 문제가 아님을 강조했다. 그는 또 다른 자동차 부품 공급업체인 퍼스트 브랜즈 그룹의 최근 파산도 같은 범주에 넣으며 최근 자동차 대출 부문의 신용 문제가 심각해지고 있음을 시사했다. 다이먼은 이 외에도 "비슷한 범주에 속하는 다른 사례들도 몇 개 더 봤다."고 밝히며 소비 신용 부문에 심각한 문제가 확대되고 있음을 시사했다.