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미국 노동통계청이 6월 근원 소비자물가지수(CPI)가 전월 대비 0.2% 상승하며 시장 예상치 0.3%를 하회했다고 발표했다. 이는 트럼프 행정부가 주요 무역국에 관세를 발표한 이후에도 5개월째 연속 시장의 예상치를 하회한 수치다. 다만 절대적인 수치에서 인플레이션은 전년 대비 상승했다. 전체 소비자물가지수는 전월 대비 0.3% 상승해 예상치와 일치했으나, 전년 동기 대비로는 2.7%로 5월의 2.4%보다 가속화됐다. 근원 CPI의 전년 동기 대비 상승률은 2.9%로 예상치와 일치했지만 역시 전월의 2.8%와 비교해 오름세를 이어갔다. 자동차 가격 하락이 전체 지수 상승폭을 제한했지만, 관세 대상 품목들에서는 뚜렷한 가격 상승이 나타났다. 장난감 가격은 2021년 초 이후 가장 빠른 속도로 올랐고, 가전제품 가격은 거의 5년 만에 최대 상승폭을 기록했다. 가정용품과 스포츠 장비 가격도 2022년 이후 최고 상승률을 보였다. 실제 인플레이션 인사이트의 오마이르 샤리프 대표는 "오늘 데이터는 관세가 드디어 경제에 영향을 미치기 시작했음을 보여준다"고 분석했다.에너지를 제외한 서비스 가격은 0.3% 상승했다. 인플레이션의 주요 동력 중 하나인 주거비는 호텔 가격 하락에 힘입어 상승세가 둔화됐다. 연준이 면밀히 추적하는 주거비와 에너지를 제외한 서비스 지표는 0.2%로 상승 전환했으며, 이는 병원 서비스 가격의 큰 폭 상승이 주요 원인으로 작용했다.

지난 금요일(11일, 현지시각) 구글이 AI 코딩 스타트업 윈드서프(Windsurf)의 CEO 바룬 모한(Varun Mohan)과 핵심 연구진을 24억 달러에 영입한다고 발표했다. 이는 단순한 인수가 아닌 '라이선스 + 인재 영입' 구조로, 윈드서프는 독립성을 유지하면서도 기술을 타사에 라이선스할 수 있는 권리를 보유할 예정이다. 사실 이 거래는 오픈AI가 30억 달러에 윈드서프 인수를 추진했으나 독점 협상 기간이 만료된 후 구글과 전격적으로 성사됐다. 최근 메타 역시 스케일 AI 창업자 알렉산드르 왕을 143억 달러 투자와 함께 영입하는 등 빅테크 사이에서 AI 인재 쟁탈전이 격화되고 있다는 분석이다. 윈드서프가 주목받는 이유는 '바이브 코딩(vibe coding)' 시장에서의 입지다. 이는 AI 도구를 활용한 차세대 코딩 방식으로, 개발자와 비개발자 모두 사용할 수 있는 직관적 프로그래밍 환경을 제공한다. 마이크로소프트 CEO 사티아 나델라가 "AI가 우리 회사 코드의 30%를 작성하고 있다"고 밝힌 것처럼 코딩 자동화는 이미 현실이 되고 있고 윈드서프는 이런 환경에 완벽하게 부합한다. 그런데 여기서 중요한 것은 단순히 코딩 효율성이 아니다. 코딩 자동화는 소프트웨어 개발의 진입장벽을 낮춰 '창작의 민주화'를 가능하게 한다. 이는 구글이 검색엔진으로 정보 접근을 민주화했던 방식과 유사한 패러다임 변화다. 구글이 윈드서프 인재를 영입한 것은 이러한 변화의 중심에 서려는 전략적 의도로 해석될 수 있다.

도널드 트럼프 대통령이 8월 1일(현지시각)부터 유럽연합(EU) 수입품에 30%의 관세를 부과한다고 발표했다. 이는 시장이 당초 예상했던 10~15% 수준을 크게 상회하는 수준으로 유럽 정치권은 당장 긴급 협상 모드로 전환했다. 4월 관세 유예 이후 진정되었던 경제 충격에 대한 우려도 재점화하고 있다. 오스탄 굴스비 시카고 연은 총재는 새로운 관세가 인플레이션 전망을 다시 불투명하게 만들어 "금리인하 계획에 제동을 걸 수 있다"고 경고했다. 그는 EU에 대한 관세를 비롯해 캐나다에 35%, 브라질에 50%의 관세를 포함한 최근의 조치들이 인플레이션을 다시 자극할 수 있다고 지적했다. 굴스비 총재는 "4월 관세 유예조치 이후 가격 상승에 대한 우려가 상당히 완화됐다."며 "이로 인해 연준의 금리인하 기조가 유지될 수 있었다"고 전했지만 관세 조치가 다시 되살아나면서 물가와 금리의 경로에 대한 불확실성이 커지고 있다는 입장이다. 실제 6월 소비자물가지수(CPI)는 관세 전가 효과가 본격화되면서 가속화될 것이란 전망이다. 블룸버그에 따르면 6월 CPI는 5개월 만에 가장 큰 폭으로 상승할 것으로 예상된다. 연준이 주목하는 식품과 에너지를 제외한 근원 물가는 전월 대비 0.3%가 올라 5월의 0.1%에서 크게 확대될 것으로 관측된다. 연간 기준으로는 1월 이후 처음으로 상승세가 가속화되면서 2.9%에 달할 것으로 예측된다. 중요한 점은 기업들이 수입품에 부과된 높은 관세를 스스로 흡수하며 견디다가 결국 소비자에게 전가하기 시작하는 전환점이 될 것이란 사실이다. 아마존이 일부 상품에 관세 영향으로 인한 금액을 표시하는 방안을 검토했다가 백악관의 질타에 철회한 사실은 이를 극적으로 대변하는 일화다. 결국 이번 소비자물가지수가 예상대로 오르기 시작한다면 시장은 이를 기업들의 '관세 전가 타이밍'이 드디어 도래했다고 판단할 가능성이 높다.

2025년 7월의 미국 증시는 그 어느때보다 뜨겁습니다. 용광로같은 시장을 이끄는 것은 놀랍게도 개인 투자자들이지만 그 이면에는 금융시장 역사상 가장 위험한 역설이 도사리고 있습니다. 투자자들의 낙관론이 강해지면서 개인 투자자들은 현금을 넘어 5560억 달러에 달하는 마진 부채를 통해 투자에 나서고 있습니다. 이는 닷컴버블과 부동산버블 당시를 훌쩍 넘어서는 수준입니다.개인 투자자들의 위험 인식이 극단적인 낙관론으로 진화하는 가운데 더욱 우려스러운 점은 이전의 금융위기 직전과 동일한 패턴이 재개되고 있다는 점입니다. 기관들이 조용히 차익에 나서는 동안 개인들은 레버리지 ETF를 통해 물량을 흡수하는 '스마트 머니'와 '덤 머니'간의 역할 분담이 다시 한번 재현되고 있습니다. 하지만 이번에는 과거와 다른 점도 분명히 존재합니다. 이전과는 다른 차원의 복잡적 영향력이 존재한다는 점입니다. 한쪽에서는 감세 정책으로 기업들의 현금 흐름이 개선되고 있지만, 다른 쪽에서는 관세 정책으로 인해 원자재 가격이 급등하고 있습니다. 이는 마치 액셀러레이터와 브레이크를 동시에 밟는 것과 같은 상황으로, 경제 전반에 예측하기 어려운 불안정성을 만들어내고 있습니다.특히 주목해야 할 점은 현재의 레버리지 급증이 과거 버블과 달리 특정 자산군에 집중되지 않고 시장 전반에 분산되어 있다는 사실입니다. 이는 시스템 전체의 취약성을 높이는 결과를 낳고 있습니다. 마치 지진이 발생하기 전 지각판 전체에 걸쳐 미세한 균열이 누적되는 것과 같은 현상이 금융 시스템 전반에서 일어나고 있는 것입니다.연준이 9월에 금리를 내릴 것이라는 기대감도 시장을 더욱 복잡하게 만들고 있습니다. 투자자들은 금리 인하로 인한 혜택을 기대하고 있지만, 동시에 트럼프의 관세 정책으로 인한 인플레이션 압력은 연준의 정책 선택을 제약하는 상반된 힘으로 작용하고 있기 때문입니다.이번 밀키스레터에서는 개인 투자자의 레버리지 과열이 시장 안정성에 미치는 체계적 위험의 본질을 해부합니다. 또한 트럼프 세제 개편이 소프트웨어 기업의 현금 흐름 구조를 어떻게 근본적으로 변화시키는지, 그리고 구리 관세가 촉발하는 원자재 시장의 지역별 분할이 글로벌 가치사슬에 미치는 파급효과까지, 표면적으로 보이는 현상을 넘어 경제의 구조적 변화를 읽어내고자 합니다.왜냐하면 지금 우리가 목격하고 있는 것은 단순한 시장 과열이 아니라, 글로벌 금융 시스템의 근본적 재편이 시작되는 역사적 순간일 수 있기 때문입니다.

트럼프 대통령의 새로운 세법안이 상원을 통과하면서 빅테크 기업들이 대규모 세제 혜택을 받게 됐다는 분석이다. OBBB Act(One Big Beautiful Bill Act), 즉 트럼프 감세안에서 빅테크에 수혜가 되는 항목은 연구개발(R&D) 비용을 즉시 비용처리할 수 있도록 허용하고, 과거 연기된 세금 공제까지 소급 적용한다는 부분이다. 글로벌 투자은행 모건스탠리는 이번 세법 개편이 소프트웨어 기업들에게 "현금흐름 순풍"을 가져다줄 것이라고 분석했다. 2017년 세법 개정으로 국내 R&D 비용을 5년간 분할상각하도록 강제했던 규정이 폐지되면서, 기업들이 해당 비용을 즉시 공제받을 수 있게 되면서 세금부담이 크게 줄어 이익이 단기적으로 급등하는 착시 효과를 낼 수 있게 된 것이다. 더 주목할 점은 소급 공제 조항이다. 기업들은 과거 연기된 R&D 비용 역시 한 번에 공제받아 이전 연도 세금 절약 효과를 즉시 현금화할 수 있게 됐다. 이는 일반회계기준(GAAP)상 R&D 비용을 즉시 비용처리하면서도 세법상으로는 5년간 분할상각했던 차이에서 발생한 이연세금자산을 활용하는 것이다.이는 기업들에게 예상치 못한 현금 보너스를 안겨주게 된다. 여기서 중요한 것은 회계와 세무의 차이다. 기업들은 투자자들에게 보고할 때는 연구개발비를 이미 당해 연도에 모두 비용으로 처리해왔다. 하지만 국세청에 낼 세금을 계산할 때는 5년간 나누어 처리해야 했던 것이다. 이번 세법 계정안은 이런 차이로 인해 기업들은 장부상으로는 손실이 났지만 실제로는 더 많은 세금을 내야 하는 상황이었던 불일치를 해소해 기업들의 실제 현금 부담을 크게 덜어줄 것으로 관측된다.

미 주요 항공사 중 가장 먼저 실적을 발표한 델타항공(DAL)이 4월 철회했던 연간 수익 전망을 복원하며 주가가 12% 급등했다. 델타는 2분기 실적 발표에서 조정 주당순이익을 5.25~6.25달러로 제시하며 애널리스트 평균 예상치인 5.35달러를 웃돌았다. 에드 배스티안 델타 최고경영자는 "여행객들이 돌아오고 있다"며 "트럼프 대통령의 세금 감면과 지출 패키지 승인, 관세 협상 진전으로 여행 소비 심리가 회복되고 있다"고 밝혔다. 배스티안 CEO는 특히 "기업 출장이 증가하고 있으며 소비자들이 지속되는 무역 분쟁에 다소 무감각해져서 하반기에 다시 여행을 예약하고 있다"고 설명했다.배스티안 CEO는 현재 환경을 "믿을 수 없을 정도로 안정적"이라고 표현했다. 그는 "관세 유예와 협상을 통해 상황이 안정적으로 바뀌면서 소비자들과 기업들이 여행이든 사업 투자든 계획을 다시 세우기 시작했다"고 밝혔다.하지만 월가의 반응은 약간 다르다. 찰스 슈왑의 리즈 앤 손더스 최고투자전략가는 배스티안 CEO가 경제를 표현하는 데 사용한 '안정적'이라는 단어가 "특히 관세 관점에서 불안정한 배경을 감안할때 이상하고 다소 상충된다"고 지적했다. 특히 손더스는 델타항공의 실적이 모두 긍정적이지만은 아니라는 분석이다. 그는 고소득층은 잘 지내고 있지만 "저소득 소비자들에게는 압박이 있는" 이분화된 K자형 경제가 델타항공의 실적을 통해 나타나고 있다고 이를 언급했다.

미국 개인투자자들의 차입을 통한 주식투자가 닷컴 버블과 서브프라임 모기지 사태를 크게 넘어서는 역대 최고 수준을 기록했다. 금융업계 자율규제기구인 FINRA에 따르면 투자자들의 신용 상태는 마이너스 5560억 달러에 달해 닷컴 버블 당시 마이너스 300억 달러, 서브프라임 사태 당시 마이너스 200억 달러를 압도적으로 상회했다.마진 부채 비율 역시 2022년 성장주 버블 당시 피크 수준에 근접하고 있어 시장 과열 우려가 커지고 있다. 역사적으로 마진 부채 피크는 주식시장 피크와 밀접한 상관관계를 보여왔다는 점에서 경계 신호로 해석된다.주목할만한 점은 이번 레버리지 급증을 개인투자자가 주도하고 있다는 점이다. 실제 개별 레버리지 ETF에 대한 개인투자자 매수 규모가 과거와 비교할 수 없는 수준에 도달하면서 개인들의 투자 열기가 위험 수준까지 왔음을 시사하고 있다. 반면 기관투자자들은 지속적으로 차익 실현 매도에 나서고 있어 개인투자자가 기관 물량을 떠받치는 구조가 관측되고 있다. 이같은 현상은 지난주만의 일회성 사건이 아니라 한 달 연속, 나아가 5월 이후 시장 랠리가 진행되는 내내 지속된 패턴으로 나타나고 있다는 점에서 주의해야 할 시그널로 인식된다.

미 연준이 10일(현지시각) 공개한 6월 연방공개시장위원회(FOMC) 회의록에 따르면, 연준 위원들 대부분이 올해 금리 인하 가능성을 열어두고 있는 것으로 나타났다. 다만 다가오는 7월 회의에서의 즉각적인 인하에 대해서는 소수만이 지지 의사를 밝혀 사실상 동결에 힘이 실리는 분위기다. 회의록에 따르면 "대부분의 참석자들이 올해 연방기금금리 목표범위를 일정 부분 인하하는 것이 적절할 것"이라고 평가해 여전히 연준의 금리 경로가 인하에 맞춰져 있음을 시사했다. 그럼에도 7월 차기 회의에서 금리 인하를 고려할 수 있다고 답한 위원은 2명 정도 수준인 "몇 명(a couple)"에 그쳤다고 밝혀 9월 인하가 가장 빠른 경로가 될 것이란 관측이다. 회의록에서 가장 주목할 부분은 트럼프 행정부의 관세 정책이 인플레이션에 미칠 영향을 둘러싼 위원들 간의 엇갈린 견해 차이다. 회의록은 "소수의 참석자들은 관세가 일회성 가격 상승을 가져올 뿐 장기 인플레이션 기대에는 영향을 주지 않을 것이라고 언급했지만, 대부분의 참석자들은 관세가 인플레이션에 더 지속적인 영향을 미칠 위험을 지적했다"고 기록했다.이는 연준 역시 트럼프 행정부의 정책이 경제 전반에 미칠 불확실성을 인정, 내부에서도 혼선을 겪고 있음을 시사한다. 실제 위원들은 관세의 "시기, 규모, 지속기간의 잠재적 영향에 대해 상당한 불확실성"이 있다고 판단했으며, 관세가 경제 전반에 미치는 영향과 무역 협상 결과에 따라 인플레이션 영향이 달라질 수 있다고 봤다.다만 연준은 트럼프 대통령이 관세유예를 통해 중국을 포함한 여러 무역 갈등을 완화했기 때문에 급격한 경기 둔화나 인플레이션 급등 같은 극단적 결과의 위험이 5월 회의 이후 감소했다고 평가했다.

8일(현지시각) 도널드 트럼프 대통령이 구리 수입에 50% 관세를 부과하겠다고 발표하며 미국 구리 선물가격이 13% 급등, 파운드당 5.69달러로 사상 최고치를 기록했다. 이는 1989년 이후 가장 큰 단일 거래일 상승폭으로 시장의 충격이 그만큼 컸음을 시사한다. 반면 같은 날 런던금속거래소(LME)에서는 0.3%만 상승해 극명한 대조를 보이며 전 세계 원자재 시장이 지역별로 분할되기 시작했다는 강력한 신호를 발산했다. 하워드 루트닉 상무장관은 CNBC와의 인터뷰에서 "구리는 끝났다. 우리의 연구가 완료됐다"며 7월 말 또는 8월 1일 관세 시행을 예고했다. 그동안 상무부는 1962년 통상확장법 232조에 근거해 국가안보 차원에서 구리 시장을 조사해왔다.시장은 즉각적으로 반응했다. 관세 발표 직후 LME의 핵심 스프레드가 급격히 축소됐다. 관세 발표를 앞두고 6월 말까지 미국으로의 구리 운송 러시로 인해 창고 재고가 급감하면서 치솟았던 가격 차이가 붕괴한 것이다. 미국으로의 수출 수요가 사라지면서 한 달 만에 처음으로 현물 구리가 3개월 선물보다 낮은 가격에 거래되기 시작했다. 지난 수개월간 트레이더들은 유럽과 아시아에서 구리를 구매해 뉴욕에서 더 높은 가격에 판매하는 차익거래를 활발히 진행해왔다. 그러나 관세 부과가 임박하면서 이런 기회가 사라지고 그 영향이 가격 하락으로 나타나고 있는 것이다. 문제는 트럼프의 관세 발표 이후 글로벌 원자재 시장이 지역별로 나뉘고 그 영향력을 시장이 반영하기 시작했다는 점이다. 실제로 발표 이후 뉴욕 선물가격이 사상 최고치로 급등하면서 코멕스와 LME 간 가격 프리미엄이 화요일 138% 급등해 톤당 2600달러를 넘어섰다. 런던 소재 벤치마크 미네럴 인텔리전스에 따르면, 50% 관세가 8월 초 시행될 경우 미국 소비자들은 톤당 약 1만5000달러를 지불해야 하는 반면, 세계 다른 지역은 1만 달러만 지불하면 된다.

도널드 트럼프 대통령이 월요일(7일, 현지시각) 일본과 한국을 포함한 14개국에 대해 25%에서 40%의 보복 관세를 부과하겠다고 발표했지만 글로벌 금융시장은 엇갈린 반응을 보였다. 트럼프의 공격적인 발언에도 당초 7월에서 8월 1일로 연기된 관세 시행 시한을 두고 투자자들은 신중한 관망세를 유지하고 있다. 관세 대상국이 포함된 아시아 태평양 지역 주식시장은 비교적 안정적인 모습을 보였다. 일본 닛케이225 지수는 0.3% 상승 마감했고, 한국 코스피는 1.8% 올랐다. 유럽 증시도 상승세를 이어가며 범유럽 스톡스600 지수가 0.33% 오르는 등 긍정적 흐름을 이어갔다.이는 지난 4월 트럼프의 초기 "상호 관세" 발표 당시 나타났던 급격한 시장 충격과는 대조적인 반응이다. AJ 벨의 투자분석가 댄 코츠워스는 이런 현상을 "TACO(Trump Always Chickens Out) 트레이드가 다시 등장했다"고 표현하며, 트럼프 행정부의 관세 발표가 시장에 일부 안도감을 줬다고 분석했다.'TACO'는 트럼프가 강경한 정책을 발표한 후 실제 시행 단계에서는 협상을 통해 완화된 조치를 취한다는 시장의 기대심리를 의미한다. 실제로 트럼프는 월요일 기자들에게 8월 1일 시한이 "확고하지만 100% 확고하지는 않다"며 이런 기대감을 부추겼다. 투자자들은 이런 발언을 트럼프가 결국 협상 테이블로 돌아올 것이라는 신호로 해석한 것으로 관측된다.반면 뉴욕증시는 트럼프가 화요일 8월 1일 관세 시행 시한에 대해 "예외는 없다"고 못박으면서 주요 지수들이 전 거래일의 하락폭을 확대했다. 개별 업종별로는 명암이 엇갈렸다. 트럼프가 구리에 50% 관세를 부과하겠다고 발언하면서 구리 가격이 사상 최고치를 기록했고, 프리포트-맥모란(FCX)과 서던 코퍼(SCCO) 등 구리 생산업체들이 급등했다.제약 업종은 초기 하락 후 반등했다. 트럼프가 외국산 의약품에 200% 관세를 적용하기 전에 제약업계에 최소 1년의 유예기간을 제공할 수 있다고 시사했기 때문이다. 대형주에서는 테슬라가 상승한 반면, 프라임데이 세일의 시작을 알린 아마존은 하락했다.