Investing

무역전쟁이 새로운 단계로 접어들고 있다. 도널드 트럼프 대통령이 11일(현지시간) 중국산 제품에 대한 고율 관세 재개를 90일간 연기하는 행정명령에 서명했다고 백악관 관계자가 밝혔다. 하지만 이번 연장 뒤에는 그동안 볼 수 없었던 새로운 조건이 숨어 있다.미중 무역협상의 핵심 변화는 기업들이 정부에 '보호비'를 지급하는 구조가 도입됐다는 점이다. 엔비디아와 AMD는 중국 내 AI 칩 판매 수익의 15%를 미국 정부에 지급하기로 합의했다. 이는 수출 허가를 받기 위한 조건으로 트럼프 대통령이 직접 엔비디아와 관련 합의를 확인했다.구체적인 규모를 보면 엔비디아는 올해 1분기 중국 전용 H20 칩으로 46억 달러를 벌어들였다. 15%를 적용하면 올해에만 약 27억 6000만 달러를 정부에 내야 한다는 계산이 나온다. 실제 엔비디아는 2분기 실적에 8억 달러의 비용을 이미 반영하고 있다. 하지만 문제는 민간 기업이 해외에 수출을 하면서 정부에 수익을 분담하는 전례를 찾기 힘든 광경이 연출됐다는 점이다.이는 가볍지 않은 문제다. 이러한 '수익 분담' 모델은 미국 헌법과 정면으로 충돌하기 때문이다. 헌법 1조는 "어떤 주에서 수출되는 물품에도 세금이나 관세를 부과해서는 안 된다"고 명시하고 있다. 유로팩의 피터 쉬프 수석 이코노미스트는 "민간 기업에 대한 연방정부의 갈취는 위헌"이라고 강하게 비판했다.이미 사법부가 움직이고 있다. 현재 12개 주와 5개 기업이 대통령의 국제비상경제권법(IEEPA) 사용에 대해 제기한 소송이 연방항소법원에서 심리 중이다. 법원 판결에 따라 트럼프의 전체 무역 정책이 무너질 수도 있다는 얘기다. 트럼프가 "막대한 관세 수입을 회수하거나 상환하는 것은 불가능하다"고 소셜미디어에 언급한 것도 이런 불안감을 드러낸다.

최근 월스트리트의 투자 전문지 배론스가 주식시장에 대한 강세론 3가지와 함께 이에 대응하는 옵션 전략을 제시해 투자자들의 비상한 관심을 받고 있다. 배론스는 기업실적이 정부 통계보다 신뢰할 만하고, 약한 고용지표가 금리인하 기대를 높이며, 투자자들의 수익추구 본능이 상승동력을 제공한다고 주장했다.하지만 이는 최근 발표된 경제지표들과 정면충돌하고 있어 투자자들의 냉철한 분석이 필요하다. 실제 미 노동부가 발표한 7월 고용보고서와 대표적인 경기 선행지표로 인식되는 ISM PMI(구매관리자지수) 지표들은 이런 낙관론에 근본적 의문을 던지고 있다. 여기서 가장 큰 의문은 과연 배론스가 주장한대로 기업실적이 정부가 발표한 경기 지표들을 선행하고 더 신뢰할 만하냐는 점이다. 실제 S&P500 기업들의 2분기 실적은 겉보기에 화려했다. 팩트셋에 따르면 EPS 성장률 11.8%, 매출 성장률 6.3%를 기록했고, 실적 서프라이즈 비율도 82%로 2021년 이후 최고 수준을 기록하고 있다. AI 성장의 가장 큰 수혜를 받는 빅테크인 메타는 매출 475억 달러로 예상치를 뛰어넘었고 구글의 알파벳 역시 14% 성장했으며 반도체의 AMD는 32%의 매출 급증을 달성했다.문제는 이 성장이 극도로 편중되어 있다는 점이다. 성장의 대부분이 커뮤니케이션서비스와 IT 등 메가캡 몇 개 기업에서 나왔다. 이들의 실적 개선도 AI와 클라우드라는 특정 테마에 의존하고 있어 전체 경제의 건전성을 대변한다고 보기 어렵다. 마치 학급에서 상위 몇 명만 성적이 올랐는데 전체 평균이 상승했다고 보는 것과 비슷하다.밸류에이션 부담도 만만치 않다. 팩트셋 데이터에 따르면 S&P500의 12개월 선행 P/E는 22배대로 5년과 10년 평균을 웃돌고 있다. 실적이 받쳐줘도 주가가 이미 너무 비싸다는 뜻이다. 또한 월가 투자은행 RBC 분석가들은 실적발표 후, 경영진인 CEO와 CFO들의 자신감이 오히려 더 낮아지고 있다고 지적해 기업들의 전망이 악화될 수 있음을 경고하고 있다.

시각의 차이란?이번 주 시장에서 우린 몇몇 기업의 좋은 실적과 금 가격의 급등, 그리고 미국 경기의 둔화 조짐을 보았습니다. 어쩌면 단순히 흘려보낼 수 있는 그런 소식들입니다. 하지만 이러한 개별적 사건들을 하나의 거대한 구조적 변화의 맥락에서 살펴본다면 우리는 21세기 자본주의가 새로운 생산성 패러다임으로 전환되는 역사적 순간을 목격하고 있습니다. 간단히 이야기하면 AI가 드디어 돈 먹는 하마에서 돈 버는 기계로 바뀌었다는 것이 증명되는 순간입니다.지난주 밀키스레터에서 언급한 에듀테크 기업 듀오링고는 AI로 개인 맞춤 학습을 제공해 매출이 42% 급증했고, 항공 정비 회사 AAR Corp는 AI 플랫폼으로 완전히 다른 회사가 되어 기관투자자들의 엄청난 관심을 받고 있습니다. 또한 팔란티어는 AI 운영 플랫폼의 지배자로 거듭나며 매출 10억 달러를 넘어섰습니다. 이 모든 사례가 보여주는 것은 하나입니다. AI 투자가 이제 실제 수익으로 연결되고 있다는 점입니다.하지만 시장 전체를 보면 상황은 복잡합니다. 트럼프 정부가 스위스 금괴에 39% 관세를 부과하면서 금 가격이 사상 최고치를 기록했습니다. 이는 달러에 대한 신뢰가 흔들리는 가운데 미국이 '달리 외 실물자산'에 대한 지배력을 강화하고 있다는 신호입니다.미국의 경제도 복잡한 신호를 발산합니다. 미국 서비스업은 둔화되고 있고, 고용은 줄어드는데 물가는 오르는 스태그플레이션 조짐도 나타나고 있습니다. 게다가 트럼프가 연준 개혁을 예고하면서 통화정책의 독립성도 위협받고 있습니다.핵심은 이것입니다. AI가 만들어내는 새로운 생산성 향상이 달러 약세, 인플레이션, 경기 둔화라는 거시경제 문제들을 해결할 수 있을 만큼 강력할 것인가 하는 점입니다. 아니면 기술 혁신과 경제 불안정이 서로 다른 방향으로 작용하면서 시장을 더욱 복잡하게 만들 것인가 하는 것입니다.1990년대 인터넷 혁명 때도 비슷한 상황이 있었습니다. 기술 발전은 빨랐지만 아시아 금융위기가 동시에 터졌습니다. 차이점은 이번에는 중앙은행이 쓸 수 있는 정책 수단이 훨씬 제한적이라는 점입니다. 금리는 이미 높고, 정치적 압박도 심합니다.결국 지금 우리가 보고 있는 것은 기술 혁신이 실제 돈을 벌기 시작하는 순간과 글로벌 경제 질서가 흔들리는 순간이 동시에 일어나는 상황입니다. 투자자들은 이제 'AI 회사에 투자할 것인가'가 아니라 '어떤 AI 회사가 언제 수익을 낼 것인가'를 판단해야 합니다. 그리고 이 모든 것을 불안정한 거시경제 환경 속에서 해야 한다는 과제를 가지고 있는 것입니다. 

8일(현지시각) 뉴욕상품거래소에서 12월 인도분 금 선물이 온스당 3,534.10달러까지 치솟으며 사상 최고치를 기록했다. 이는 전일 대비 1.4% 상승한 수준으로 미국이 1kg 금괴 수입에 관세를 부과한다는 파이낸셜타임스의 보도가 트리거가 됐다.현물 금값은 온스당 3,396.92달러에 거래되며 주간 기준 약 1% 상승세를 보였다. 여기서 주목해야 할 대목은 뉴욕 선물과 현물 가격 간 차이가 100달러 이상 벌어졌다는 점이다. 평소 이 차이는 10-20달러 수준인데 갑작기 5배 이상 커진 셈이다. 이는 물리적인 금을 실제로 사고파는 시장에 즉각적인 충격이 가해졌음을 의미한다.파이낸셜타임스가 입수한 미국 관세국경보호청의 7월 31일자 서한에 따르면 1kg과 100온스 금괴는 높은 관세율이 적용되는 관세코드로 분류될 전망이다. 이 조치가 시장에 충격을 준 중요한 이유는 스위스가 전 세계 금 정제량의 70% 이상을 담당하는 글로벌 금 허브이기 때문이다.UBS 원자재 애널리스트 지오반니 스타우노보는 "오늘 금괴를 보낸다면 스위스-런던 가격에 추가 관세를 더한 것이 미국 내 새로운 가격이 될 것"이라며 "이로 인해 미국 가격 프리미엄이 런던 가격 대비 확대됐다"고 설명했다.쉽게 말해 미국 안에서 금을 사려면 이제 세계 다른 곳보다 훨씬 비싼 값을 치러야 한다는 뜻이다. 도널드 트럼프 대통령의 관세 정책은 목요일부터 본격 시행됐으며 스위스에는 39%라는 징벌적 수준의 관세가 부과됐다. 이는 미국이 물리적 금의 흐름 자체를 통제하려는 시도로 해석할 수 있다. 달리 말해 달러 패권이 흔들리는 상황에서 물리적 가치저장 수단인 금마저 자국 영향권 하에 두려는 전략적 움직임인 것이다.

월가와 기관들이 최근 엔비디아와 마이크로소프트를 제치고 항공 서비스 기업에 무려 80억 달러를 쏟아부었다. 그 주인공은 AAR Corp(NYSE: AIR)이다. AAR은 표면적으로는 단순한 항공기 정비 회사처럼 보이지만 실제로는 항공 산업 전체의 디지털 혁신을 주도하는 플랫폼 기업으로 진화하는 기업이다. AAR의 2025 회계연도 실적은 투자자들의 기대를 뛰어넘었다. 연간 매출 28억 달러로 전년 대비 20% 증가했으며 4분기 매출은 7억5500만 달러로 12% 성장했다. 더 인상적인 것은 수익성의 개선이다. 조정 EBITDA 마진이 11.8%로 전년 대비 140베이시스포인트 상승했다. 이는 기업의 펀더멘탈이 단순한 매출 증가가 아닌 구조적인 수익성 개선을 이루고 있음을 의미한다.4분기 주당순이익 1.16달러는 애널리스트 예상치 1.00달러를 16% 상회하는 어닝 서프라이즈를 기록했다. 이는 시장이 AAR의 성장 잠재력을 과소평가했음을 시사한다. 연간 기준으로도 조정 주당순이익이 3.91달러로 전년 3.33달러 대비 17% 증가했다AAR의 강점은 네 개 핵심 사업부문의 균형 잡힌 성장에 있다. 부품공급 부문은 17% 성장한 3억600만 달러를 기록했으며, 조정 EBITDA 마진이 14.8%에서 17.1%로 확대됐다. 이는 회사가 단순한 부품 판매를 넘어 고부가가치 서비스로 진화하고 있음을 보여준다.정비 및 엔지니어링 부문도 견고한 성장세를 유지했다. 매출이 3% 성장한 2억2300만 달러를 기록했고 통합솔루션 부문은 10% 성장한 1억8150만 달러를 달성했다.특히 정부 사업의 강세가 두드러진다. 정부 고객 매출이 21% 증가했다는 점은 경제적 불확실성 시기에도 안정적인 수익원을 확보했음을 의미한다. 정부 계약은 일반적으로 장기간에 걸쳐 예측 가능한 현금흐름을 제공하기 때문이다.

미국이 글로벌 경제의 룰을 바꾸기 시작했다. 8월 7일(현지시각)부터 트럼프 행정부의 대규모 관세 정책이 본격 시행되면서 구조적인 인플레이션 우려가 제기되고 있다. 하지만 동시에 미국 기업들에겐 막대한 세금 혜택을 주는 법안도 효력을 발휘하고 있어 미국 경제에는 한쪽엔 채찍, 다른 쪽엔 당근을 동시에 내민 셈이됐다.미국의 글로벌 관세 정책이 본격적으로 시행되면서 일본, EU, 한국처럼 미국과 예비 협정을 맺은 나라들은 15% 관세를 물게 됐다. 반면 나머지 국가들은 10%에서 41%까지 다양한 관세를 부담해야 한다. 트럼프 대통령은 수요일(6일, 현지시각) 늦은 시간 한 발 더 나아가 반도체 수입에 100% 관세를 매기겠다고 선언했다.반도체 관세에는 특별한 조건이 붙었다. 미국에 생산공장을 짓거나 계획 중인 기업은 관세를 면제해준다는 것이다. 이 발표가 나오자마자 애플은 미국 내 사업에 1000억 달러를 추가 투자하겠다고 약속했다. 트럼프 행정부 정책의 의도대로 작동한 첫 사례가 된 것이다.관세 충격으로 인플레이션에 대한 우려가 제기되고 있지만 미국 정부의 금고는 관세로 두둑해지고 있다. 예일대 예산연구소에 따르면 미국의 평균 관세율은 올해 초보다 6배나 뛴 18% 이상이 됐다. 이에 대한 영향으로 펜실베이니아대 와튼스쿨 예산모델은 미국이 징수한 관세 수입이 전년 대비 132% 늘어난 1270억 달러라고 발표했다.하지만 관세로 재정적자를 메우는 것만이 진짜 목적은 아니다. 미국은 해외 기업들을 미국으로 끌어들이는 '리쇼어링'이 진짜 노림수다. 반도체 관세에서 보듯 미국에 공장을 지으면 관세를 면제해주는 방식이 이를 보여준다.올해 초보다 무려 관세가 6배나 올랐지만 기업들은 아직 큰 타격을 받지 않고 있다. 관세 시행을 대비해 미리 쌓아둔 재고를 쓰거나 추가 비용을 자체적으로 흡수하는 방법으로 버티고 있기 때문이다. 이는 초기 경제학자들이 우려했던 경기침체 위험을 줄이는 요인이 되고 있다.

2024년 글로벌 벤처캐피털의 AI 기업 투자액이 1000억 달러(약 135조원)를 돌파하며 전년 대비 80% 증가했다. 이는 전체 벤처 투자 자금의 33%에 해당하는 규모로 AI가 단순한 기술 트렌드를 넘어 경제 전반의 성장 동력으로 자리잡았음을 보여준다. 빅테크 기업들의 AI 인프라 투자 규모는 더욱 압도적이다. 마이크로소프트는 2025 회계연도에 AI 데이터센터 구축에 800억 달러를 투입할 예정이며 아마존은 1180억 달러, 알파벳은 850억 달러를 각각 계획하고 있다. 이들 4대 기업의 총 AI 관련 자본지출을 포함해 전체 산업의 AI 지출은 4000억 달러를 넘어설 것으로 예상된다.AI 관련 투자가 식지않고 더 가속화되고 있는 배경에는 AI 기술의 실용화에 있다. 글로벌 리더십을 가지고 있는 기술 기업의 49%가 이미 AI를 핵심 전략에 통합했으며 40%는 제품과 서비스에 AI를 내장한 것으로 나타났다. 또한 2025년 전체 IT 예산의 20%가 AI 분야에 할당될 것으로 예상되며 생성형 AI 애플리케이션을 사용하는 기업 비율은 11%에서 42%로 급증할 전망이다.

'고용의 둔화, 소비 침체, 물가 상승'최근 발표되는 지표가 미국 경제의 스태그플레이션 가능성을 강하게 암시하고 있다. 5일(현지시각) 발표된 7월 공급관리자협회(ISM)의 서비스 부문의 구매관리자 지표(PMI)가 50.1을 기록하며 월가에서 예상한 모든 추정치를 크게 하회했다. 이는 미국 경제의 약 70%를 차지하는 서비스업이 사실상 정체 상태에 진입했음을 시사한다. PMI는 50을 기준으로 그 이상이면 확장, 그 이하면 수축을 의미한다. 더 심각한 신호는 고용과 가격 부문에서 나타났다. 서비스 부문의 고용지수는 46.4로 급락하며 지난 5개월 동안 4번의 위축을 기록, 팬데믹 이후 최저 수준으로 하락했다. 반대로 기업들이 원자재 및 서비스 구매를 위해 지불하는 가격 지표는 2022년 10월 이후 최고치로 치솟아 많은 기업들이 수요 위축과 비용 상승이라는 이중고에 시달리고 있음을 시사했다. 실제 조사를 진행한 ISM 서비스업 조사위원회의 스티브 밀러 위원장은 "관세가 구매가격을 끌어올리고 있고 이는 잠재적 인플레이션의 동력이 될 것"이라고 경고했다.

2025년 2분기, AI 트렌드를 주도하는 팔란티어(PLTR)가 역사적인 이정표를 세웠다. 분기 매출이 기업 역사상 처음으로 10억 달러(약 1조 3800억원)를 돌파한 것이다. 팔란티어는 4일(현지시각) 발표한 2분기 실적에서 매출 10억 400백만 달러로 전년 동기 대비 48% 성장했다.가장 주목할 부분은 미국 상업 부문의 폭발적 성장이다. 이 부문의 매출은 3억 600만 달러로 전년 대비 93%가 급증했다. 반면 전통적 강점이던 정부 부문은 53% 성장에 그쳤다. 팔란티어의 이런 전환은 더 이상 '정부 의존적' 기업이 아님을 보여주는 명확한 신호로 인식됐다.AI 도입으로 인한 수익성의 개선은 더 인상적이다. 일반회계(GAAP) 기준 순이익은 3억 2670만 달러로 1년 전과 비교해 144%나 폭증했고 조정 잉여현금흐름은 5억 6900만 달러로 매출의 57%에 달했다. 특히 소프트웨어 기업의 수익성 지표인 '40의 법칙(Rule of 40)' 지표는 성장률(48%)과 영업이익률(46%)가 급성장하며 94%를 기록, 업계 평균인 40~60%를 크게 웃돌았다.팔란티어의 이러한 놀라운 성과의 배경에는 2023년 출시된 인공지능 플랫폼(AIP)이 자리하고 있다. AIP는 단순한 AI 도구가 아니라 기업이 생성형 AI를 실제 업무에 적용할 수 있게 도와주는 '번역기' 역할을 한다. 팔란티어가 공개한 AIP의 사례를 보면 네브라스카 메디슨 병원의 경우 AIP를 도입한 이후 단 1시간 만에 퇴원 라운지 활용률이 2100% 증가한 것으로 나타났다. 병원 관계자들은 이를 '팔란티어의 시간'이라 부르기 시작하며 기존에 몇 달이 걸리던 작업을 시간 단위로 단축했다. 또 한 제조업체의 경우 2년 반 동안 1만 1000명 이상의 직원이 175개 이상의 업무에 팔란티어를 활용하고 있다. 이 기업은 관세 노출 관리부터 생산 라인 균형 조정까지 AI가 일상적인 의사결정을 지원하고 있는 것으로 밝혀졌다. 이러한 놀라운 생산성의 증가가 가능한 이유는 팔란티어의 핵심 기술인 '온톨로지(Ontology)' 덕분이다. 온톨로지는 복잡한 데이터를 인간이 이해할 수 있는 개념으로 변환하고 실제 업무 프로세스와 연결한다. 마치 외국어를 모국어로 번역하듯 AI의 언어를 기업의 언어로 번역하는 것이다.

미국 증시가 지난주 급락 이후 반등의 신호를 보이고 있다. 금요일 발표된 부진한 고용지표가 연방준비제도(Fed)의 금리 인하 기대를 높이면서 S&P500은 1.47%, 나스닥 100은 1.95% 상승 마감했다. 10년물 국채 수익률이 16베이시스포인트 급락한 가운데, 스왑 시장은 다음 달 Fed 금리 인하 가능성을 90% 정도로 평가하고 있다. 12월까지 두 번의 금리 인하가 반영된 상태다.하지만 개별 기업 차원에서는 전혀 다른 현실이 펼쳐지고 있다. 반도체 기업, 온세미컨덕터(ON)는 2분기 실적 발표 후 15% 급락하며 최악의 성과를 기록했다. 회사는 주당 53센트의 조정 순이익으로 월스트리트 컨센서스를 정확히 충족했고, 매출 14억7000만 달러도 예상치 14억5000만 달러를 근소하게 상회했음에도 시장 반응은 냉담했다.