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2025년, S&P500 지수는 약 18% 상승했다. 3년 연속 두 자릿 수 성장의 놀라운 퍼포먼스다. 하지만 이 숫자 뒤에는 불편한 진실이 숨겨져 있다. 3월 이후 저품질의 성장주들이 우량주들을 무려 50% 포인트 차이로 압도했다는 것이다. 부채가 많아도 성장이 더뎌도 시장은 테마를 보고 미래 성장 가능성만을 봤다. AI를 비롯해 퀀텀, 바이오 등 수많은 저품질 기업들이 시장을 압도한 한 해였다. 이유는? 간단했다. 풍부한 유동성과 경기 회복에 대한 기대, 즉 골디락스였다. 유럽 최대 은행 중 하나인 UBS는 이를 "지속 불가능하다"고 규정하며 2026년은 재무 건전성과 현금 창출력을 갖춘 기업이 승자가 되는 해가 될 것이라 전망했다. 문제는 '퀄리티'에 대한 정의다. 우량주란 무엇인가? 이름만 그럴듯한 이른바 '퀄리티 펀드'들은 서로 다른 기준을 사용한다. 심지어 시장에서 가장 인기있는 ETF 펀드 중 하나인 QUAL(iShares MSCI USA Quality Factor ETF)는 2025년 예상 수익의 26배에 거래되고 있을 정도로 과대평가된 주식으로 가득차 있다. 그렇다면 진짜 우량주는 어디에 있을까? 그리고 왜 지금 이들에 주목해야 할까?

2025년 12월, 샌프란시스코와 실리콘밸리 일대에서 연쇄 정전이 발생했다. 20일과 26일 두 차례에 걸쳐 무려 13만 이상의 가구와 도시의 주요 인프라에 전력 공급이 끊겼다. 이는 그대로 궤멸적인 결과를 초래했다. 자율주행 택시인 웨이모는 꺼진 신호등을 해석하지 못하며 도로 한복판에 멈춰섰고 이는 교통 대란으로 이어졌다. 기술 혁신의 성지로 불리던 베이 지역의 스마트 시티가 순식간에 마비 상태에 빠진 것이다. 이를 단순히 전력 인프라 노후 문제로 치부할 수 있을까? 실리콘밸리의 사례는 AI 데이터센터의 전력 수요 폭증과 낡은 전력망의 물리적 한계가 정면으로 충돌한 첫 번째 경고음이다. 지금까지 시장이 경고했던 AI 전력 인프라의 한계가 드디어 현실에서 발현된 것이다. 시장은 그동안 AI 혁신의 가장 큰 병목으로 엔비디아(NVDA)의 GPU 공급 부족에만 집중해왔다. 하지만 AI 혁신의 확산을 막는 진정한 병목은 '칩'이 아니라 '전력'임을 실리콘밸리가 보여준 것이다.

생성AI의 시대, 소프트웨어의 리더로 기대를 모으던 세일즈포스(CRM)의 주가가 올해에만 30% 급락했다. 1년 전 주당 369달러로 시가총액 3500억 달러를 기록했던 기업의 가치는 현재 260달러 선에서 거래되며 2026년 예상 매출 대비 6배 밸류에이션으로 추락했다. 이유는 명확하다.AI 에이전트 플랫폼인 '에이전트포스'의 수익화 실패. 시장은 세일즈포스를 AI 시대의 패자로 낙인찍었다. 팔란티어(PLTR)가 연 200% 이상의 수익률을 올리는 동안 세일즈포스는 연 20%씩 하락했다. 문제의 핵심에는 '에이전트포스'가 있다. 세일즈포스가 출시한 AI 에이전트 플랫폼은 영업, 고객서비스, 마케팅 업무를 인간 개입 없이 자동화하겠다는 야심찬 비전을 담았지만 시장은 회의적이다. TD코웬의 애널리스트 데릭 우드는 "고객들의 혼란스러운 데이터 구조와 불명확한 가격 정책 때문에 실험 단계를 벗어나지 못하고 있다"고 지적했다. 투자자들은 세일즈포스가 AI 수익화에 실패할 것이라는 공포에 사로잡혔고, 주가는 그 공포를 반영했다.

2025년의 마지막 거래일을 하루 앞둔 날, 올해 가장 극적인 역전 사례를 보여준 두 자산이 있다. 바로 은과 원유다. 은 가격은 올해 무려 170%나 급등해 트로이온스당 80달러를 기록했다. 같은 기간 서부텍사스산 원유(WTI)는 배럴당 56.74달러로 21% 하락했다. 이 두 자산의 역전은 무엇을 의미할까? 1983년 원유가 선물 거래를 시작한 이후 은 1온스가 원유 1배럴보다 비싼 경우는 2020년 팬데믹을 제외하면 거의 볼 수 없었던 광경이다. 흥미로운 점은 이 가격의 역전히 단순한 시장 변동이 아닌 에너지의 전환을 의미하기 때문이다. 원유 대비 은의 초강세는 글로벌 경제가 에너지 전환의 중심축을 화석연료에서 전기화와 디지털화된 인프라로 이동시키고 있음을 시사한다. 그리고 그 과정에서 필수 원자재의 수요 대비 부족한 공급의 한계가 자본 시장에 가격으로 발현되고 있다. 이미 역사상 가장 높은 수준으로 오른 은의 미래는 어떻게 될 것인가.

2026년, 투자의 문법이 바뀝니다.지난 2년간 "AI에 투자하라"는 말은 거의 종교에 가까웠습니다. 엔비디아를 사고, 빅테크를 담고, S&P500을 추종하면 충분했죠. 하지만 시장의 흐름이 바뀌고 있습니다.2026년 전망을 제시하는 월가 기관들은 일제히 공통된 경고음을 울리고 있습니다. "지수는 더 이상 분산 투자가 아니다. 소수 기술주에 대한 집중 베팅일 뿐이다."블랙록은 AI가 미국의 150년 성장 추세를 깨뜨릴 수 있다고 봅니다. 반면 JP모건은 경기침체 확률 35%를, 뱅가드는 AI 투자 실패 확률 25~30%를 제시합니다. 같은 데이터를 보고 왜 다른 숫자가 나올까요?이건 단순히 예측의 차이가 아닙니다. 성장의 속도를 볼 것인가, 아니면 가격이 안전한가를 볼 것인가의 차이입니다. 투자 철학이 근본적으로 나뉘고 있는 분기점이 되고 있다는 의미죠. 모두 다른 의견을 제시하고 있지만 한 가지는 분명합니다. 모든 기관이 "과거의 공식으로는 답이 안 나온다"는 점에 동의했다는 사실이죠. 이들은 60/40 포트폴리오는 더 이상 작동하지 않고, 미국 성장주 중심의 전략도 재검토 대상이라 말합니다. 2026년은 AI 혁명의 '서사'가 끝나고 '증명'이 시작되는 해입니다.시장은 이제 이야기가 아닌 숫자를 요구합니다. 이번 밀키스레터에서는 글로벌 기관들이 제시한 2026년 투자 지형도와 그들이 '확신'하는 종목들을 집중 분석합니다.

분산 투자는 없다.블랙록은 2026년 투자 지형도를 설명하며 투자자들이 생각하는 "분산 투자는 신기루일 뿐"이라 단언한다. 역대급으로 치솟은 시장의 집중도 때문이다. 이제 더 이상 지수 투자는 분산 투자가 아닌 일부 소수의 기술주에 대한 집중 투자다. 월가도 이에 대응하기 시작했다. 글로벌 투자은행 골드만삭스를 비롯해 모건스탠리와 JP모건 등의 주요 기관은 2026년 포트폴리오 전략을 'S&P500 추종'에서 '개별 종목 선별'로 전환했음을 선언했다. 지수는 더 이상 안전한 방패막이 되지 못한다. 거시적 환경과 산업의 변화에 수혜를 받고 견고한 재무재표를 보유한 기업들을 직접 선별해야 하는 시대가 됐다. 2025년 하반기 금융 시장은 이런 추세의 변화를 그대로 보여줬다. AI 투자는 급격한 변동성을 겪고 있다. AI 인프라의 대장주로 인식되는 엔비디아를 비롯해 브로드컴과 오라클의 주가 하락은 투자 심리가 변하고 있음을 시사한다. AI에 대한 기대와 실제 이익의 괴리 때문이다. 월가는 이제 2026년을 'AI 투자의 회수가 시작되는 해'로 규정하고 있다. 이에 더밀크는 주요 월가 기관들이 공개한 2026년 '강한 확신(High Conviction)' 리스트에 오른 10대 기업들을 분석한다. 흥미로운 점은 대부분이 AI 경제가 '돈을 쓰는 단계'에서 '돈을 버는 단계'로 넘어가는 과정에서 반드시 거쳐야 할 병목을 장악한 기업들로 구성되어 있다는 점이다.이들 기업은 AI 투자 회수 경로를 장악한 기업들이라는 키워드로 모아진다. 그 경로는 세 가지로 압축된다. 전력 공급, 칩 생산, 그리고 소프트웨어 수익화다.

AI 혁명의 '서사'에서 '증명'의 시대로. 2026년 글로벌 투자 환경이 명확한 분기점에 섰다. 지난 2년간 시장은 'AI 혁명'이라는 서사 하나로 밸류에이션의 확대를 정당화했다. 하이퍼스케일러들은 GPU와 데이터센터에 수천억 달러를 투입했고, 시장은 이를 미래 수익의 전조로 받아들였다. 그러나 2026년은 다르다. 시장은 이제 숫자를 요구하기 시작했다. 이는 단순한 실적 개선 요구가 아니다.AI 인프라 구축 단계에서 자본을 흡수했던 기업들은 이제 그 투자가 실제 애플리케이션으로 전환되어 수익을 창출하는지 증명해야 한다는 의미다. 이는 기업의 매출과 마진의 동시 확대로 인한 수익성의 급격한 개선을 요구한다. 동시에 미국 정부의 재정적 확장 정책으로 인한 수혜도 기대된다. OBBB 법안은 1700억 달러 규모의 부양책으로 미국 중산층 가계와 기업의 재무환경을 동시에 개선시키는 촉매가 될 예정이다. 이는 금융 시스템과 소비재 기업으로의 새로운 '돈의 흐름'을 만들어 낼 가능성이 있다. 월가 주요 투자은행의 2026년 전망은 공통적으로 이러한 구조적 전환을 반영하고 있다. 골드만삭스, 모건스탠리, JP모건, 배런스가 공통으로 지목한 종목들은 세 가지 명확한 테마를 보여준다. AI 하드웨어의 독점적 수익성 지속, AI 소프트웨어의 실질적 구현과 수익화, 정책 수혜와 구조조정을 통한 전통 산업의 마진 개선이다.시장은 더 이상 이야기만을 사지 않는다. 재무제표에 드러나는 구체적인 수익 개선, 마진 확대, 현금흐름 증가만이 밸류에이션을 정당화한다. 2026년은 그 증명이 시작되는 해다. 더밀크는 이에 월가 투자기관들이 공통적으로 이런 환경에 수혜를 받을 것으로 '확신'한 기업 10개를 소개한다.

세계 최대 자산운용사 블랙록이 2026년 글로벌 투자 전망을 발표했다. 18페이지에 달하는 이 보고서의 제목은 "Pushing Limits(한계를 밀어붙이다)"이다. 이는 단순한 수사가 아니다. 블랙록은 현재 글로벌 경제가 물리적, 재정적, 사회정치적 한계를 동시에 시험하는 전환기에 진입했다고 진단한다.핵심 메시지는 명확하다. AI 인프라 투자가 촉발한 자본집약적 성장 모델이 과거 150년간 유지되어온 미국의 2% 성장 추세선을 깨뜨릴 수 있는 첫 번째 현실적 가능성이 되었다는 것이다. 동시에 이 거대한 베팅은 에너지 병목, 부채 누적, 시장 집중이라는 세 가지 구조적 긴장을 수반한다.

글로벌 6대 투자기관의 거시경제 전망에서 우리는 2026년 시장을 지배할 매크로의 핵심 구도를 확인했다. AI 슈퍼사이클의 진화와 확장이 강력한 성장 동력으로 유지되는 가운데 부채 레버리지와 인플레이션 경직성이라는 중력이 발목을 잡고 있는 형국이다. 기관들의 전망도 제각각이다. 블랙록은 낙관하고, JP모건은 35%의 침체 확률을 경고하며, 뱅가드는 AI의 실패 가능성을 25~30% 확률로 산정했다. 여기에서 질문은 하나로 귀결된다. 거시경제의 방향성이 뒤틀릴때, 투자자는 어떻게 대응해야 할 것인가. 흥미롭게도 6개의 기관 모두 한 가지에는 동의한다. 과거의 공식으로는 답이 안 나온다는 것이다. 주식60%와 채권 40%의 전통적 배분은 이제 작동하지 않는다. 미국 성장주 중심의 포트폴리오와 금리인하에 대한 기대도 모두 재검토 대상에 올랐다. 글로벌 6대 기관의 2026년 대전망 2부에서는 이 불확실성의 시대에 글로벌 투자기관들이 제시하는 구체적인 투자 전략을 분석한다. 시장의 양극화가 심화되는 환경에서 어떤 자산을, 어떤 지역에, 어떤 방식으로 재분배해야 하는가. 그리고 60/40 포트폴리오의 대안으로 떠오른 '60/40+'와 '플랜B'는 무엇을 의미하는지 살펴본다.

블랙록, JP모건, 뱅가드, 골드만삭스, UBS, 스테이트 스트리트. 글로벌 자산운용 상위권을 점유한 6개 기관이 2026년 전망을 내놨다. 헤드라인은 비슷하다. 이들은 2026년을 AI 투자의 거시경제적 영향이 본격화되는 원년으로 규정했다. AI가 성장을 이끈다. 하지만 숫자를 들여다보면 이야기가 달라진다. 그들 모두는 성장 낙관론과 함께 그 이면의 구조적 균열을 말했다. 블랙록은 미국이 150년간 유지해온 2% 장기 성장 추세를 돌파할 수 있다고 봤다. 이는 산업혁명 시대의 증기기관도, 20세기의 전기 혁명도 깨지 못한 벽이다. 반면 JP모건은 상반기 3% 성장 후, 하반기에는 1~2%로 성장이 급락하는 시나리오를 제시하며 경기침체 확률을 35%로 못박았다. 뱅가드의 경우 2.25%의 완만한 성장을 전망하면서도 AI 투자가 기대에 못 미칠 확률을 25~30%로 산정했다. 이들은 왜 같은 데이터를 보고 다른 숫자를 제시할까? 이를 단순한 예측의 오차로만 볼 수 있을까. 아니다. 이들은 성장의 속도를 볼 것인지 혹은 가격의 안전을 볼 것인지에 대한 철학의 차이에서 비롯된다. 낙관론을 이야기하는 블랙록이 엔진의 출력을 보고 있다면, 뱅가드는 연료 탱크의 잔량을 보고 있는 셈이다. 더밀크는 이에 글로벌 기관들의 2026년 거시경제 전망과 산업의 변화, 그리고 투자전략을 시리즈로 나눠 발행한다.