AI 버블 논란

138일간 이어졌던 랠리의 충격적인 종언. 11월 미 증시가 4월 관세충격 이후, 최악의 하락폭을 기록하고 있다. 나스닥은 6%가 넘게 떨어졌고 S&P500 역시 3.5%의 하락세를 보이고 있다. 코어위브와 같은 AI 수혜주 일부는 지난 몇 주 동안 주가의 3분의 1이 사라지는 등 폭락장에 가까운 하락세로 AI 버블의 붕괴 가능성도 제기되고 있다. 그리고 시장은 엔비디아의 실적에 주목했다. AI 사이클이 어디에 있는지에 대한 중요한 단서가 되는 시그널이었다. 엔비디아의 3분기 매출은 570억 달러로 전년 대비 62%의 증가를 보고했고 순이익은 319억 달러로 65%의 성장세를 기록했다. 전망 역시 월가의 전망을 훌쩍 웃돌며 완벽에 가까운 실적을 보고했다. 사실상 AI 투자 회의론을 정면으로 반박하는 수치였다. 투자자들은 안도했고 실적 발표 이후 주가는 급등했다. 하지만 시장의 안도감은 하루 이상을 허락하지 않았다. 엔비디아를 포함한 시장은 다시 하락세로 전환했고 그 기세는 이전보다 맹렬했다. 무엇이 문제였을까? 이번 하락장의 본질은 어디에 있을까? 엔비디아의 실적 이후 나타난 회복세와 매도세가 보여주는 신호는 무엇일까? 어쩌면 이는 중요한 신호다. 이번 하락의 본질이 'AI 버블 붕괴'가 아니라는 의미가 될 수 있기 때문이다. 실제로 문제는 다른 곳에 있다.

엔비디아가 다시 벼랑 끝에 서 있던 시장을 구해냈다. 19일(현지시각) 엔비디아는 표면적으로 완벽에 가까운 3분기 실적을 보고했다. 매출은 570억 달러로 전년 대비 62%의 증가를 보고했고 순이익은 319억 달러로 65%의 성장세로 월가의 모든 예상을 웃돌았다. 특히 시장의 주목을 받았던 4분기 가이던스도 650억 달러의 매출 전망으로 시장의 예상치였던 621억 달러를 약 30억 가까이 웃돌았다. 엔비디아의 주가는 시간외 거래에서 5% 이상 급등했고 아시아 주요 반도체 기업들도 일제히 상승 전환했다. 젠슨 황 CEO의 자신감은 대단했다. 그는 컨퍼런스 콜에서 "우리는 AI의 선순환 사이클에 진입했다"며 "AI 는 이제 모든 곳에서 모든 것을 수행하고 있다"고 강조했다. 하지만 여전히 의문은 남아있다. 막대한 부채를 끌어쓰고 있는 AI 투자가 과연 수익성으로 이어질까? 엔비디아의 실적은 칩에 대한 강력한 수요를 보여주고 있지만 AI 생태계 전반에 걸친 의구심을 떨쳐내기에는 충분하지 않다. 엔비디아의 실적이 말하지 않는 것은 무엇일까. 첫째, 이 수요가 '진짜'인지 아니면 공급자가 자금을 댄 '인위적' 수요인지에 대한 의문이 해소되지 않았다. 둘째, 중국이라는 세계 2위 시장이 사실상 폐쇄된 상황에서 중동의 개방만으로 성장 한계를 돌파할 수 있을까? 셋째, 하이퍼스케일 고객사들이 자체 칩 개발을 본격화하면서 엔비디아의 독점 구조가 언제까지 유지될지 예측하기 어렵게 됐다. 엔비디아의 이번 실적은 'AI 버블' 논란을 일시적으로 해소했다. 하지만 수면 아래의 내용을 살펴보면 구조적으로 투자자가 질문해야 되는 내용들은 오히려 더 선명해지고 있다.

미국 경제가 두 개의 전혀 다른 신호를 동시에 발산하고 있다. 월스트리트는 AI 인프라 투자의 '슈퍼사이클'이 여전히 초기 단계라고 선언하며 수조 달러의 자본 지출이 계속될 것이라 예고하고 있다. 같은 시기, 고용시장에서는 20년 만에 최악의 감원 수치가 발표됐고 소득 10만 달러(약 1억 4400만원) 이하의 가구 소비는 급속히 얼어붙고 있다. 이런 모순은 어떻게 설명해야 하는 걸까? 과연 미국 경제와 AI 투자는 어디로 향하고 있으며 그 종착점은 어떤 모습일까? 중요한 사실은 현재의 AI 자본지출은 수요 창출이 아닌 패권 선점 경쟁이라는 점이며 그 과정에서 중산층 고용과 소득 기반이 구조적으로 빠르게 악화되고 있다는 점이다. 문제는 미국 GDP의 70%를 차지하는 소비가 바로 이 중산층에 의존한다는 점이다. 투자 열풍과 소비 기반 붕괴라는 두 흐름이 충돌하는 지금, 투자자들은 어떤 선택을 강요받고 있는 것일까.