K자형 경제

2025년 블랙프라이데이를 기점으로 미국의 연말 쇼핑시즌이 뜨겁게 불타올랐다. 어도비 애널리틱스에 따르면 온라인 매출은 118억 달러로 사상 최대를 기록하며 전년 대비 9.1% 증가했다. 마스터카드 스펜딩펄스 기준 오프라인 포함 총지출도 4.1% 늘었다. 미국 경제의 핵심 축은 소비다. 이 수치만 보면 미국 경제가 여전히 견고한 기반위에 서 있음을 의미했다. 실제로 백악관은 이를 미국 경제의 건재함을 입증하는 지표로 내세웠고, 월가의 일부 애널리스트들은 소비 회복의 신호로 읽었다.하지만 숫자의 이면을 들여다보면 전혀 다른 그림이 펼쳐진다. 세일즈포스 데이터에 따르면 실제 구매량은 전년 대비 1% 감소했다. 평균 판매가격이 7% 상승하면서 명목 매출만 부풀려진 것이다. 소비자들은 더 많은 물건을 산 것이 아니라 더 비싼 값을 치렀다. 이번 블랙프라이데이의 핵심 특징은 '인플레이션의 전가'다.소매업체들은 정가를 먼저 올린 뒤 할인을 적용하는 전략을 구사했다. 표면상 50% 할인이라 해도 실제 결제 금액은 과거보다 높았다. 소비자들이 본 할인은 할인이 아니었던 것이다. 또한 프로모션 기간도 9월부터 시작되며 확대되어 사실상 '진짜 할인'은 없었다.기업들은 관세로 인한 비용 상승분을 소비자에게 전가하기 위해 계획적으로 정가를 올리고 마치 할인을 단행 한 것처럼 소비자들을 기만했다.소비 심리도 무너지고 있다. 연말 블랙프라이데이 소비 데이터는 뜨겁게 타올랐지만 컨퍼런스보드 소비자신뢰지수는 같은 기간인 11월, 7개월 최저치로 떨어졌다. 딜로이트 조사에서 소비자 75%가 올해 물가가 더 오를 것으로 예상했다. 자동차, 주택, 가전제품 등 대규모 구매 계획도 감소세다.결국 숫자로 드러난 매출 호조와 체감 경기 사이의 괴리가 그 어느때보다 극명하다. 그리고 이번 연말 쇼핑 시즌에는 두 가지 구조적 전환 시그널이 교차했다. 바로 AI로 인한 소비시장의 판도 변화와 소비의 양극화다.

50달러의 혁명. 지난주 미국 정부가 GLP-1 가격 인하 조치를 발표했습니다. 그런데 만일 이 약가 인하 조치를 단순한 헬스케어 정책으로 보신다면 여러분은 이미 게임에서 지고 계신겁니다. 월 1500달러에 달했던 비만 치료제가 50달러 수준으로 떨어진다는 것 자체도 충격적이지만 그 여파가 사회, 시장, 그리고 산업에 미칠 영향력은 더 파괴적이게 될것이기 때문입니다. 시장은 지금 AI에 미쳐있지만 당장 소비 트렌드와 시장의 변화를 이끌 가장 강력한 촉매는 GLP-1이 될 것입니다. 이 약물은 이미 극소수의 사용에도 미국 비만율을 극적으로 끌어내리는 놀라운 영향력을 보여주고 있습니다. 그리고 이제 이 약물은 6700만 메디케어 가입자라는 폭발적인 시장을 확보했습니다. 하지만 이것은 시작에 불과합니다. 이는 식품업계 뿐 아니라 헬스케어, 그리고 산업 전반에 걸쳐 수요 구조를 재편할 것입니다. 이 뿐이 아닙니다. 지금 미국 경제는 세 개의 균열선 위에 서 있습니다. AI 인프라에 수조 달러가 쏟아지는 동안 중산층 소비는 급격히 감소하며 K자형 경제가 고착화되고 있습니다. 이는 결과적으로 '생활비 지옥'이라는 키워드로 미국의 정치 지형도를 바꾸고 있습니다. 마지막으로 미국 정부는 자유시장의 자본주의를 포기하고 7대 전략산업에 직접 개입하겠다는 강력한 신호를 발산하며 정책 프리미엄이 밸류에이션을 결정하는 시대를 열고 있습니다. 혼란의 시대, 변화의 시대, 혁신의 시대가 열리고 있습니다. 워런 버핏의 12분기 연속 매도와 3817억 달러라는 현금 쌓기는 우리에게 무엇을 말하고 있을까요? 이번 주 밀키스레터는 이 다섯 가지 변화에 주목했습니다. 

미국 경제가 두 개의 전혀 다른 신호를 동시에 발산하고 있다. 월스트리트는 AI 인프라 투자의 '슈퍼사이클'이 여전히 초기 단계라고 선언하며 수조 달러의 자본 지출이 계속될 것이라 예고하고 있다. 같은 시기, 고용시장에서는 20년 만에 최악의 감원 수치가 발표됐고 소득 10만 달러(약 1억 4400만원) 이하의 가구 소비는 급속히 얼어붙고 있다. 이런 모순은 어떻게 설명해야 하는 걸까? 과연 미국 경제와 AI 투자는 어디로 향하고 있으며 그 종착점은 어떤 모습일까? 중요한 사실은 현재의 AI 자본지출은 수요 창출이 아닌 패권 선점 경쟁이라는 점이며 그 과정에서 중산층 고용과 소득 기반이 구조적으로 빠르게 악화되고 있다는 점이다. 문제는 미국 GDP의 70%를 차지하는 소비가 바로 이 중산층에 의존한다는 점이다. 투자 열풍과 소비 기반 붕괴라는 두 흐름이 충돌하는 지금, 투자자들은 어떤 선택을 강요받고 있는 것일까.

치폴레 멕시칸 그릴이 예상보다 부진한 실적을 발표하며 단 하루만에 18%가 폭락했다. 올해 초만 해도 60달러에 달하며 최전성기를 구가했던 치폴레의 주가는 현재 31달러 수준으로 말 그대로 반토막이 됐다. 무엇이 미국에서 가장 인기있는 프리미엄 패스트푸드 브랜드의 추락을 이끌었을까? 치폴레의 실적 악화는 단일 기업의 운영 실패가 아니다. 미국 중산층 소비 균열을 시사하는 경고 시그널이다. 특히 중산층 하위 40%의 소비 트렌드가 빠르게 악화되면서 외식산업을 넘어 소비재와 서비스 기업 전반의 수익 모델을 위협할 수 있는 시그널이다. 문제는 간단하다. 소비자들이 돈을 덜 쓰고 있다. 그것도 아주 빠르게.

자산시장이 '버블'로 진입했다. 바이든 행정부 당시 경제자문위원회를 이끌었던 제러드 번스타인과 라이언 커밍스는 뉴욕타임즈의 기고를 통해 현재 AI 투자 열풍을 2000년 닷컴버블과 2008년 부도산 버블에 이어 21세기의 세 번째 자산 버블로 규정했다. 이들은 현재 금융시장의 과도한 낙관이 경제 전체를 또다시 위험에 빠뜨리고 있다고 강력히 경고했다. 실제 금융시장은 그 어느때보다 뜨겁게 폭주중이다. 월가는 가장 큰 수혜자다. 골드만삭스의 딜메이커와 트레이더들은 역대 최고 실적을 향해 달려가고 있다. 블랙록의 운용자산은 단 3개월 만에 1조 달러가 증가해 13조 5000억 달러에 도달했다. 문제는 이 정도 수준의 숫자들은 단순한 금융업계의 호황처럼 보기에는 너무 크고 빠르다는 것이다. 결국 그 이면에는 AI라는 이름으로 포장된 구조적 위험이 커지고 있다. 특히 블랙록이 현재 시장에 미치는 영향력은 크다. 블랙록이 운용하는 인덱스펀드는 펀드 시장의 절반 이상을 차지한다. 이 자금은 엔비디아와 마이크로소프트 같은 AI 관련 기업에 집중 투자되어 있다. 시장이 상승하면 인덱스펀드로 더 많은 돈이 몰려들고 이 돈은 결국 AI 기업으로 흘러간다. 선순환처럼 보이지만 실상은 자기강화 메커니즘이 작동하는 버블의 전형적 패턴이다.

뱅크오브아메리카(BofA)의 마이클 하트넷 수석 전략가는 최근 발표한 주간 시장 분석 리포트를 통해 현재 시장이 거품 징후를 뚜렷이 보이고 있지만 통화정책이 긴축으로 방향을 틀지 않는 한 시장의 정점을 예단하기 어렵다는 분석을 내놨다.하트넷은 주가 움직임, 주식 밸류에이션, 포트폴리오 집중도, 시장 투기 수준이 모두 과열 양상을 나타내고 있으며 인플레이션 신호 역시 경고 수준이라고 진단했다. 하지만 그는 "역사상 모든 버블은 중앙은행의 긴축 정책으로 붕괴했다"며 "지난 두 달간 전 세계 어떤 중앙은행도 금리를 인상하지 않았다"고 지적했다.하트넷이 운용하는 글로벌 자금 흐름 거래 법칙에 따르면 4주간 주식과 하이일드 채권 유입액이 운용자산의 1%를 넘으면 매도 시점으로 판단한다. 최근 4주 유입률은 0.9%로 해당 기준에 거의 도달한 상태다. 하트넷은 지난 5개월간 S&P500의 월간 최저점이 매달 첫 거래일에 기록됐다는 점도 주목했다. 이는 대공황 직전인 1928년 이후 처음 나타난 현상이다. 이른바 2차 산업혁명으로 금융시장이 열광의 한 가운데에 있던 '광란의 20년대(Roaring 20's)' 버블이 절정에 있던 시점이다. BofA에 따르면 최근 3주간 글로벌 주식형 상장지수펀드(ETF)로 1520억 달러가 유입됐다. 반면 일반적으로 매우 보수적이며 안전자산 배분처로 여겨지는 머니마켓펀드 자산은 S&P500 시가총액의 13%에 불과해 역사적으로 최저 수준을 기록했다.

라스베가스가 미국 경제의 '카나리아'가 되고 있는 것일까? 과거 광부들은 탄광에 카나리아를 데려갔다. 작은 새가 유독가스에 먼저 반응해 쓰러지면 광부들이 위험을 알아차리고 대피할 수 있었기 때문이다.그리고 이제 네바다 사막에서 미국 경제의 경고등이 점멸하고 있다. TTW(Travel and Tour World)에 따르면 라스베가스에서 6개월 연속 관광객이 줄어들고 있다. 2025년 상반기 방문자 수는 전년 대비 7.3% 감소, 2018년 이후 처음으로 팬데믹 외 요인해 의한 감소가 기록됐다. 문제는 연환산 기준 방문객 수는 약 3910만명으로 역대 최대 감소율 중 하나로 기록되고 있다는 점이다. 더 심각한 사실은 상황은 더 악화되고 있다는 점이다. 통계에 따르면 성수기라 할 수 있는 6월 한 달만해도 11%나 떨어졌고 라스베가스의 상징적 국제 공항인 해리 리드 국제공항 6월 승객 수도 472만 명으로 작년보다 6.3% 줄었다.문제는 이것이 비단 라스베가스만의 문제가 아니라는 점이다. 라스베가스는 국제 관광객이 가장 선호하는 미국 여행지 중 하나로 상징적인 의미를 가지고 있을 뿐이다. 미국 전체로 눈을 돌리면 더 큰 그림이 보인다. 국제 관광객은 전국 기준으로 11.6% 감소했다. 독일에서 온 방문객은 28% 줄었고, 스페인 25%, 영국 18%, 캐나다 17% 순으로 모든 주요 시장에서 두 자릿수 하락을 기록했다.가장 큰 문제는 소비 둔화가 아닌 정책이다. 트럼프 행정부의 관세와 이민 정책 강화가 외국인들의 미국 여행을 가로막고 있다. 한 예로 비자 수수료가 250달러로 오르면서 절차적 부담이 커졌고 국경 통제가 까다로워지며 입국 과정 자체가 번거로워졌다.캐나다에서 오는 관광객들의 반응은 특히 극단적이다. 캐나다발 미국행 항공편 예약이 최대 70% 줄었고 항공사들은 해당 노선을 대폭 줄이고 있다. 이는 단순히 돈이 문제가 아니라 감정적 반발이 일어나고 있다는 의미다.정부가 국제 관광 마케팅 기관인 브랜드 USA 예산을 삭감한 것도 악재로 작용하고 있다. 외국인을 끌어들일 홍보력 자체가 약해진 상황이다. 미국이 스스로 문을 걸어잠그고 있는 것이다.

미 주요 항공사 중 가장 먼저 실적을 발표한 델타항공(DAL)이 4월 철회했던 연간 수익 전망을 복원하며 주가가 12% 급등했다. 델타는 2분기 실적 발표에서 조정 주당순이익을 5.25~6.25달러로 제시하며 애널리스트 평균 예상치인 5.35달러를 웃돌았다. 에드 배스티안 델타 최고경영자는 "여행객들이 돌아오고 있다"며 "트럼프 대통령의 세금 감면과 지출 패키지 승인, 관세 협상 진전으로 여행 소비 심리가 회복되고 있다"고 밝혔다. 배스티안 CEO는 특히 "기업 출장이 증가하고 있으며 소비자들이 지속되는 무역 분쟁에 다소 무감각해져서 하반기에 다시 여행을 예약하고 있다"고 설명했다.배스티안 CEO는 현재 환경을 "믿을 수 없을 정도로 안정적"이라고 표현했다. 그는 "관세 유예와 협상을 통해 상황이 안정적으로 바뀌면서 소비자들과 기업들이 여행이든 사업 투자든 계획을 다시 세우기 시작했다"고 밝혔다.하지만 월가의 반응은 약간 다르다. 찰스 슈왑의 리즈 앤 손더스 최고투자전략가는 배스티안 CEO가 경제를 표현하는 데 사용한 '안정적'이라는 단어가 "특히 관세 관점에서 불안정한 배경을 감안할때 이상하고 다소 상충된다"고 지적했다. 특히 손더스는 델타항공의 실적이 모두 긍정적이지만은 아니라는 분석이다. 그는 고소득층은 잘 지내고 있지만 "저소득 소비자들에게는 압박이 있는" 이분화된 K자형 경제가 델타항공의 실적을 통해 나타나고 있다고 이를 언급했다.