VALUE

고금리 시대가 계속 이어지고 있습니다. 포브스에 따르면 4월 말 미국의 평균 신용카드 이자율은 27.90%에 달합니다. 수십 년 만에 가장 높은 수준입니다. 고물가 고금리는 많은 사람들을 힘들게 합니다. 개인들은 불과 3년 전과 비교해 훨씬 높아진 물가를 높은 대출 이자와 함께 감당해야 합니다. 최근 실적을 발표한 미 최대 신용카드 발행자 중 하나인 디스커버 파이낸셜(DFS)에 따르면 1분기 신용카드 연체율은 작년의 4.7%에서 5.7%로 뛰어올랐습니다. 일부는 "높지 않네."라고 할 수 있겠지만 그 속도를 보면 심상치 않습니다. 2022년만 해도 1.5%에 불과했던 연체율은 이제 2년 만에 4배가 올랐습니다. 미국의 금융시장이 녹아버렸다고 평가를 받던 2008년 금융위기 당시 연체율 피크가 9.0%였다는 점을 고려하면 상당히 우려스러운 수준의 속도입니다.

시장 동향 및 투자지표: 2023년도 가치의 리더십은 계속된다인플레이션과 연준의 긴축 우려가 완화되며 투자심리가 개선되고 있다. 하지만 자금흐름은 여전히 주식시장에서 빠르게 유출되며 현금과 국채 등 안전자산으로 향하고 있다. 공격적인 투자심리를 반영하는 마진부채(Margin Debt) 역시 회복의 기미를 전혀 보이지 않고 있다는 점에서 최근 나타나는 주가 움직임은 가벼운 흔들림으로 이해할 수 있을 것이다. S&P500은 여전히 중요한 추세선으로 인식되는 40주 이동평균선을 완전히 돌파하지 못하고 있는 상황이다. 긍정적인 점은 2022년 베어마켓이 시작된 이래 처음으로 40주 이평선을 터치하고 35일만에 다시 근접했을만큼 주가 모멘텀이 회복되고 있다는 점이다. 이전의 경우 지난 3월 이후 133일, 8월 이후 11월까지 103일이 소요됐다.BofA에 따르면 에셋 매니저들의 투자심리 역시 상당히 개선되며 불리시한 시그널을 발산하고 있다. 다만 그럼에도 자금 흐름은 현금으로 향하고 있고 실제 마진부채 역시 하향세를 유지하며 전혀 회복의 기미를 보이지 않고 있어 무거운 움직임은 나오기 어려울 것으로 전망된다. 투자 전략적인 측면에서 성장주보다는 가치주에 중점을 두는 포트폴리오 구성은 계속 유지해야 할 것으로 관측된다. 러셀1000 가치(IWD) 대비 성장(IWF)주의 추세는 역사적인 더블탑을 찍고 하향세를 보이고 있어 이전의 닷컴버블 이후 확연한 리더십의 로테이션을 시사하고 있기 때문이다.

경험의 시대(The Age of Experience). 디지털 플랫폼 기술이 전 산업은 물론, 삶에도 영향을 주면서 많은 경영학자들이 서비스(제품)을 차별화할 수는 비결로 '경험' 그리고 '고객 감동'을 꼽는다. 복제가 가능한 서비스는 온라인에 있으니 '경험'을 주고 소비자를 감동시킬 수 있어야 가치있는 상품으로 만들 수 있다는 이론이다. 이 것을 가장 잘 실천한 회사가 '에어비앤비'일 것이다. 에어비앤비는 플랫폼을 통해 경험을 팔았기 때문에 크게 성공할 수 있었다. 하지만 '경험' 자체를 플랫폼으로 끌어 올리긴 쉽지 않다. 고객 한명 한명에게 감동을 주면서 놀라운 경험을 준다는 것은 더욱 어렵다. 그런데 미국 실리콘밸리에는 감동의 경험을 성공리에 플랫폼의 레벨로 끌어올리고 있는 사례가 있다. 바로 필즈커피(Philz coffee)다. 누구나 캘리포니아에 간다면 마셔봐야 한다는 필즈커피. 특히 민트 모히토 라떼는 라떼를 좋아하지 않는 사람들도 꼭 한번 마신다는 음료다. 라떼, 카푸치노, 에스프레소는 다른 커피숍에도 있지만, 민트 모히토 라떼는 필즈커피에서만 팔기 때문이다. 필즈커피는 3세대 커피 문화의 선두주자로 꼽힌다. 커피 문화의 발전은 3단계(Wave)로 나뉜다. 제1의 물결(The First Wave)은 차(tea)에서 커피로 전환되며 맥스웰하우스와 같이 상품화된 커피가 자리 잡고 대량 소비가 일어난 때를 말한다. 제2의 물결은 커피 문화가 사람들의 일상이 돼 스타벅스와 같은 커피숍 문화가 발전하고 전 세계적으로 커피숍이 주류가 시작된 시기다. 제3의 물결은 커피 품질에 더 중점을 두며 바리스타가 풍미, 원두 원산지, 가공 과정 등을 알아 고객의 요구에 맞춤화된 핸드 크래프트 커피를 제공하는 것이다. 필즈커피는 고객의 주문이 들어오면, 바리스타는 바로 신선한 원두를 갈아 필터를 사용해 한 방울씩 정성껏 내린다. 음료가 완성되면, 고객의 기호에 맞게 만들어진 커피가 완벽한지 한 모금 마셔보라고 한다. 불만족스러우면 다시 내려주겠다는 것이다. 이 같은 전략으로 커피의 제 3의 물결을 선도하고 있다. 3세대 커피 문화를 대변하던 '블루 보틀'은 글로벌 커피 기업 네슬레에 팔렸다. 블루 보틀은 네슬레에 인수된 이후 전세계로 지점을 확장하고 있다. 스타벅스, 피츠커피와 같이 미 서부의 작은 매장에서 시작했다가 전세계로 퍼진 프랜차이즈의 또 다른 이름처럼 됐다. 하지만 필즈커피는 '사람과 개인화'라는 핵심 가치를 지키며 성장하고 있다다. 위닝 더 다운턴 팟캐스트에 출연한 제이콥 제이버(Jacob Jaber) 필즈커피 공동창업자 및 최고경영자(CEO)는 “필즈커피는 커피숍보다는 바(bar) 같다”며 “고객 이름을 부르면 고객이 와서 커피를 가져가는 것이 아니라, 바리스타와 함께 커피를 만들어간다"라고 강조했다. 필즈커피가 제시하는 '경험경제의 미래'를 엿볼 수 있다.

경기 침체가 오면 예산 삭감을 강요받을 것 같은 부서 중 하나는 광고와 마케팅이다. 하지만 그렇지 않다. 글로벌 마케터들은 어려운 상황일수록 더 투자하고 소비자에게 침투, 브랜드 가치를 극대화하는 것으로 나타났다. 위기를 기회로 바꾸는 비법은 스마트한 '마케팅'이란 것이다. 지난 15일, 월스트리트저널이 주최한 'CMO(최고 마케팅 경영자, Chief Marketing Officer) 네트워크'에 글로벌 소비재 기업의 고위 경영진이 참석, 불황기의 마케팅 철학과 기법에 대해 설명했다. 어두운 경제 전망이 나올 수록 기업은 유연성을 유지해야 하며 마케팅에 투자, 수익을 증명하는 것이 지금 해야 할 일이라고 입을 모았다. 조니워커, 기네스, 베일리스 등의 브랜드를 보유한 세계 최대 프리미엄 주류 기업인 디아지오(Diageo)의 소피 켈리(Sophie Kelly) 북미 위스키 포트폴리오 수석 부사장은 “CMO로서 우리의 임무는 (마케팅과 광고) 지출에서 얻은 가치를 계속해서 강화하는 것이다”라고 강조했다. 디아지오 마케팅 팀은 분기별로 예측을 하고 그 결과에 따라 지출을 움직인다. 엠앤엠즈(M&M’s), 트윅스, 스키틀즈, 마스(Mars) 등을 판매하는 글로벌 스낵 기업인 마스 리글리(Mars Wrigley)도 마찬가지다. 안톤 빈센트(Anton Vincent) 마스 리글리 북미 회장은 “(상품 가격을 올려) 비용을 충당하기도 하지만 모멘텀을 유지해야 한다. 특정 인플레이션 기간만이 아니라 항상 투자 방식을 신중하게 생각해 장기적으로 우리가 명확하게 하고자 하는 것이 무엇인지에 초점을 둬야 한다"며 어려운 상황 속에서도 가치를 유지하기 위해 지속적으로 투자해야 한다고 강조했다.

다우지수가 폭풍 질주를 하고 있습니다. 올해 내내 금융시장을 압박했던 높은 금리와 강달러, 그리고 매크로 환경을 생각하면 가치주가 전면 포진한 다우지수의 상승세는 어느정도 이해가 되는데요. WSJ에 따르면 올해 다우지수와 나스닥 그리고 S&P500의 격차가 무려 89년만에 가장 큰 격차를 보이며 3대 지수를 압도했다고 합니다. 거의 100년만에 나타난 다우지수의 부활입니다. 투자자들이 주목해야 하는 것은 이런 기조가 최소한 내년까지도 유지될 가능성이 높다는 점입니다. 기술 성장주가 시장을 압도하기 위해서 가장 좋은 환경은 저물가에 저금리가 유지되는 골디락스 환경인데요. 내년은 이런 환경이 나타나기가 상당히 어렵죠.

안녕하세요. 어느덧 4분기 어닝시즌이 마무리가 되어가고 있습니다. 팩트셋에 따르면 S&P500 기업들의 84%가 실적을 보고했다고 합니다. 성적은 어땠을까요? 결론부터 이야기하자면 최고는 아니지만 우수했다고 봐야 할 것입니다. 실적을 보고한 기업들의 77%가 월가 전망을 뛰어넘는 주당 순이익(EPS)을 보고했고 실제 수익은 전망치의 8.5%나 초과했기 때문입니다. 평균이라는 측면에서 봐도 나쁘지 않은 성적입니다. 특히 시장이 중요하게 보는 성장에서도 4분기 어닝 증가율은 지난 12월 말 21.2%의 추정치보다 훨씬 높은 30.9%에 달하고 있습니다. 하지만 실적과는 무관하게 주가는 하락하고 있습니다. 팩트셋에 따르면 이번 4분기 어닝시즌에서 긍정적인 실적을 보고한 기업들의 실적 발표 후 이틀까지의 주가는 평균 0.2%만 상승했습니다. 2021년 3분기에 1.4%가 상승하고 평균적으로 봐도 0.8%는 상승했던 이전과 비교해 터무니없이 낮은 보상인 셈입니다. 심지어 넷플릭스 같은 경우는 1월 20일(현지시각) 4분기 EPS 실적이 월가의 전망치였던 0.83달러를 크게 웃돈 1.33달러를 기록했지만 주가는 무려 24%가 폭락했습니다. 구독자 성장 전망이 크게 부진했기 때문입니다.부정적인 실적을 보고한 기업들은 더 나빴습니다. 이들 기업의 하락세는 이틀 동안 무려 2.8%에 달했다고 합니다. 작년 3분기까지 부정적인 실적을 보고한 기업들의 주가는 평균적으로 1.9%의 하락폭 만을 기록했다는 점에서 시장이 부진했던 기업들에 더 아픈 매를 들고 있는 것입니다. 물론 그중 투자자들에게 가장 아팠던 매는 메타플랫폼이었을 것입니다. 메타는 EPS 추정치였던 3.84달러보다 약간 낮은 3.67달러로 보고했는데 주가는 무려 24.3%가 폭락했고 18일(현지시각) 종가 기준으로 무려 36%에 달하는 무서운 폭락세를 보이고 있습니다. 도대체 무엇이 문제이길래 시장이 이토록 기업들의 실적에 엄해지고 있는 것일까요?

안녕하세요. '시절이 하 수상하다.'라는 말이 있습니다. 병자호란 때 나라를 침략한 청나라와 끝까지 싸울것을 주장한 김상헌 선생이 인조가 항복한 후 청나라에 볼모로 잡혀가면서 읊은 시조에 나오는 말이라고 합니다. 세상 돌아가는 상황이 하도 수상하니 다시 고국으로 돌아올 수 있을지 모르겠다라는 시라고 합니다. 지금 시장 상황을 볼 때 많은 투자자들이 공감하는 말일 듯 합니다. 시절이 하 수상합니다. 그동안 시장에 돈을 쏟아부으며 시장을 달래던 연준은 순식간에 돌변해 가진 것 다 내놓으라 합니다. 기업들은 변이를 거듭하며 변신의 귀재로 거듭난 코로나 때문에 힘든데 물가와 인력난에 시달리고 있습니다. 여기서 멈추면 그나마 나으련만 러시아는 우크라이나를 둘러싸고 미국과 신냉전을 하려는 태세입니다. 우크라이나 국경에 러시아군 10만이 집결해 있고 바이든 대통령은 러시아가 침공할 것으로 보인다고까지 했습니다. 그 뿐 인가요? 세계의 화약고로 불리는 중동도 난리입니다. 요즘은 그동안 잠잠하던 중동에서 예멘 반군이 UAE의 석유저장시설을 공격해 불길이 타오르고 있습니다. 유가가 오르면 인플레이션이 더 심해진다는데 상황은 나아질 기미가 보이지 않고 있습니다. 김상헌 선생은 청나라로 끌려가면서 시절이 하 수상하니 고국으로 다시 돌아올 수 있을지 "올동말동 하여라."고 했다는데 상황이 대체 어떻게 돌아가려는지 정말 시절이 하 수상하여 투자를 할동말동합니다.

2022년 새로운 한 해를 맞으며 월가의 행보도 바빠지고 있다. 연준의 눈이 경기회복에서 인플레이션으로 향하면서 긴축에 대한 두려움이 커지고 있지만, 월가는 여전히 성장에 대한 기대를 버리지 않는 모습이다.팩트셋에 따르면 현재 S&P 500 기업들에 대한 월가의 투자의견은 총 1만785건으로 이 중 과반수 이상인 56.8%가 매수의견인 것으로 나타났다. 확실한 의견을 제시하지 않는 홀드는 37.2%, 매도의견은 단 6.0%로 월가의 전망이 대체로 긍정적임을 시사했다. 섹터별로는 에너지 섹터가 매수 67%, 매도 2% 의견으로 가장 긍정적으로 전망됐다. 필수소비재는 매수 43%, 매도 10%로 가장 부정적이었다. S&P 500 평균보다 긍정적으로 전망한 섹터는 에너지, 커뮤니케이션, 헬스케어, 기술, 그리고 자유소비재였다. 연준의 긴축이 가시화되고 있음에도 S&P 500 전체 기업에 대한 매수의견이 2020년 12월과 비교해 53%에서 57%로 늘어났다는 사실이 흥미롭다. 2020년과 비교해 2021년 가장 큰 폭의 매수 상향의견을 기록한 섹터는 부동산(47%에서 54%)과 원자재(50%에서 56%)였다. 작년에는 크게 주목받지 못했지만 올해 괄목할만한 성장을 보이며 월가 애널리스트들의 전망이 긍정적으로 변했다. 부동산은 올해 저금리가 계속 유지되며 42%의 상승률을 기록, 에너지의 뒤를 이어 가장 큰 성장을 보였다. 원자재 역시 물가 상승 압력으로 24% 상승했다. 올해 가장 높은 수익률을 기록한 섹터는 에너지로 47% 상승했다. 에너지 외에 S&P 500 시장 수익(27%)을 상회한 섹터는 부동산(42%), 기술(34%), 파이낸셜(32%)이었다. 1년 전 에너지와 기술이 가장 긍정적인 의견을 받았다는 점에서 이 추세가 올해도 유지될 지 주목된다. 반면 2020년보다 2021년 더 부정적으로 변한 섹터는 필수소비재다. 1년 전 46% 매수의견에서 42%로 하락했고 유틸리티 역시 51%에서 49%로 하락했다. 하지만 2022년에는 연준의 긴축과 미드사이클 전환으로 모건스탠리가 경기방어주인 이 두 섹터에 긍정적 의견을 제시했다. 상황에 따른 투자자들의 판단이 필요할 것으로 전망된다.

미국 중앙은행인 연방준비제도(Fed, 이하 연준)의 통화 정책이 고용회복을 돕고 경제를 부양하던 완화적인 유동성 공급정책에서 인플레이션 안정과 과열된 경기를 식히는 데 목적을 두는 긴축으로 선회하면서 시장에 긴장감이 고조되고 있다. 최근 블룸버그가 주요 펀드매니저 106명을 대상으로 한 설문조사에서도 연준의 정책 전환에 대한 투자자들의 우려는 그대로 드러난다. 뱅크오브아메리카(BAC)와의 공동 조사에서 투자자들은 내년 자산 시장에 가장 큰 하방리스크를 줄 수 있는 요인으로 연준의 정책 오류를 꼽았다. 연준이 최근 인플레이션에 대응할 뜻을 분명히 밝히면서 너무 성급한 정책의 전환을 시사하고 있는데, 이를 가장 큰 '테일 리스크'로 꼽은 것이다. '테일 리스크(Tail Risk)'란 통계상 정규 분포도 양쪽 끝 부분을 뜻하는 것으로 발생할 확률은 낮지만 실제 발생할 경우 큰 충격을 줄 수 있는 잠재적 위험 요인을 의미한다. 펀드매니저들이 가장 큰 위험 요인으로 연준의 정책 전환을 꼽은 이유는 명확하다. 팬데믹 이후 전 세계 정부와 중앙은행이 경제를 부양하기 위해 막대한 유동성을 투입했는데 이를 갑자기 되돌리려 할 경우 시장이 큰 충격을 받을 수 있다는 것이다. 실제로 2013년과 2015년 유럽과 아시아는 연준의 긴축 선포에 그동안 쌓아온 부채의 부담이 '테이퍼 텐트럼'이라는 자산시장의 발작으로 나타났다. 갑작스런 강달러로의 전환 가능성이 국채 금리의 급등으로 나타나면서 전세계의 자금이 회수되고 이것이 신흥국을 비롯해 글로벌 경제의 신용 경색으로 발현된 것이다. 펀드 매니저들은 지금도 상황은 크게 다르지 않다는 입장이다. 상황은 더욱 좋지않다. 팬데믹으로 인해 미국을 포함한 글로벌 경제는 전례없는 유동성 공급 정책을 펼쳤고, 여전히 시장은 출구전략에 대비하지 못하고 있다고 분석한다. 바클레이 프라이빗 뱅크의 수석 투자 전략가인 줄리엥 라파라그는 "가장 큰 위험은 연준의 과도한 긴축이 될 것"이라며 "최근 경제가 회복하면서 몇 가지 긴급 조치를 해제할 수 있는 조건을 충족했지만 여전히 연준의 과도한 금리인상을 감당하기는 어려울 것"이라고 지적했다.

미 노동부가 지난 6일(현지시각) 발표한 '고용지표'가 미국 경제에 긍정적인 서프라이즈를 선사했다. 7월의 고용 보고서를 통해 비농업 부문 신규 고용이 94만 3000건이 증가했다고 밝힌 것. 지난 6월의 고용 상황도 전월의 85만건에서 94만건으로 상향 조정된 바 있어 두 달간 미국의 고용이 200만에 가까울 정도로 빠르게 회복하고 있음을 시사했다. 고용은 미국 정부와 금융 당국이 관리하는 핵심 지표이기 때문에 자산시장에도 영향을 주면서 성장에 민감한 미 국채 금리가 일제히 급등했다. 실제 이번주 1.15%까지 하락했던 10년 만기 미 국채 금리는 1.29%까지 상승했다. 고용 회복으로 인한 경제 성장과 금리인상 가능성에 채권 매도세가 강하게 나타난 탓이다. 고용의 회복은 성장의 가능성 뿐 아니라 연준의 통화정책이 더 매파적으로 흐를 수 있다는 우려도 함께 내포하고 있다. 당장 타이트한 통화정책에 대한 기대로 달러가 강세로 전환했으며 2년물 금리 역시 0.21%로 2023년 기준금리 인상을 반영했다. 한동안 성장둔화와 안전자산 선호심리로 하락하던 국채 금리가 일제히 초강세를 보이면서 당장 금리인상에 수혜를 받는 파이낸셜 섹터가 반응하고 있다. 파이낸셜 섹터는 고용보고서가 나온 직후, 2개월간의 보합세를 강하게 돌파했다. 6월 이후 금리 하락세에 부진하던 가치주로의 회복을 알리는 신호탄을 쏘아올린 것이다.

가치주인가 성장주인가? 낮은 가격에 주식을 사서 높은 가격에 팔아야 하는 투자자는 혼란스럽다. 2021년 2분기 부터 미 자본 시장은 '인플레이션' 숫자와 제롬 파월 연방준비제도이사회 의장의 발언에 울고 웃는 날이 반복됐다. 물가에 따라 성장과 가치의 축이 뒤바뀌고 시장의 변동성은 커져가고 있는 상황. 특히 올초부터 폭풍 상승을 이어가던 성장주가 2분기 들어 서서히 붕괴되면서 시장의 축이 완전히 가치주로 바뀐것처럼 보였다. 인플레이션의 가능성과 경기재개의 기대가 가치주로의 대전환을 알린 것이다. 반대로 나스닥을 기치로 한 기술 성장주는 닷컴버블을 연상하게 할 정도의 참혹한 시간을 감내해야 했다.하지만 전고점을 탈환하기 어려울 것이라 보았던 나스닥은 슬금슬금 오르더니 어느새 사상최고가를 경신했다. 가치주로의 대전환을 준비하던 투자자들은 혼란에 빠졌다. 투자자는 과연 가치주에 투자를 해야할지 성장주에 다시 눈을 돌려야할지 고민이 되는 시점이다. 답은 금리에 있다.

IBM출신 빌리 마커스와 잭슨 팔머가 비트코인 광풍을 풍자하고자 시바개의 형상을 따 만든 암호화폐인 도지코인(DogeCoin)의 마켓시총이 350억달러를 돌파했다. 이는 글로벌 투자은행인 크레딧스위스(CS)의 시총인 250억달러를 가볍게 넘고 심지어 세계 최대 암호화폐 거래소인 코인베이스(COIN) 시총인 600억달러의 절반이 넘는 수준이다.목재가격은 2004년 부동산 버블로 신규주택 착공이 피크를 기록할때 가격보다 200%나 높은 수준으로 폭등했다. 공급부족에 시달리는 주택시장은 이로인해 연간 12%에 달하는 가격상승세를 기록했다. 버블랠리를 보이고 있는 것이다. 구리 가격도 10년래 최고가를 기록하고 있으며 철광석, 팔라듐의 광석부터 밀, 옥수수, 대두와 같은 곡물에 이르기까지 말 그대로 모든 원자재가 무서운 속도의 가격상승세를 기록하고 있다. S&P500의 미래 수익에 대한 밸류에이션이 올해 한때 24배를 기록하며 사실상 버블 영역으로 진입했지만 기업들의 실적이 받쳐주며 수익전망을 너무 낮게 잡은것으로 보여 증시가 가장 저평가된 자산으로 보일정도이다.암호화폐부터 원자재, 부동산, 증시에 이르기까지 이른바 모든 자산이 버블화를 보이고 있다.