국부펀드

결국 모든 문제는 기존 정책 담당자들과 실행하는 담당자들의 성장 기술에 대한 이해와 철학의 부재다. 오픈AI와 앤트로픽에 투자한 글로벌 기관들은 단순히 AI가 유망한 분야라서 투자한 것이 아니다. 이들은 AI가 향후 모든 산업의 기반 인프라가 될 것이라는 확신을 가지고 있었다. 인터넷이 등장할 때 "인터넷이 모든 것을 바꿀 것이다"고 믿고 과감히 베팅했던 투자자들처럼, AI의 혁명적 잠재력을 구조적으로 이해하고 있다. 당장 눈 앞에 보이는 것이 아니라 눈에 보이지 않는 것도 이해하고 선제적으로 투자하려는 시도다. 독점은 이렇게 나오는 것이고 수익은 보이지 않는 것을 보고 움직였을때 극대화될 수 있기 때문이다. 국내 투자업계 관행은 마치 19세기에 당장 눈앞에 보이는 국내 마차 제조업체나 '마굿간', 확충, '마부' 일자리 창출을 지원하면서 '다가올 미래'인 자동차 산업 육성은 외면하는 것과 같다. 눈앞에 보이는 '말' 산업이 머리속에 꽉찬 이들에겐 "미국을 보니 3~5년 후 자동차'라는데 등장하고 모든 것을 바꿀 것이다"라고 해봐야 소용없는 것이다.이런 이해력의 차이는 구체적인 기술적 세부사항에서도 나타난다. 앤트로픽의 MCP(Model Context Protocol) 같은 기술적 혁신의 가치를 제대로 평가할 수 있는 전문성이 필요하다.MCP는 단순히 AI 모델의 성능을 개선하는 기술이 아니라 AI가 실제 업무 환경에서 에이전트로 작동할 수 있게 만드는 혁신적 프레임워크다. 이는 AI를 단순한 대화형 도구에서 실제 업무를 수행하는 지능형 시스템으로 진화시키는 핵심 기술이다.MCP가 AI 에이전트의 산업 표준이 된다면, 이는 HTTP나 TCP/IP처럼 디지털 경제의 기반 프로토콜이 될 수 있다. 이런 표준을 소유한 기업의 가치는 현재 매출의 몇 배가 아니라 전체 디지털 생태계에서 차지하는 비중으로 평가돼야 한다.오픈AI도 단순히 챗GPT의 사용자 수나 매출 성장만 봐서서는 안된다. 그들이 구축하고 있는 AI 생태계 전반의 가치를 이해해야 한다. 오픈AI가 추진하는 범용인공지능(AGI) 개발, 다양한 모달리티를 통합하는 멀티모달 AI, 그리고 이들이 만들어가는 개발자 플랫폼의 전략적 가치를 종합적으로 판단할 수 있어야 올바른 투자 결정이 가능하고 투자 금액의 정당성을 이해할 수 있다. 이런 기술적 깊이를 이해하고 그 장기적 파급효과를 예측할 수 있는 전문성이 있어야 투자 판단이 가능하다. 그러나 국내 기관 투자자 중 이런 수준의 기술적 통찰력을 갖춘 곳은 많지 않다. 대부분이 재무적 지표나 시장 규모 같은 전통적인 투자 기준에 의존하고 있어서 기술적 혁신이 만들어낼 새로운 가치를 제대로 평가하지 못하는 경우가 많다.

오픈AI, 앤트로픽을 필두로 현재 실리콘밸리 AI 기업의 가치 평가 방식은 과거와 완전히 달라졌다. 기존 사고방식과 주판알로는 도저히 이해가 가지 않을 뿐 아니라 '엄두'를 내지 못한다. 전통적인 스타트업 투자에서는 매출 대비 3-5배, 유니콘 기업은 10배 수준에서 기업가치를 평가했다.해당 기업이 현재 창출하는 현금흐름을 기준으로 미래 수익성을 예측하는 방식이다. 투자 대비 수익율(ROI)도 해당 기업이 침투하려는 시장 규모(TAM)의 크기에 따라 달라진다. 하지만 전통 방식으로는 AI 기업의 가치를 산정하기 쉽지 않다. 오픈AI는 연환산 매출 130억 달러 대비 기업가치는 3000억 달러로 23배, 앤트로픽은 연매출 50억 달러 대비 1830억 달러로 36배에 달한다. 이런 극단적 밸류에이션이 가능한 이유는 AI 기업들이 단순한 소프트웨어 회사가 아니라 차세대 인프라 플랫폼으로 평가받고 있기 때문이다.현재 AI 기업에 올인 중인 글로벌(실리콘밸리) 투자자들은 AI 기업을 1990년대 인터넷 인프라나 2000년대 모바일 플랫폼과 같은 관점에서 바라본다. 당시 아마존이나 구글, 애플도 초기에는 현재 매출 대비 수십 배의 밸류에이션을 받았지만 결과적으로는 전체 경제 생태계를 재편하면서 그 가치를 충분히 입증했다. 마찬가지로 AI 기업들도 단순히 현재의 구독료나 API 사용료로 평가받는 것이 아니라 향후 모든 소프트웨어와 서비스에 AI가 내재화(embedded)되면서 창출할 수 있는 시장규모(addressable market)로 평가받고 있다. 즉, 시장규모를 '인구(사용자)'로 보는 것이 아니라 AI가 산업과 비즈니스 전반에 적용되어 창출할 수 있는 새로운 가치, 생산성 향상, 업무 자동화, 그리고 경제적 파급 효과 전체로 평가한다. 즉, AI 혁명기를 '산업혁명' 급으로 보고 이 같은 전환 효과 전반을 시장의 크기로 정의하는 것이다. 더 중요한 것은 네트워크 효과와 데이터 피드백 루프의 가치다. 오픈AI는 7억 명의 주간 활성 사용자가 생성하는 데이터가 모델을 지속적으로 개선시키고 이는 다시 더 많은 사용자를 끌어들이는 선순환 구조를 만든다. 이런 네트워크 효과는 전통적인 DCF(할인현금흐름) 모델로는 측정하기 어려운 가치다. AI 기업들의 수익성 구조 자체가 기존 소프트웨어 기업과 다르다. 전통적 SaaS 기업은 고객을 확보한 후 점진적으로 매출을 늘려가지만 AI 기업들은 모델이 임계점을 넘으면 기하급수적(exponential) 성장이 가능하다. 오픈AI는 GPT-4 출시 후 불과 1년 만에 연매출이 10배 이상 증가했는데 이는 전통적인 기업 성장 패턴으로는 설명할 수 없는 현상이다.하지만 과거 기준으로 투자 판단을 하는 한국 기관들로서는 이런 밸류에이션에 투자하는 것이 거의 불가능에 가깝다. 매출 대비 30배가 넘는 기업가치는 기존의 투자 위원회나 리스크 관리 시스템에서는 '비합리적 거품'으로 분류될 수밖에 없다. 공적 자금을 운용하는 기관들은 이런 '상식을 벗어난' 투자에 대한 정치적, 사회적 책임을 질 준비가 되어 있지 않다.결국 한국 투자 기관들은 AI 기업들이 창출하는 새로운 형태의 가치(네트워크 효과, 데이터 피드백 루프, 기술 표준의 지배력, 생태계 플랫폼으로서의 위치)를 기존 재무 모델로는 포착할 수 없다는 근본적 한계에 직면해 있다. 이는 단순히 투자 기법의 문제가 아니라, 산업 혁명기에 새로운 가치 창출 방식을 이해하고 받아들이는 패러다임의 전환이 필요함을 의미한다.

올해 AI 업계에서 가장 주목받는 두 건의 거대 투자가 연이어 발표됐다. 지난 8월, 오픈AI가 83억 달러를 유치하며 기업가치 3,000억 달러(약 417조원)로 평가받았고, 이어 앤트로픽이 130억 달러(약 18조원) 규모의 시리즈 F 투자를 성공적으로 마무리했다. 기업가치는 1380억달러(약 254조원)에 달했다. 두 투자 모두 당초 계획보다 빨리, 그리고 더 큰 규모로 성사되었다는 공통점이 있다. 창업 10년된 오픈AI의 기업가치는 삼성전자(약 400조원)를 넘었으며 앤트로픽은 스페이스X, 오픈AI, 바이트댄스(틱톡)에 이어 글로벌 비상장기업 가치 4위에 올랐다.오픈AI와 앤트로픽 모두 시장경제 역사상 '전례없는 성장'을 증명, 기업가치 폭등을 정당화했다. 오픈AI는 연환산 매출(런레이트)이 130억 달러(18조 1233억원)에 달하고 챗GPT 주간 활성 사용자가 7억 명을 넘어서는 등 압도적인 시장 지배력을 입증했다. 앤트로픽도 연 환산매출이 지난 1월 10억달러였는데 8월엔 5배인 50억달러(6조9490억원)을 돌파하며 폭발적 성장세를 증명했다.양사 모두 '톱 티어' 투자자들이 뒤질세라 참여했다. 오픈AI에는 드래고니어 인베스트먼트에서 무려 28억달러를 투입하며 주도했고 블랙스톤, TPG 등 거대 사모투자회사들과 A16Z, 세콰이어, 피델리티 등의 전통 VC도 참여했다.특히 앤트로픽의 이번 시리즈F 투자 라운드에 주목받는 사실이 있다. '한 라운드에 등장한 가장 다양한 글로벌 자금 라인업'이라는 평가가 그것이다. 다양한 글로벌 자본이 총집결했다.미국에서는 아이코닉 캐피털, 라이트스피드, 블랙록, 골드만삭스 등 실리콘밸리와 월가를 대표하는 벤처캐피털과 자산운용사들이 대거 참여했다. 캐나다에서는 연기금(온타리오 교사 연금)이, 싱가포르에서는 국부펀드 GIC가, 카타르도 국부펀드(Qatar Investment Authority), 영국에서는 '테슬라'를 발굴한 것으로 유명한 장기 성장투자 전문 투자사 '베일리 기포드(Baillie Gifford)'가 참여했다.여기서 주목할 점은 중동의 카타르, 아시아의 싱가포르, 유럽의 영국 등에서 국부펀드나 연기금 같은 국가 차원의 전략 자본이 참여했다는 사실이다. 오픈AI도 사우디 국부펀드, 일본의 소프트뱅크가 전략적 투자한 바 있다.이들이 '투자' 한 것은 '유망 기업'이 아니다. 이들에 대한 투자는 국가 전략자산 투자 및 안보 문제 해결의 성격을 띠며 단기 수익보다는 초장기 기술 패권 확보의 흐름으로 해석된다. 미국 중심의 AI 인프라 생태계가 전 세계 전략 자본을 끌어들이는 구심점이 되었음을 상징한다. 오픈AI와 앤트로픽 모두의 화려한 투자자 명단에서 한 가지 공통적으로 아쉬운 점이 눈에 띈다. 바로 규모에 있어 글로벌 수준으로 진입한 한국 자본의 부재다. 한국 자본은 찾아볼 수 없다. 이 두 회사 뿐만은 아니다. 현재 AI 혁명을 이끄는 기업에 한국 자본이 의미있게 투자했다는 소식은 눈씻고도 찾아볼 수 없다. 이것은 투자 기회를 놓친 문제가 아니라 AI ‘산업혁명’ 시대에 한국은 핵심 이해관계자가 되지 못하고 있다는 ‘현실’을 보여준다. 한국 국민들은 자본의 취약함과 유약함으로 인해 글로벌 AI 혁명의 주주가 되지 못하고 있는 것이다.왜 한국 자본은 이런 역사적 기회들에서 계속 빠져있을까? 왜 한국 국민들은 글로벌 AI 혁신을 이끄는 기업에 '주권(주주의 권리)'을 행사를 기회를 놓쳐야 할까?

샘 알트만 오픈AI CEO가 이끄는 ‘AI 반도체 프로젝트’를 둘러싼 논란이 커지고 있다. 현재 이 프로젝트가 조달을 추진 중인 투자 유치금 규모가 한화로 무려 '1경원'에 가까운 7조달러(약 9300조원)에 달하는 것으로 알려졌기 때문이다. AI 모델을 구동하기 위한 인프라로서 AI 반도체가 중요한 건 맞지만, 거론되는 투자금 규모가 천문학적이어서 충격적이라는 반응이다. 7조달러는 골드만삭스가 향후 10년 동안 AI 발전으로 전 세계가 벌어들일 것으로 예측한 돈(GDP 증가분)과 같은 금액이다. 미국 연방정부가 발표한 2024 회계연도(FY2024, 2023년 10월1일~2024년 9월30일) 예산 규모(6조9000억달러) 보다도 큰 액수다. 대한민국 예산(2023년 기준)과 비교하면 15배에 달한다. 대범하다 못해 '현실적이지 않다'는 비판이 나오는 이유다.