INFLATION

더밀크의 프리미엄 경제방송 미국형님 라이브가 14일 오후 5시(미 서부 시각), 15일 오전 9시(한국 시각) 더밀크 TV를 통해 방영됩니다. 미국형님 데이비드 리 테일러 투자자문그룹 최고 투자책임자(CIO)는 이날 1부에서 한 주간 미국 주식시장을 살펴보고, 특히 반도체주 폭락 원인과 오는 21일로 다가온 연방준비제도이사회의 기준금리 인상폭을 전망합니다. 매크로 경제 시간에는 소비자물가지수(CPI)와 미국 개인소비지출(PCE) 물가지수에 대해 설명하고 대공황의 역사에 대해서도 살펴봅니다. 아울러 미국형님이 꼽은 '오늘의 기업'을 소개하고, 리세션이 와도 성장이 기대되는 기업을 분석해 제시합니다.2부 방송은 더밀크 닷컴 독자들만을 위한 방송입니다. 손재권 더밀크 대표와 데이비드 리 CIO가 진행하는 2부 방송에서는 실적발표를 앞둔 기업 '어도비'를 집중 분석합니다. 또 폭락장에서도 성장 가능성이 큰 미국형님 100대 기업을 소개합니다. 이밖에도 미국형님의 '집 이야기' 등 다양한 콘텐츠가 마련되어 있습니다.더밀크 닷컴 프리미엄(연/월 유료 구독) 회원들만을 위한 2부 방송은 1부 방송이 끝난 직후 시작됩니다. 2부 방송은 아래 링크를 통해서만 시청할 수 있습니다.

화요일(13일, 현지시각) 미 증시는 연준의 긴축 기조에 영향을 줄 소비자물가지수(CPI)를 기다리며 상승 출발했다. 투자자들이 연준의 강경한 정책 기조에도 견고한 경제에 기대감을 보이면서 금리와 달러는 하락세를 이어갔다. 달러는 5일 연속 하락세를 보이며 위험자산 선호심리를 견인했다. 한 달 만에 가장 큰 하락폭을 보인 달러에 위험자산은 일제히 회복 랠리를 펼쳤다. S&P500과 나스닥은 월요일(12일, 현지시각) 애플의 아이폰 14 프로 맥스의 견고한 사전 예약 데이터에 힘입어 4일 연속 상승세를 기록했다. 주식시장이 6월 이후 가장 강력한 회복세를 보였지만 인플레이션 데이터를 앞두고 투자자들의 불안은 깊어졌다. CBOE 변동성 지수(VIX)는 주식시장이 상승세를 보였음에도 약 5%의 급등세를 보이며 투자자들이 변동성의 확대에 대비하고 있음을 시사했다. 크레딧 스위스는 "인플레이션이 정점을 지났다 해도 연준이 즉각 반응하지 않을 것."이라 전망하며 "S&P500은 기술적인 관점에서 매우 큰 지지를 받았다. 만일 시장이 2023년에도 연준이 금리를 인하하지 않을 것이란 걸 깨닫고 나면 변동성은 우릴 다시 그 지역으로 인도할 것."이라 평가하며 주가가 저점을 다시 노크할 것이라 전망했다. 월가의 부정적인 전망이 이어지는 가운데 기관 투자자들의 스탠스는 극도로 방어적으로 전환했다. 뱅크오브아메리카에 따르면 투자자들이 주식에 투자하는 비중은 사상 최저 수준으로 하락했고 현금은 최고 수준인 것으로 나타났다. 경기침체를 예상하는 투자자들 역시 2020년 5월 이후 최고에 도달했다. 반면 견고한 데이터로 경제가 연착륙에 성공할 것이란 분석도 있다. 미 최대 은행인 JP모건은 글로벌 경제에 연착륙이 더 가능성 있는 시나리오로 되고 있어 위험자산에 순풍으로 작용할 것이라 예고했다. 마르코 콜라노비치 JP모건 글로벌 헤드는 "최근 임금 압력과 인플레이션이 완화되고 소비자 신뢰가 회복되면서 세계 경제가 경기침체를 피할 수 있음을 시사한다."고 주장했다.

요즘 주식시장은 버블 붕괴 이야기가 아니면 투자관련 뉴스가 안나올 정도로 참 어려운 시기입니다. 제레미 그랜섬이나 빅숏의 주인공인 마이클 버리같은 월가의 구루들이 나와서 밑도끝도 없이 슈퍼 버블의 붕괴가 임박했다고 하면서 투자자들을 더 공포에 몰고있는데요. 차라리 모건스탠리의 마이크 윌슨은 도움이 됩니다. 시장이 하락할 수 있는 정확한 근거를 대고 어느 시점에 어느 정도의 조정이 올 것인지 과학적인 분석과 전망을 대기 때문에 준비를 하고 대비를 할 수 있죠.

더밀크 구독자 여러분 안녕하세요. 추석 연휴 잘 보내고 계신가요? 미국에서는 추석이 ‘평일’이지요. 그래도 꼭 잊지 않는 일이 있습니다. 한국에 계신 부모님, 친지, 친구들과 영상 통화를 나누는 일인데요. 추석 당일인 9일 부모님과 양가 할머님들께 전화드렸습니다. 저는 친가 외가 모두 아흔을 넘긴 할머니가 살아계신데요. 통화할 때마다 세월의 흔적이 더한 두 분의 얼굴을 보면서 가슴 한편이 짠해지는 것을 느낍니다. 지난 8일(현지시간) 세상을 떠난 엘리자베스 2세 여왕을 향한 영국인들의 마음이 이렇지 않았을까요. ‘영국’ 그 자체였던 엘리자베스 여왕의 서거 소식에 영국인들은 깊은 슬픔에 빠졌습니다. 영국은 물론 세계의 언론이 엘리자베스 2세 여왕을 기리고 추모했습니다. 특히 영국 언론은 헤드라인에서 “여왕이여. 감사합니다(데일리 미러)”, ‘가슴이 무너집니다(Our Heart are broken, 데일리 메일)”, ‘우리는 당신을 사랑했습니다(We loved you Ma'am, 더선)” 등으로 영국인의 상실감을 어루만졌습니다. 미국의 조 바이든 대통령을 비롯한 각국 정상들이 추모와 위로의 메시지를 전했고, 바이든 대통령, 일본 국왕 및 총리 등이 여왕의 장례식에 참석할 예정이라는 보도가 나오기도 했습니다.10일엔 찰스 3세가 새로운 영국 국왕으로 선포됐습니다. 찰스 3세는 영국 전역에 방영된 첫 대국민 연설에서 “평생 헌신한다는 엘리자베스 2세 여왕의 약속을 오늘 여러분께 되풀이하겠다. 충성심과 존중, 사랑으로 영국인들을 위해 헌신하겠다”고 밝혔습니다. 지난달 30일엔 옛 소련의 마지막 지도자인 미하일 고르바초프 전 소련 대통령도 사망했죠. 역사의 한 페이지가 넘어가고 있다는 생각이 듭니다. 영국 엘리자베스 2세 여왕이 사랑받은 이유는 무엇이었을까요. 영국은 현재 정치적, 외교적, 경제적인 어려움을 겪고 있습니다. 여왕의 부재로 정신적 지주를 잃은 상황인데요. 새로운 리더십은 이 어려운 국면을 타개할 수 있을까요. 밀키스레터에서 다뤄봤습니다.

영국 정신적 지주인 엘리자베스 2세 여왕이 96세의 일기로 서거했다. 영국 왕실은 8일(현지시간) 엘리자베스 2세 여왕이 이날 오후 스코틀랜드 밸모럴성에서 별세했다고 밝혔다. 1952년 스물여섯의 나이로 영연방의 수장이 된 그는 70년간 여왕 지위를 누렸다. 역사상 가장 오랜 기간 영연방의 군주 역할을 했다. 엘리자베스 2세 여왕은 현대사 그 자체로 평가받는다. 세계 2차 대전 당시 영국 육군으로 참전했고, 즉위 이후 영국 식민지 독립을 지켜봤다. 재임기간 중에는 공산권 붕괴, 독일의 통일, 유럽연합 출범, 영국의 EU 탈퇴, 그리고 가장 최근인 러시아와 우크라이나 전쟁과 미국과 중국 간 패권 경쟁을 목격했다. 그의 죽음을 두고 이코노미스트지는 "한 시대의 종말을 의미한다"라고 평가했다. 여왕 서거 후 왕위는 여왕의 큰아들 찰스 왕세자가 즉각 자리를 이어받았다. 현재 영국은 정치, 외교, 경제적으로 풍전등화의 위기를 맞고 있다. 안으로는 보리스 존슨 총리가 사임하고 40대 리즈 트러스 총리가 부임한 지 이틀밖에 지나지 않았다. 외부로는 러시아와 우크라이나 간 전쟁이 지속되고 있어 그 어느 때보다 불안정한 상황이다. 여기에 영국 경제마저 '최악'의 상황을 경험하고 있다. 달러대비 영국 파운드화는 경기침체 우려에 37년 만에 최저 수준으로 떨어졌다.

왜 〈파워 오브 파월 (Power of Powell)〉인가?

제롬 파월 연준의장은 2018년 어느 포럼에서 “잠은 푹 잘 자느냐”는 질문을 받고 이렇게 답한 적이 있다. 뼈 있는 농담이었다. 특히나 연준이 완화가 아니라 긴축에 들어간 시기에는 말할 것도 없다. 연준의장은 공공의 적이 된다. 정치인도 언론도 대중도 연준의장을 증오한다. 이지머니는 달콤하지만 통화긴축은 잔인하다. 금리인상기의 연준의장은 살해위협을 받은 적도 많다. 폴 볼커가 대표적이다.1970년대와 1980년대 볼커의 과격한 금리인상기를 상징하는 대표적인 영화가 〈조커〉와 〈행복을 찾아서〉다. 〈조커〉와 〈행복을 찾아서〉의 주인공은 대조적이다. 〈조커〉의 주인공 조커는 연준이 낳은 상상 속 괴물이다. 〈행복을 찾아서〉의 주인공이자 실존인물인 크리스 가드너는 볼커의 금리 인상으로 은행 대출이 막히면서 사업을 말아먹고 길거리에 나앉는다. 볼커는 임기 내내 이중삼중의 경호원을 대동하게 출퇴근했다. 파월의 말처럼 아무도 연준의장의 잠자리가 편안하기를 원하지 않는다. 그런 볼커가 파월을 칭찬한 적이 있었다. 파월이 금리를 인상하려고 트럼프에 맞서서 싸우던 시기였다. 볼커는 직접 파월에게 칭찬 메모를 보냈다. 정작 볼커는 파월이 실수하는 건 보지 못하고 죽었다. 볼커는 2019년 12월 8일 사망했다. 파월은 볼커가 평생에 걸쳐 세워둔 인플레이션 방벽을 무너뜨리는 실수를 했다. 버냉키는 인플레이션 없는 양적완화에 성공했지만 파월은 실패했다. 지금 파월을 짓누르는 건 볼커의 칭찬메모다.현재 연준의 기준금리는 2.50%다. 올해 연준의 통화정책회의는 3차례 남아 있다. 파월은 연준의 기준금리를 연말까지 4%대에 올려놓을 가능성이 매우 높다. 미국 주요 언론과 월가에서는 9월 20일 FOMC에선 75bp, 자이언트 스텝 인상 가능성이 높다고 연일 보도하고 있다. 이는 파월의 잭슨홀 연설은 분명한 포워드 가이던스였기 때문이다. 포워드 가이던스는 시장한테 연준의 정책방향에 대한 힌트를 흘리는 일이다. 로렌스 서머스 전 재무장관처럼 연준의 포워드 가이던스 관행을 비판하는 전문가도 적지 않다. 포워드 가이던스 때문에 시장이 연준에 읽힌다는 이유다. 읽히는 연준을 시장은 무서워하지 않는다는 게 이유다. 대신 포워드 가이던스를 제시하고 그걸 스스로 지키면 연준은 시장의 신뢰를 얻을 수 있다. 적어도 연준이 시장이 싫어하는 불확실성을 높이는 일은 피할 수 있기 때문이다. 그래서 연준은 스스로 제시한 포워드 가이던스를 준수해왔다. 의도적인 불확실성은 상대를 이겨야만 하는 비협력적 게임에서만 필요하다. 연준에게 금융시장은 협력적인 게임이다. 연준은 시장이 연준을 두려워하길 원하지만 그렇다고 시장을 적으로 돌리려는 건 아니다. 20년 가까이 유지된 게임의 룰이 이번에 바뀔 가능성은 낮다.

인플레이션보다 더 무서운 게 기대 인플레이션이다. 인플레이션은 가격이다.기대 인플레이션은 심리다.내일 가격이 오늘 가격보다 비싸질 거라고 기대하는 심리가 팽배해지면 아무리 금리를 올려도 인플레이션은 잡히지 않는다. 내일 집값이 오를걸 아는데 오늘 집을 파는 바보는 없다. 내일 샤넬이 오르는걸 안다면 오늘 샤넬을 사려고 난리를 치게 된다. 사실 기대 인플레이션을 깨려면 어느 정도까지는 경기를 망가뜨릴 필요가 있다. 수요를 억제해야만 하기 때문이다. 한번 팽창한 수요를 억누르긴 쉽지 않다. 그래서 소비자들이 겁을 먹게 해야만 한다. 주식과 부동산이 제공하는 부의 효과도 사그러뜨려야만 한다. 부유해졌다는 착각 대신 가난해진다는 두려움을 주지 않으면 기대 인플레이션은 절대 꺾이지 않는다. 인플레이션을 잡으려면 금리인상이 답이다.기대 인플레이션까지 잡으려면 리세션이 필요하다. 병을 고치려고 독을 쓰는 것과 같다. 기대 인플레이션을 짓밟아야 인플레이션의 싹을 자를 수 있다. 볼커의 길을 간다는 건 이런 것이다. 파월은 그런 볼커의 길을 가려고 한다.파월은 리세션을 피하려는 게 아니다.파월에게 리세션은 필요하다. 물론 관리 가능한 선에서 말이다. 미국의 기대인플레이션을 조사하는 기관은 미시간 대학교다. 소비자들이 예상하는 향후 12개월 동안의 상품과 서비스 가격 변동률을 측정한다. 예비치와 전망치로 매달 2차례에 걸쳐 발표한다.기대 인플레이션은 문제의 파월 기자회견이 있었던 2021년 4월 이후부터 줄곧 4%에서 5%대를 기록해왔다. 문제의 파월 기자회견이란 CPI가 4%대로 튀어오르고 기자들이 FOMC 직후 인플레이션에 관해 질문을 해대기 시작한 최초의 기자회견을 말한다. 모든 이야기의 시작이었다. 기대 인플레이션은 사실 그 이전 10년 동안은 2% 대에서 거의 움직이지도 않았다.인플레이션은 인플레이션을 낳는다.인플레이션은 기대 인플레이션을 낳고 다시 인플레이션으로 이어진다.특히 자산가격과 임금상승에서 이런 인플레이션의 연쇄가 발생한다.폴 볼커는 파괴적인 금리 인상으로 이 연쇄 고리를 끊어내는데 성공했다. 연준이 절대 다시는 금리를 내리지 않을 것이라는 절망을 시장에 안겨주는데 성공했기 때문이다. 조금이라도 희망하게 만드는 순간 인플레이션은 다시 살아난다. 이것이 파월이 말한 “인플레이션 기대의 지배력을 깨는 것”이다.

46번.2022년 8월 26일 '잭슨홀' 연설의 바로 이 대목에서부터 파월 의장은 인플레이션이라는 단어를 난사하기 시작한다. 파월은 인플레이션이라는 단어를 46번이나 썼다. 파월의 잭슨홀 연설 이후 1주일만에 글로벌 주식 시장에선 시가총액이 4조9000억 달러 증발했다. 인플레이션이란 단어를 한번에 1000억 달러씩 사라진 셈이다. 정확하게 1년 전엔 정반대였다. 파월은 잭슨홀 연설에서 인플레이션이 인플레이션이 아니라는 걸 설명하는데 온 힘을 기울였다. 소비자 물가 지수와 근원 물가지수가 4%대로 올라왔다는 건 인정하면서도 에너지와 내구제와 서비스 일부 품목의 일시적 상승 탓으로 돌렸다. 그래서 불과 1년만에 파월은 인플레이션이라는 단어를 전혀 다른 목적으로 사용했다. 1년 전엔 인플레이션이 인플레이션이 아니라고 했었다. 이번엔 인플레이션이야말로 진짜 인플레이션이라걸 설명하는데 집중했다. 무엇보다 파월 의장 스스로 2022년의 인플레이션을 1970년대 그레이트 인플레이션과 비교했다는 사실 자체가 극적인 변화였다.사실 2021년 잭슨홀 미팅에서 파월이 제시한 근거 가운데 가장 주목 받았던 부분은 지난 25년 동안 글로벌 디스인플레이션 흐름이 여전히 지속되고 있다고 설명한 대목이었다.파월은 기술 발전과 세계화가 디스인플레이션의 강한 힘이라고 설명했다.기술 발전이란 이른바 '아마존 이팩트'처럼 유통 기술 혁신이 전반적인 물가 하락을 이끌어내는 기술적 물가 하락을 말한다. 세계화란 미국이 아시아에서 생산된 품질 좋은 저렴한 내구제 소비를 누려왔다는 뜻이다.당시 파월이 인플레이션이 일시적일 것이라고 전망하는 중요한 근거였다. 2022년 8월의 잭슨홀 연설에선 이런 이야기는 쏙 빠졌다.연설에선 어떤 부분은 하지 않은 이야기가 더 중요할 수도 있다. 왜냐하면 파월은 2가지 디스인플레이션의 힘(세계화와 기술혁신)은 분명하고 빠르게 와해되고 있기 때문이다. 이번 인플레이션은 일시적이 아니라 구조적이란 얘기다.파월도 알고 있다.

비트코인(BTC) 가격이 2만달러 부근을 맴돌고 있다. 5일(미국 동부시각) 코인마켓캡과 트레이딩뷰 데이터에 따르면 비트코인은 최근 10일 내내 2만달러 언저리에서 지지부진하고 있다. 설상가상 최근 제롬 파월 미국 연방준비제도(Fed) 의장이 잭슨홀 미팅에서 추가 금리 인상 의사를 밝히고 강달러가 지속되면서 암호화폐 투자 시장은 또 다시 거대한 횡보장에 접어들었다. 당분간 거시 경제 지표에서 오는 호재는 없을 것으로 예상된다. 이같이 긴 약세장에서는 어떻게 투자해야 할까?

이번엔 첫 마디부터 달랐다.매년 8월 미국 와이오밍주 잭슨홀에서 열리는 잭슨홀 미팅은 전세계 중앙은행 총재들과 재무부 장관들과 경제학자들이 모이는 하계학술대회다. 제법 경치 좋은 휴양지에 열리지만 흘러나오는 메시지까지 한가한 경우는 별로 없었다. 역대 연준 의장들은 잭슨홀 미팅을 깜짝 발표의 무대로 활용하곤 했다.이유는 배경에 있다. FOMC 기자회견은 미국 통화정책회의인 만큼 미국 연준의 입장만 설명하는 자리다. 반면 잭슨홀 미팅은 글로벌 통화정책책임자들이 모두 모인 만큼 글로벌 통화정책을 설명하는 자리로 비춰진다. 기축통화국인 미국이 달러의 파워를 보여주기에 가장 적합한 무대가 잭슨홀 미팅이라는 얘기다. 전세계 중앙은행 총재들은 잭슨홀에서 모여서 기축통화국 중앙은행장의 배경 역할을 하게 된다. 일단 잭슨홀에 모인 이상 디테일은 달라도 연준과 보조를 맞추는 듯한 인상을 주게 된다. 공짜 점심은 없다. 실제로 벤 버냉키 연준의장은 2010년 8월 잭슨홀에서 2차 양적 완화를 발표했었다. 당시만 해도 시장은 버냉키가 두 번째 양적 완화 카드를 꺼낼거라고는 예상치 못했다. 지금이야 양적 완화가 약방의 감초지만 당시만 해도 꽤 새로운 금융 수법이었기 때문이다. 당시 버냉키가 전세계 중앙은행 총재들을 모아놓고 2차 양적완화를 발표한 건 일종의 엄포였다. 이제부터 미국 경제를 살리려고 달러를 더 풀 텐데 이웃 나라들이 이걸 잘 흡수해줘서 달러 가치가 유지되도록 해줘야 한다는 뜻이었다. 실제로 버냉키는 인플레이션을 일으키지 않고 양적완화로 경기를 부양하는데 성공했다. 버냉키와 달리 인플레이션 없는 돈풀기에 실패한 파월은 이번 잭슨홀 미팅에서 180도 다른 메시지를 꺼내들 수밖에 없었다. 이제부터 달러 가치를 지키기 위해 공격적인 긴축에 나설테니 자국 경제가 좀 망가지고 세계 경제가 흔들리더라도 각자 알아서 안전벨트 매고 각오들 하라는 메시지 말이다. 그래서 첫 마디부터 달랐다. 거두절미 단도직입이었다.

루빈룰이 깨졌다. 지난 2022년 5월 31일, 제롬 파월 연준의장은 조 바이든 대통령과 자넷 옐런 재무부 장관과 백악관 오벌오피스에서 3자 회동을 가진 것. 지난 5월 12일 상원에서 파월의 연임이 인준된 걸 축하하는 자리라고 게 명분이었지만 매우 이례적인 회동이었다. 루빈룰이 깨진 것이었다. 클린턴 대통령의 국가경제위원장이었던 로버트 루빈은 대통령이나 백악관 고위 관료가 연준 정책에 관해 공개 발언하지 않는다는 불문율을 세웠다. 미국 행정부가 '독립기관'인 연준이 결정하는 통화 정책에 관여해선 안된다는 '성문(成文)'을 '불문(不文)'으로 재확인한 것이다. 엘런 그린스펀 연준의장은 “대통령이 점심 식사에 초대하면 무슨 수를 쓰더라도 거절해야 한다”고 말한 적이 있다. 실제로 파월 본인도 트럼프 대통령의 만찬 초대를 요리조리 피해 다닌 적이 있었다. 결국 벌어지고 말았던 트럼프와 파월의 만찬조차 거의 미중정상회담 수준의 공식적인 모양새였다. 파월은 트럼프를 믿지 못해서 당시 부의장 클리리다까지 대동하고 갔을 정도였다. 그나마 비공개 형식이었다. 지난 트럼프와 파월의 만남 때나 이번 바이든과 파월의 만남 때도 의제는 인플레이션이었다.트럼프는 루빈룰을 몰랐지만 바이든은 알고도 깼다.이번엔 분위기가 사뭇 달랐다. 사진 연출까지 이뤄진 공개 행사였다.연준 의장이 대통령, 재무장관과 함께하는 자리에 '긴장감'은 커녕 '원팀'으로 보였다. 마치 대통령실-행정부-입법부-독립기관이 한자리에 모여 대통령의 말씀을 듣고 수행하는 개발도상국식 국가경제 비상대책회의처럼 보였다. 더구나 연방정부의 입김을 받지 않고 독립하기 위해 설립조차 늦었던 '연방준비제도'의 역사를 보면 더욱 이례적인 장면이었다. 하지만 이렇게 연출된 백악관 미팅에서 바이든과 파월한텐 각각 노림수가 있었다.