경기침체

이번 주 경제 브리핑: 제조업의 침체는 이미 시작됐다미국 경제가 침체로 빠져들고 있다는 확실한 증거가 하나둘씩 나타나기 시작하며 시장의 우려가 커지고 있다. 이번 주 투자자들이 주목한 데이터는 크게 소매판매와 인플레이션, 그리고 제조업 지표라 할 수 있다. 미국 경제의 80%를 차지하는 소비에 대한 통찰력을 보여주는 지표는 선행지표인 소비자심리지수와 후행지표인 소매판매로 나뉠 수 있다. 지난 12월 소매판매는 2개월 연속 감소세를 보이며 미국 소매업체들이 최악의 연말 쇼핑시즌을 보냈음을 유추할 수 있었다. 특히 12월 소매판매 하락폭은 2022년 월간 최대폭으로 소비 수요가 예상보다 빠르게 냉각되고 있음을 시사했다. 수요가 둔화되는만큼 인플레이션 역시 빠르게 하락했다. 기업들의 최종 물가를 보여주는 생산자물가지수(PPI)는 지난 11월의 7.3%에서 6.2%로 하락해 인플레이션이 냉각되고 있음을 보여줬다. 특히 월간 지표가 예상보다 큰 폭으로 하락하면서 2021년 3월 이후 물가 상승속도가 가장 둔화됐다. 가장 큰 충격을 나타낸 것은 제조업이었다. 뉴욕 엠파이어 스테이트 제조업 지수는 예상보다 크게 부진했고 특히 미래 수요와 직결된 신규주문이 큰 폭으로 하락해 향후 기업 이익이 붕괴될 수 있는 위험을 노출했다는 평이다.

시장 동향 및 투자지표: 이젠 역설은 없다...배드뉴스는 배드뉴스가 된다지난해까지 시장은 연방준비제도 이사회, 특히 의장인 제롬 파월의 입 모양을 쳐다보며 진의를 해석하기 급급했다. 고용지표를 시작으로 경기 부진을 예고하는 데이터가 나와도 이를 '침체의 신호'로 인식하기 보다 연준이 인플레이션을 완화하고 긴축기조를 늦추는 '호재'로 해석됐다. 이른바 굿 뉴스가 배드 뉴스가 되고 배드 뉴스가 굿 뉴스가 됐다. 하지만 2023년 1월들어 시장의 포커스가 인플레이션과 연준의 긴축에서 경제로 전환되는 초기 시그널이 포착됐다. 인플레이션이 확연히 둔화 기조를 보이고 이에 따라 연준의 긴축 기조에 대한 우려가 완화되면서 시장의 포커스는 '경기침체' 자체로 움직이는 모습이 연출되고 있는 것이다. 실제 18일(현지시각, 수) 생산자물가지수를 포함해 소매판매와 산업생산 등 경제 성장에 필수적인 데이터가 침체를 예고하면서 시장이 빠르게 하락 전환한 것은 시장이 더이상 연준만 바라보지 않는다는 것을 의미한다. 4분기 어닝시즌에서 시장이 바라보는 기업의 이익도 사실상 경기침체와 연계되어 있다는 점에서 당분간 시장의 키워드는 '리세션 쇼크'가 될 것으로 보인다. 주요 지수가 강력한 상승세를 보이고 있지만 여전히 S&P500이 1년간의 하락 추세에 갖혀있고 월봉 기준으로 9개월 이평선(EMA)이 21개월 이평선(EMA)을 2001년 2월 닷컴버블과 2008년 6월 이후 처음으로 '데드크로스'를 했다는 점에서 방어적인 투자전략을 유지해야 되는 시점이다.

2021년이 인플레이션 충격, 2022년이 금리충격이었다면 2023년은 리세션 충격, 즉 경기침체 가능성에 대비해야 할 것으로 전망된다.연준의 가파른 금리인상 기조가 경제의 성장동력을 억누르기 시작했고 그동안 쌓아온 부채는 기업들에 막대한 부담으로 다가오기 시작했다. 이는 그대로 경제와 기업활동의 위축으로 나타나고 있다. 데이비드 아인혼에서 제프리 건들락, 그리고 레온 쿠퍼맨에 이르기까지 많은 월가 구루들은 "연준이 경기 연착륙을 설계할 능력이 없다."고 비난하면서 경기침체를 경고하고 나섰다. 워런 버핏이 참고하는 것으로도 알려진 베테랑 투자자 하워드 막스 역시 향후 12~18개월간 경기침체를 사실상 결론지으며 기업 이익과 투자 심리가 악화될 가능성을 시사했다. 이에 올해 투자자들은 경기침체에 대비하는 방어적인 전략에 집중해야 할 것으로 전망된다. 대표적으로는 현금 투자부터 시작해 이머징 마켓, 골드와 배당금 투자를 꼽을 수 있다.

오전시황[7:12am ET]뉴욕증시는 중국의 규제 완화와 코로나 확산 사태를 저울질하는 가운데 그동안 가장 큰 충격을 흡수했던 기술 기업 위주로 회복세가 나타나며 반등의 기운을 보였다. (다우 +0.18%, S&P500 +0.40%, 나스닥 +0.63%)홍콩이 마지막 코로나 규제를 추가로 완화하면서 글로벌 경제에 활력을 불어넣었고 이는 테슬라(TSLA)를 비롯해 아마존(AMZN)과 넷플릭스(NFLX) 등 대형 기술주의 회복을 이끌었다. 자산시장동향[7:15am ET]핵심이슈: 중국발 이탈리아행 항공편 탑승객의 거의 50%가 확진자로 밝혀지면서 팬데믹 우려 심화. / 홍콩은 코로나 규제 추가 완화. 금리와 달러: 미 국채금리는 10년물이 3.88%로 소폭 하락했고 2년물이 4.36%로 상승하는 등 혼조세. 글로벌 경기 침체 우려로 상승했던 달러는 약세로 전환해 투자심리는 소폭 개선됐음을 시사.상품동향: 국제유가는 팬데믹 확산 징후에 하락 전환. 벤치마크 브렌트유는 배럴당 83달러로 1.13% 하락. 금은 소비 수요 둔화 우려에 약세. 구리도 하락 전환.신규 실업수당 청구[9:46am ET]미 노동부가 집계한 지난주 신규 실업수당은 전주 대비 9천건이 증가한 22만 5천건으로 여전히 역사적 저점에 근접, 고용시장이 경기침체 우려에도 상당한 탄력성을 보여주고 있음을 시사했다. 반면 지속적으로 실업수당을 받고있는 인원은 170만명으로 증가해 2월 초 이후 가장 높은 수를 기록했다. 이는 실직자가 새로운 일자리를 찾는데 점점 어려움을 겪고있음을 의미한다.마감시황[4:01pm ET]뉴욕증시는 미 노동부가 집계한 신규 실업수당 청구건수가 증가하면서 인플레이션에 대한 우려가 완화, 일제히 강력한 회복세를 보였다. 신규 실업수당 청구 발표 이후 10년물 장기 국채금리가 하락했고 달러도 하락 전환하며 위험자산의 랠리를 이끌었다. (다우 +1.05%, S&P500 +1.75%, 나스닥 +2.59%)나스닥이 2%이상 상승하는 등 뉴욕증시가 가파른 반등세를 보였지만 여전히 주요지수는 2008년 이후 최악의 퍼포먼스를 보이고 있다. 다우지수는 8.8%가 하락했고 S&P500은 19.7%, 나스닥은 33.6%가 하락했다.

자금 흐름 현황: 연준의 정책실패...시장은 경제의 바닥을 원한다👉 주간흐름: 현금에서 3개월 만에 가장 큰 규모인 311억 달러가 유출되고 주식으로 180억 달러, 채권으로 23억 달러가 유입됐다. 👉 알아두어야 할 큰 흐름: 2022년 4월 이후 가장 큰 규모인 9억 달러가 이머징 마켓에 유입됐다. 액티브 펀드 상품에서는 올해 가장 큰 규모인 258억 달러가 유출되고 패시브 상품에 올해 가장 큰 규모인 437억 달러가 유입됐다. 미국 주식 가치 펀드로 사상 최대 금액인 143억 달러가 유입됐다. 반면 뱅크론 상품은 3개월 만에 가장 큰 13억 달러의 유출을 기록했다.👉 주요 자금 흐름: 신용 시장에서는 안전자산과 위험자산의 차이가 뚜렷이 나타났다. 투자등급과 국채는 모두 자금이 유입된반면 신용위험에 노출된 뱅크론은 27주 연속 자금이 유출됐다. 미국 주식으로는 4주 만에 처음으로 252억 달러의 큰 자금이 유입됐다. 대부분은 라지캡(184억 달러)과 가치주(143억 달러), 그리고 스몰캡으로 46억 달러가 유입됐다. 반면 성장주로는 15억 달러의 자금이 유출이 있었다. 👉 투자전략: 지난해부터 시작된 연준의 정책실패 후폭풍이 몰아치고 있다. 인플레이션을 오판한 연준은 단 9개월 만에 400bps의 금리를 올리며 70년대 이후 가장 극단적인 긴축을 펼치고 있다. 연준은 향후 5~6개월동안 50~75bp 인상이 예고되고 있고 ECB는 125bp 수준의 추가 인상이 예상된다. 결국 연준은 침체를 요구하고 있고 시장은 실업률이 빠르게 증가해 고용시장이 무너지는 모습을 보여야 회복할 것이다. 아이러니하지만 시장은 경제의 바닥을 원하고 있고 현재 실업률은 50년 평균인 6.2%보다 낮은 3.7%를 기록하고 있다. 크레딧카드 연체율은 3.8%의 평균보다 낮은 2.1%, 파산율은 3.8%의 평균보다 높은 1.5%로 갈 길이 멀다.

연말이 되면서 투자은행들도 내년 전망에 대한 리포트를 속속 내놓고 있습니다. 글로벌 투자은행이자 월가의 큰형님같은 IB 골드만삭스의 2023년 전망을 알아보겠습니다.먼저 매크로 환경은 어떻게 변할까요? 올해 시장을 이끈 최대 요인을 보면 결국 매크로 환경이었죠. 아무리 기업들의 수익이 좋았어도 금리와 인플레이션같은 매크로 환경은 주가를 끌어내린 원동력이 됐습니다. 그만큼 내년도 매크로 환경이 주식시장의 방향성을 좌우하는기본 펀더멘탈이 될 것으로 보입니다. 

14일(현지시각) 예정된 연준의 통화정책회의를 앞두고 시장이 데이터에 일희일비하고 있다. 뉴욕증시는 미 노동통계국(BLS)이 집계한 데이터에서 3분기 생산성이 증가하고 단위 노동 비용이 지난 2분기에 비해 확연히 낮아지면서 인플레이션의 완화 기조를 확인, 4일간의 하락세를 마무리했다. 미 국채금리는 경기침체 위험이 가까워짐에 따라 안전자산 선호심리가 발동하며 하락세를 유지했다. 10년 만기 국채 수익률은 3.40%까지 하락해 거의 3개월 만에 최저점을 기록 후 안정세를 보였다. 견고한 데이터 이후 반등세를 보이던 달러 역시 하락 전환하며 올해 추세가 완전히 꺾였음을 시사했다. 미 연방공개시장위원회(FOMC)의 12월 정례회의가 가까옴에 따라 투자심리가 흔들리면서도 결과를 예단하지 않는 모습이다. S&P500은 4분기의 회복 추세를 유지하기 위해 중요한 지지선인 50일 이평선을 방어한 가운데 제한적인 등락을 거듭하고 있다. 이는 시장이 방향성을 찾기 위해 FOMC 회의를 기다리며 관망하고 있음을 시사한다. CME 페드워치에 따르면 12월 50bp 금리인상이 유력하지만 시장의 포커스는 그 이후로 쏠릴 것으로 전망된다. 연준 위원들이 최종금리에 대한 단서를 제공할 점도표가 시장의 방향을 결정할 것이다. 9월 점도표에서 많은 위원들이 최종금리 중간값으로 4.8%를 제시한만큼 5% 이상의 최종금리는 시장에 충격으로 다가올 것으로 전망된다. FOMC 회의를 앞두고 발표될 생산자물가지수(PPI)와 소비자물가지수(CPI) 역시 연준의 정책을 움직일 촉매제로 인식된다. 인플레이션이 완화되는 분명한 시그널 여부에 따라 연준의 금리인상 기조 역시 결정될 것으로 관측된다.

미국의 예상보다 견고한 경제 데이터가 연준의 긴축 기조를 강화할 수 있다는 우려를 키우고 있다. 연준이 기준금리를 어디까지 올릴지에 대한 의견이 분분한 가운데 투자자들의 눈은 14일(현지시각) 예정된 연방공개시장위원회(FOMC)의 정책회의에 쏠려있다.연준의 긴축이 결국 경기침체를 초래할 것이란 우려가 커지면서 뉴욕증시는 이틀 연속 강력한 하락세를 이어갔다. 데이비드 솔로몬 골드만삭스 CEO와 제이미 다이먼 JP모건 CEO 역시 한 목소리로 경기침체를 경고하며 우려를 키웠다. 중국의 부정적인 경제 데이터 역시 시장에는 악재로 작용했다. 11월 중국의 수출이 연간 기준 8.7%가 감소하며 시장의 예상치인 3.5% 감소보다 훨씬 부진했다는 것이 알려지며 글로벌 수요 침체에 대한 우려가 강해졌다. 중국의 내수 역시 부진했다. 수입이 예상보다 훨씬 큰 10.6%가 감소해 코로나 봉쇄 영향에 충격을 받았음을 시사했다.경기침체에 대한 우려가 전방위적으로 나타나며 채권시장도 경고 시그널을 발산했다. 안전자산에 대한 수요가 폭발하며 장기 국채 금리는 내린 반면 연준의 금리인상에 대한 우려로 단기 금리는 오르면서 장단기 국채 금리의 역전폭이 40년 만에 극단적으로 벌어진 것이다. 한편 조지아의 상원 결선투표는 민주당 후보인 라파엘 워녹이 공화당의 허셜 워커 후보를 누르고 승리했다. 이로써 민주당은 상원에서 51석을 얻어 법안통과에 유연성과 옵션을 가지게 됐다는 평이다.

예상보다 강력한 경기지표가 미국 경제의 탄력성을 보여주면서 반대로 연준의 긴축 기조에 대한 불확실성은 증가했다. 13~14일(현지시각) 예정된 미 연방공개시장위원회(FOMC)의 정례회의를 앞두고 연준이 제시할 최종금리에 관심이 쏠리고 있다. 연준이 주목하는 고용과 서비스 부문의 데이터가 모두 예상보다 훨씬 견고하게 나오면서 인플레이션의 장기화 가능성이 높아졌다는 평이다. 제롬 파월 연준의장의 메시지로 12월 회의에서 50bp로 금리인상 기조가 완화될 가능성은 커졌지만 2023년의 금리 경로는 불확실해졌다. 중국 당국이 코로나 규제 완화를 선언했지만 연준의 금리 경로 불확실성에 대두되며 긍정적인 영향을 상쇄했다. S&P500은 7주 동안의 랠리를 뒤로하고 사흘간 하락세를 보였고 유럽 증시 역시 약세로 돌아섰다. 연준의 금리인상에 대한 우려가 커지며 금리와 달러 역시 변동성이 확대됐다. 강력한 데이터 이후 일제히 상승 전환한 국채금리와 달러는 6일(현지시각) 안정적으로 유지됐다. 10년 만기 국채 수익률은 3.61%까지 올랐다 3.55%로 떨어지며 상승세를 멈췄다. 연준의 금리인상 기조를 민감하게 반영하는 국채 금리가 하락세를 보였지만 내년 금리 경로에 대한 우려는 확대되는 모습이다. 연방기금 금리 선물시장이 2023년 중반 5% 이상의 최종금리를 반영하면서 FOMC 정례회의 이후 발표될 점도표(Dot Plot)에 관심이 집중되고 있다.

1. 이번주 주시해야 할 핵심 시그널: 고용보고서, 그리고 제롬 파월 지난 23일(현지시간) 발표된 11월 연준의 연방공개시장위원회(FOMC) 정례회의 의사록(minutes) 이후 연준의 긴축 기조가 완화될 수 있다는 기대로 나타나고 있다. 금리와 달러가 모두 약세로 전화한 가운데 투자심리를 이끌고 있는 '금리의 정점'에 대한 기대는 오는 2일(현지시간, 금) 발표 될 노동부의 고용보고서로 시험에 직면할 것이다. 경제학자들은 미국 경제가 11월 20만 건의 새로운 일자리를 추가할 것으로 전망하고 있고 이는 2020년 12월 이후 가장 느린 증가세가 될 것으로 전망된다. 다만 지난 6번의 고용 보고서 중 5번이 시장의 예상보다 좋았던 바 있어 시장의 경계가 커지고 있다. 강력한 고용은 연준의 긴축 기조를 강화할 수 있는 요인으로 인식되기 때문이다. 시장의 포커스가 연준으로 향하면서 제롬 파월 연준 의장의 발언에도 주목할 것으로 전망된다. 연준 의사록이 예상보다 완화적인 분위기를 보여줬지만 파월 의장의 발언은 매파적일 가능성이 높다는 평이다. 고용 보고서를 비롯해 소비자신뢰지수와 대표적인 경기선행 지표로 인식되는 공급관리자협회(ISM)의 제조업 구매관리자지수(PMI) 역시 주목해야 할 데이터다. 경기침체 가능성이 커지는 상황에서 각 지역 연은이 경제상황을 업데이트하는 연준의 베이지북에도 시장의 관심이 쏠린다. 또 다른 핵심은 40년 만에 가장 높은 물가 상승세를 겪고있는 미국 경제가 어느 정도 수준의 소비 탄력성을 보여줄 수 있느냐의 여부다. 어도비 애널리틱스에 따르면 연말 최대 쇼핑 시즌의 시작점인 블랙프라이데이에 소매 매출은 전년 대비 2.3%가 증가한 91억 2000만 달러를 기록했지만 7.7%에 달하는 인플레이션과 비교해 크게 둔화된 것으로 나타났다.

1. 자금 흐름 현황: 주식으로 35주 만에 최대 금액 유입👉 주간흐름: 229억 달러가 주식시장으로 유입됐고 42억 달러가 채권으로 유입됐다. 반면 현금에서는 37억 달러의 자금이 유출되며 안전자산에서 위험자산으로의 전환이 본격화됐다. 금은 3억 달러로 21주 연속 자금 유출이 있었다.👉 알아두어야 할 큰 흐름: 주식시장으로 35주 만에 최대 규모의 자금유입세가 포착되며 위험자산으로의 강력한 전환 시그널을 발산했다. 반면 유럽 시장에서는 역대 최대 기간인 40주 연속 자금 유출이 포착됐다. 경제회복에 대한 기대와 함께 원자재에서는 23주 만에 최대폭의 자금 유입세가 기록됐다. 👉 주요 자금 흐름: 미국 주식시장으로 239억 달러의 자금이 유입됐다. 이머징 역시 4주 연속 자금 유입이 있었으나 규모는 19억 달러로 미미했다. 반면 유럽은 역대 가장 오랜 자금 유출을 겪고있다. 일본 역시 3주 연속 24억 달러로 자금 유출이 있었다. 스타일 별로는 미국 대형주에 180억 달러로 대부분의 자금이 몰렸으며 스몰캡에 22억 달러, 가치주가 5억 달러, 그리고 성장주가 4억 달러로 분류됐다. 섹터별로는 기술주에 10억 달러로 가장 큰 비중을 차지했으며 헬스케어가 6억, 원자재 5억, 파이낸셜 3억, 자유소비재 3억, 에너지에 7600만 달러가 유입됐다. 반면 부동산과 유틸리티, 그리고 통신은 자금이 유출됐다. 👉 투자전략: 연준의 금리충격으로 경기침체가 목전에 있다. 미 잠정주택판매는 전년 대비 -30%의 침체를 겪고 있고 목재는 지난 지난 3월 피크에서 70% 하락했다. 글로벌 운송은 21년의 정점에서 약 75%가 하락했고 생산자물가는 최종소비재가 -0.8%의 하락세를 겪고 있다. 인플레이션의 완화 시그널과 이로인한 연준의 긴축 둔화 기대가 시장의 랠리를 촉발하고 있지만 위험은 있다. 연준은 인플레이션이 멈췄다는 확실한 증거가 나올때까지 금리인상을 멈추지 않겠다는 의지를 보이고 있고 예상보다 강한 고용은 연준의 금리인상 열차에 불을 붙이는 촉매제가 될 수 있을 것이다.

전일(16일, 현지시각) 발표된 미국의 강력한 소매판매 지표가 연준의 긴축 기조를 강화할 수 있다는 우려로 나타나며 투자자들의 경계가 커졌다. 이는 연준 위원들이 일제히 매파적인 목소리를 내며 현실로 다가왔다. 메리 데일리 샌프란시스코 연은 총재는 금리인상 일시 중단은 "계획에 없다."고 발언했고 존 윌리엄스 뉴욕 연은 총재는 "연준의 금리인상 결정에 금융안정이 고려되지 말아야 할 것."이라 경고해 투자심리가 얼어붙었다. 연준의 매파적 목소리가 강화되며 달러와 금리는 하락을 멈추고 상승 전환했다. 최근 인플레이션의 완화 시그널과 연준의 긴축 기조 완화 기대가 커졌던 주식시장 역시 잠시 멈추고 관망세로 돌아섰다. 골드만삭스는 연준의 최종금리에 대한 전망을 이전보다 높은 5%에서 5.25%로 상향 조정하며 역시 연준의 금리인상 기조가 계속될 것으로 내다봤다. 영국의 소비자물가지수가 연간 기준 11%를 돌파하는 등 글로벌 경제에 대한 우려도 강화됐다. 경기침체에 직면한 영국 경제를 구원할 제레미 헌트 재무장관의 세금인상안과 지출 삭감안에 시장이 주목하며 파운드화는 하락 전환했다. 견고한 소매판매 지표에도 대형 리테일러 타겟(TGT)의 실적이 부진하게 나타나며 미국인들의 소비에 대한 우려도 커졌다. 수요일(16일, 현지시각) 타겟은 인플레이션에 대응하기 시작한 쇼핑객들의 지출 변화가 영향을 미치고 있다고 평가하며 연말 전망을 하향 조정했다. 한편 전일 장 마감 후 실적을 발표한 엔비디아(NVDA)는 이익은 시장의 예상을 벗어났으나 강력한 매출을 보고하며 강세로 전환했다. 시스코 시스템즈(CSCO) 역시 강한 전망으로 4% 이상 급등하며 반도체 종목 전반의 강세를 이끌었다. 목요일(17일, 현지시각) 시장은 주간 신규 실업수당 청구를 비롯해 신규주택착공 및 건축허가 등 주택 데이터와 고용, 그리고 제조업 지수에 주목할 것으로 전망된다. S&P500은 장기 추세를 결정짓는 200일 이동평균선에서 상당한 저항을 받을 것으로 관측된다.