자산시장이 GDP 대비 두 배를 넘어서며 역대급 고평가 영역으로 진입했다. 지정학적 긴장은 무역전쟁을 넘어 기술과 원자재로 확산하고 있다. 거시경제 상황도 복잡하다. 고용시장은 빠르게 침체로 진입하는데 인플레이션은 여전히 끈적거리며 금리 경로에 불확실성을 더한다. 팬데믹 이후 지속 불가능한 수준으로 폭등한 부채로 인해 경제 주체들은 고금리를 더 이상 감당하기 어려운 지경에 이르렀다.투자자들은 이런 상황에서 어디를 봐야 할까. 더밀크는 2025년 이 불확실한 환경에서 세 가지 핵심 투자 전략을 제시했다. 바로 ①AI 인프라의 생태계 확장, ②금과 은의 슈퍼사이클 진입, 그리고 ③전략자산의 국가자본주의적 재편이다. 언뜻 독립적으로 보이는 이 전략들은 실제로는 하나의 거대한 구조 변화를 서로 다른 각도에서 포착한 것이다.
마벨 테크놀로지(MRVL)가 AI 반도체 경쟁의 새로운 전선을 열고 있다. AI 인프라 시장이 연산 성능을 둘러싸고 치열한 대결을 펼치고 있는 사이 마벨은 정면 대결 대신 칩과 칩을 연결하고 데이터를 전송하는 인프라 계층에서 입지를 다지고 있는 것이다.마벨의 실적은 AI 인프라 시장에서 이런 전략이 통하고 있다는 것을 투자자들에게 각인시켜주는 계기가 됐다. 마벨은 지난 8월 발표한 2026 회계연도 2분기 실적에서 매출 20억6000만 달러를 기록해 전년 동기 대비 58% 증가했다. 조정 기준 주당순이익은 0.67달러로 전년 대비 123%나 늘었고 영업이익률은 34.8%까지 확대됐다. 특히 매출의 74%가 데이터센터 부문에서 나와 AI 인프라 붐의 웨이브를 타고 있음을 시사했다.하지만 실적 발표 직후 시장 반응은 조심스러웠다. 회사가 제시한 3분기 매출 전망치 20억6000만 달러는 더 높았던 시장 기대치를 밑돌았다. 실적 발표 직후 주가 상승폭은 제한적이었다. 강한 실적과 보수적 전망 사이의 간극이 AI 투자 붐에 열광하고 있는 투자자들의 기대를 채우기에는 역부족이었던 셈이다.
AI 인프라 시장의 압도적 리더인 엔비디아(NVDA)가 선택한 '얀덱스'의 유령 네비우스가 올해에만 180%가 넘게 폭등하며 월가의 천사로 거듭나고 있다. 특히 최근 마이크로소프트(MSFT)와 체결한 최대 194억 달러 규모의 AI 인프라 공급 계약이 클라우드 컴퓨팅 시장의 패러다임 전환을 예고하고 있어 주목을 받고있다. 지난 9월 발표된 마이크로소프트와의 계약은 뉴저지 바인랜드 데이터센터를 통해 마이크로소프트에 전용 GPU 인프라를 공급하는 내용으로 기본 규모 174억 달러에 추가 옵션 20억 달러를 포함한 5년의 장기 계약이다. 이번 계약이 시장의 관심을 받는 가장 중요한 이유는 마이크로소프트가 자체 애저 인프라의 확장 대신 전문 AI 인프라 업체와의 파트너십을 선택했기 때문이다. 이는 AI 수요가 빠르게 증가하면서 AI 워크로드의 급격한 증가가 기존 범용 클라우드 아키텍처의 한계를 드러내고 있음을 시사한다. 특히 GPU 클러스터 최적화, 전력 효율성, 냉각 시스템 등 AI 특화 인프라 요구사항이 하이퍼스케일러들조차 외부 전문업체에 의존하게 만들고 있다는 분석이다.
오라클(ORCL) 주가가 9월 10일(현지시각) 36% 급등하며 328.33달러로 마감했다. 이는 1992년 12월 이후 33년 만의 최대 상승폭으로 오라클은 단 하루 만에 시가총액이 약 2340억 달러 증가해 총 9330억 달러에 달했다. 이번의 급등으로 공동창립자 래리 엘리슨의 순자산은 1000억 달러 이상 늘어 일시적으로 세계 최고 부자 자리에 올랐다.오라클의 주식이 폭등한 직접적 원인은 전날 발표된 2026 회계연도 1분기 실적에서 나타난 폭발적인 계약의 증가였다. 오라클의 잔여수행의무(RPO)는 4550억 달러로 전년 동기 대비 무려 359% 급증했다. 실로 보고도 믿지 못할 수준의 숫자였다. 사프라 캐츠 최고경영자는 이를 "충격적인 분기였다"고 회상하며 "3명의 서로 다른 고객과 4건의 수십억 달러 규모 계약을 체결했다"고 밝혀 스스로도 놀라운 분기를 경험했음을 시사했다.오라클의 실적을 견인한 것은 챗GPT의 운영사인 오픈AI와 체결한 5년간 3000억 달러 규모의 클라우드 컴퓨팅 계약이다. 블룸버그에 따르면 이 계약은 수백만 가구가 사용할 수 있는 전력 규모인 4.5기가와트 규모의 데이터센터 용량 공급을 포함하는 것으로 알려졌다. 오라클은 또한 엔비디아, 일론 머스크의 xAI, 메타플랫폼, 틱톡 운영사인 바이트댄스 등과도 대형 클라우드 계약을 체결했다고 발표했다. 캐츠 CEO는 "향후 몇 달 내 추가로 여러 수십억 달러 고객들이 계약할 예정"이라며 "RPO가 5000억 달러를 넘어설 것으로 예상한다"고 전망했다.월가가 충격에 빠진것은 바로 RPO의 계약 규모였다. RPO는 이미 계약을 체결했지만 아직 서비스나 제품을 제공하지 않은 부분의 총 금액을 의미하는 것으로 해석된다. 오라클의 RPO가 4550억 달러에 달했다는 사실은 향후 수년간 실질적 수익을 확보했다는 것을 의미, 기업의 미래 수익 가시성을 보여주는 핵심 지표로 인식이 됐다.
브로드컴(AVGO)의 파격적인 실적 발표가 AI 칩 시장의 판도를 뒤흔들고 있다. 그동안 엔비디아(NVDA)가 독주해온 AI 인프라 투자에 새로운 경쟁자가 등장하면서 투자자들은 전략 재편을 고민해야 할 시점에 왔다.지난주 브로드컴이 발표한 3분기 실적은 시장에 적지 않은 충격을 줬다. 매출 160억 달러로 전년 대비 22% 증가한 것도 인상적이지만 더 놀라운 건 AI 반도체 매출이 52억 달러를 기록하며 전년 대비 무려 63%나 뛰었다는 점이다.여기서 핵심은 단일 고객으로부터 100억 달러 규모의 맞춤형 AI 칩 수주를 따냈다는 사실이다. 시장에서는 이 고객이 오픈AI일 가능성이 높다고 보고 있다. 월가를 비롯해 일부 투자자들은 이를 단순한 매출 증가를 넘어 AI 인프라 시장의 구조적 변화를 알리는 신호탄이라는 해석이다. 브로드컴의 호크 탄 CEO는 "2026년 이후에도 AI 매출이 상당히 개선될 것"이라며 장기 성장에 대한 자신감을 드러냈다. 실제로 회사의 총 백로그는 1100억 달러를 넘어섰고 4분기 AI 매출 전망도 62억 달러로 전년 대비 66% 성장을 예고했다. 이에 브로드컴 주가는 실적 발표 직후 프리마켓에서 13% 급등하며 52주 최고가를 경신했다.
2025년 2분기 실적 시즌에서 기이한 현상이 벌어지고 있다. 어도비가 분기 매출 58억7천만 달러로 11% 성장하며 예상치를 뛰어넘었지만 주가는 18% 급락했다. 먼데이닷컴 역시 27% 성장한 2억9900만 달러를 기록했음에도 주가는 29% 폭락했다. 세일즈포스는 98억3000만 달러로 가이던스를 4억 달러나 상향 조정했지만 여전히 18% 하락했다. 공통적인 점인 이들 기업들이 모두 AI 트렌드에 강력한 수혜주로 인식되던 소프트웨어 분야의 대표 기업들이라는 사실이다. 물론 이런 '실적 호조-주가 급락' 현상은 과거에도 종종 있었지만 이번에는 양상이 다르다. 단순한 기대치 조정이 아니라 소프트웨어 산업 전체의 생존 가능성에 대한 근본적 의문이 제기되고 있기 때문이다.투자자들이 강력한 실적에도 투매를 하는 진짜 이유는 월가 전반에서 제기되는 구조적 우려 때문이다. 최근 투자자들의 공포가 된 한마디, 바로 "AI가 소프트웨어를 잠식한다(AI is eating software)"는 분석이 바로 그것이다. 이는 단순한 기술 변화가 아니라 산업 생태계 자체가 뒤바뀌고 있다는 경고다.
2025년 2분기, AI 트렌드를 주도하는 팔란티어(PLTR)가 역사적인 이정표를 세웠다. 분기 매출이 기업 역사상 처음으로 10억 달러(약 1조 3800억원)를 돌파한 것이다. 팔란티어는 4일(현지시각) 발표한 2분기 실적에서 매출 10억 400백만 달러로 전년 동기 대비 48% 성장했다.가장 주목할 부분은 미국 상업 부문의 폭발적 성장이다. 이 부문의 매출은 3억 600만 달러로 전년 대비 93%가 급증했다. 반면 전통적 강점이던 정부 부문은 53% 성장에 그쳤다. 팔란티어의 이런 전환은 더 이상 '정부 의존적' 기업이 아님을 보여주는 명확한 신호로 인식됐다.AI 도입으로 인한 수익성의 개선은 더 인상적이다. 일반회계(GAAP) 기준 순이익은 3억 2670만 달러로 1년 전과 비교해 144%나 폭증했고 조정 잉여현금흐름은 5억 6900만 달러로 매출의 57%에 달했다. 특히 소프트웨어 기업의 수익성 지표인 '40의 법칙(Rule of 40)' 지표는 성장률(48%)과 영업이익률(46%)가 급성장하며 94%를 기록, 업계 평균인 40~60%를 크게 웃돌았다.팔란티어의 이러한 놀라운 성과의 배경에는 2023년 출시된 인공지능 플랫폼(AIP)이 자리하고 있다. AIP는 단순한 AI 도구가 아니라 기업이 생성형 AI를 실제 업무에 적용할 수 있게 도와주는 '번역기' 역할을 한다. 팔란티어가 공개한 AIP의 사례를 보면 네브라스카 메디슨 병원의 경우 AIP를 도입한 이후 단 1시간 만에 퇴원 라운지 활용률이 2100% 증가한 것으로 나타났다. 병원 관계자들은 이를 '팔란티어의 시간'이라 부르기 시작하며 기존에 몇 달이 걸리던 작업을 시간 단위로 단축했다. 또 한 제조업체의 경우 2년 반 동안 1만 1000명 이상의 직원이 175개 이상의 업무에 팔란티어를 활용하고 있다. 이 기업은 관세 노출 관리부터 생산 라인 균형 조정까지 AI가 일상적인 의사결정을 지원하고 있는 것으로 밝혀졌다. 이러한 놀라운 생산성의 증가가 가능한 이유는 팔란티어의 핵심 기술인 '온톨로지(Ontology)' 덕분이다. 온톨로지는 복잡한 데이터를 인간이 이해할 수 있는 개념으로 변환하고 실제 업무 프로세스와 연결한다. 마치 외국어를 모국어로 번역하듯 AI의 언어를 기업의 언어로 번역하는 것이다.
AI 반도체 대표주 중 하나로 인식되는 마벨 테크놀로지(MRVL)가 예상에 부합하는 견고한 실적에도 전망치가 월가의 기대에 못미치며 폭락했다. 마벨은 1분기에 약 18억 8000만 달러의 매출을 전망한다고 밝혔으나 이는 약 20억 달러를 기대했던 월가의 일부 추정치에 미치지 못했다. 지난해 주가가 83% 급등하며 AI 반도체에 대한 기대를 반영했던 마벨은 투자자들의 높은 기대치를 충족하지 못하며 19%가 넘게 폭락했다. 마벨의 부진한 전망으로 주요 반도체 지수가 4%이상 하락했고 엔비디아와 브로드컴도 각각 5% 이상 하락했다. 한편 중국의 빅테크인 알리바바는 딥시크 R1과 비슷한 수준의 추론 모델인 QwQ-32B를 공개하며 8% 이상 급등했다. 이는 결과적으로 알리바바의 AI 혁신에 대한 기대로 이어진 반면 미국 반도체 기업들에게는 또다른 딥시크 충격이 됐다.
나스닥이 연일 사상 최고가를 기록하고 AI 부문의 강세가 시장을 이끌고 있지만 반도체 투자자들은 웃지 못하고 있다. 필라델피아 반도체 지수가 7월의 고점에서 지난주까지 18%에 달하는 하락세를 보이며 부진을 이어가고 있기 때문이다. 그나마 엔비디아(NVDA)가 AI 반도체 시장의 구세주로 떠올랐지만 그 마저도 지난 한 달 동안 약 15%에 달하는 조정을 겪으며 부진했다. 원인은 이익 성장에 대한 의구심이었다. 2025년 주당 총이익에 대한 월가의 전망은 3분기 실적 시즌 동안 11%가 하락했다. 주로 NXP 세미컨덕터(NXP)와 마이크로칩(MCHP), 그리고 인텔(INTC)이 부진한 전망을 제시하며 전체 반도체 시장에 대한 전망이 하향 조정됐다.하지만 반도체 섹터의 부진은 이미 충분히 반영이 됐다는 분석이다. 씨티그룹은 반도체 부문의 총매출 전망이 3분기 실적 시즌 동안 4% 하락했다고 평가하면서도 "하락세는 거의 끝났고 이제 관심은 2025년으로 쏠릴 것"이라 전망하며 2025년 글로벌 반도체 매출이 2024년 대비 9% 증가할 것으로 내다봤다. 이는 2024년의 17% 증가와 비교해 다소 둔화된 수치지만 막대한 반도체 지출이 계속 증가하고 있다는 점은 낙관적이라는 평이다. 분석가들이 내년 반도체 전망에 긍정적인 이유는 바로 구글을 비롯해 마이크로소프트와 메타, 아마존과 같은 빅테크 기업들의 데이터 센터 지출이 계속 증가할 것이란 전망에 근거한다. 씨티그룹은 일부 회사의 논평에 따라 올해 1666억 달러의 지출이 2025년에는 2334억 달러 이상으로 증가할 것으로 전망하고 있으며 이는 전년 대비 40% 수준의 증가세다. 씨티그룹은 이에 "반도체 부문의 최악은 거의 끝났고 이제 다시 매수할 때가 됐다."고 평가하며 엔비디아(NVDA)를 비롯해 AMD(AMD), 브로드컴(AVGO), 그리고 마벨 테크놀로지(MRVL)와 같은 AI 주식들이 회복세를 이끌 것으로 내다봤다.
