투자노트

연준이 통화정책에 근거로 이용하는 개인소비지출(PCE) 인플레이션 데이터가 임계값을 하향하면서 연준의 대응이 부드러워질 수 있다는 근거가 마련됐다는 주장이 제기됐다. 데이비드 러셀(David Russell) 트레이드 스테이션 글로벌 시장 전략 책임자는 8월 핵심 PCE 물가지수가 임계값으로 인식되는 4% 미만으로 하락하며 3.9%를 기록했다며 "오늘 데이터는 핵심 인플레이션이 꾸준히 하락하고 있음을 보여주는 아주 고무적인 일."이라 평가했다. 그는 연준이 주목하는 핵심 물가 지수가 4% 미만으로 진입하면서 "시장의 강세론자들에게 심리적으로 큰 승리가 될 수 있으며 10년 만기 국채 수익률을 억제하는데 도움이 될 것."이라 주장했다. 시장의 시즈널리티가 최악의 8,9월을 지나 긍정적인 회복을 보여준 10월로 접어들면서 시장이 연말에 반등을 할 가능성이 있다고 분석했다. 실제 S&P500은 8월과 9월이 1% 이상 하락한 시기에 10월부터 92%의 확률로 반등을 이룬 것으로 나타났다. 러셀은 인플레이션 데이터가 금리를 억누르고 투자심리를 개선하면서 시장의 초점이 연준에서 실적시즌으로 옮겨질 수 있다고 관측했다.

미 투자 리서치 기업 울프리서치가 단기적으로 미국 주식시장의 바닥이 나타날 수 있다고 전망했다. 롭 긴즈버그 울프리서치 기술 분석가는 "주식시장이 트레이딩 측면에서 저점에 가까워졌다는 신호가 나타나기 시작했다."고 주장했다. 그는 투자노트를 통해 "50일 이평선 위에서 거래되는 주식의 비율이 15%로 낮아졌고 풋/콜 비율이 1.4배로 스트레스의 징후를 보이기 시작했다."고 평가하며 시장이 단기적인 바닥에 있을 가능성을 제시했다. 다만 현재 시장의 하락이 국채금리와 달러, 유가 등 다른 자산과의 복잡한 관계로 인한 침체를 보이는 만큼 시장의 반등을 복잡하게 만들 가능성이 있다는 분석이다. 긴즈버그는 결과적으로 "금리와 달러, 그리고 유가의 하락세가 보이지 않는다면 시장의 반등에 대한 확신을 가지기 어렵다."는 평을 내놓았다. 현재 시장은 연준의 긴축 공포로 금리가 급등하고 달러가 강세를 보이고 있어 인플레를 자극하는 요인인 유가가 하락하지 않는 이상 시장이 확실한 상승 모멘텀을 갖기는 어렵다는 분석이다.

미 증시가 고점에서 5% 이상 하락하는 조정장세에 진입한 가운데 8월과 9월의 부진이후 4분기가 투자자들에게 좋은 구매 기회가 될 것이란 주장이 제기됐다. 그렉 바숙(Greg Bassuk) AXS 인베스트먼트의 최고경영자(CEO)는 "시장이 10월부터 연말까지 선별적 구매기회를 위한 길을 닦을 것."이라 주장하며 이번 달의 하락이 투자자들에게 좋은 매수 진입점이 될 것이라 내다봤다. 실제 카슨 인베스트먼트에 따르면 1950년부터 8월과 9월 각각 1%이상 하락한 이후 10월과 4분기 실적이 92%의 확률로 평균 7.0%가 상승한 것으로 나타났다. AXS 인베스트먼트는 그럼에도 연준의 '고금리 장기화' 기조로 시장의 지속적인 혼란이 예상됨에 따라 원자재를 통한 대체 투자에 집중할 것을 주문했다. 그는 "펀더멘탈이 탄탄한 기업이지만 과도하게 하락한 기업은 좋은 기회가 될 것."이라며 가치주에 집중할 것을 권했다.

현재 디트로이트 3사를 상대로 진행중인 전미자동차노조(UAW)의 파업이 인플레이션에 상승 압력을 줄 수 있는 심각한 위험요인이라는 분석이 제기됐다. 영국 바클레이(Barclay)에 따르면 이번 파업이 이미 낮을대로 낮은 자동차 재고를 더 줄일 위험이 있다고 분석하며 결과적으로 자동차 가격에 상승 압력을 가할수 있다고 경고했다. 푸자 스리람(Pooja Sriram) 애널리스트는 "재고가 급격하게 감소할 경우 근원 인플레이션에 대한 상승 위험은 주로 자동차 가격에서 구체화될 가능성이 높다."며 중고차 가격이 신차 재고에 민감한만큼 파업이 계속된다면 근원물가가 상승할 위험이 있다고 판단했다. 그녀는 10월까지는 자동차 가격에 영향을 미치지 않을 것으로 전망했으나 "우리의 기본 시나리오는 장기적인 파업의 가능성으로 종료 날짜는 10월초에서 11월 중순까지 다양하다."라며 이로 인해 근원물가(Core CPI)가 12월에 전년 대비 3.9% 상승할 가능성이 있다고 전망했다.

연준의 긴축 스탠스 강화에 금리에 민감한 성장주들의 패퇴가 본격화되면서 가치주가 시장을 이끌고 있는 상황이 연출되고 있다. 다우지수는 이번 달 9월 2022년 12월 이후 처음으로 나스닥을 3.3%포인트 앞지르며 확실한 강세를 연출하고 있다. 이는 금리와 달러의 강세에 타이트해진 금융환경을 반영하는 결과로도 인식된다. 대부분의 성장주는 금리에 민감하고 국제 경제에 노출이 많은 나스닥의 대형주는 달러의 초강세가 통화역풍이 된다는 점에서 나스닥의 부진은 계속될 수 있다는 평이다. 다우지수의 경우 미국 증시의 블루칩 30개로 구성된 지수로 구성이 대부분 가치주로 인식될만큼 탄탄한 펀더멘탈과 경기 회복에 수혜를 받는 기업들로 구성되어 있다. 그만큼 경기 성장이 유지되는 사이클에서는 고금리시대에도 상대적으로 탄력성을 보일 수 있는 기업들이라고 할 수 있다.

자산별 퍼포먼스(YTD): 비트코인 32.2%, S&P500 11.6%, 오일 11.7%, 원자재 7.0%, 골드 5.2%, 하이일드 채권 5.9%, 현금성 자산 3.5%, 미 달러화 1.8%, 투자등급 채권 1.6%, 미 국채 -3.2%.주간흐름: 채권으로 25억 달러 유입. 골드에서 3억 달러 유출. 현금에서 43억 달러 유출. 주식에서 169억 달러 유출. 알아두어야 할 큰 흐름1. 주식: 연준의 통화정책회의를 앞두고 위험자산 회피 시그널이 강화되며 2022년 12월 이후 가장 큰 자금인 169억 달러가 주식시장에 유출. 미국 주식시장에서도 지난 12월 이후 가장 큰 179억 달러가 유출. 2. 채권: 26주 연속 자금 유입세가 지속되며 25억 달러 유입. 특히 국채로는 32주 연속 자금 유입세가 이어지며 역시 25억 달러 유입. 3. 신용: 투자등급 채권으로는 19억 달러가 유입된 반면 하이일드 정크등급 채권에서는 5억 달러가 유출되며 스프레드 확대. 안전자산 선호 심리 강화. 4. 에너지: 3월 이후 가장 큰 자금인 6억 달러가 유입. 5. 글로벌: 이머징 채권시장에서 14억 달러가 유출되며 8주 연속 자금 유출. 유럽 주식시장에서 31억 달러가 유출되며 28주 연속 자금 유출. 👉 연준의 고강도 긴축으로 인해 장기적으로 높은 금리가 결국 경기를 침체에 빠뜨릴 것이란 우려가 강해지고 있다. 이는 투자자들로 하여금 지난 12월 이후 가장 빠른 속도로 주식을 매도하도록 하는 촉매제가 되고 있다.

에너지의 '슈퍼 사이클'이 온다. 미 최대은행 JP모건이 심각한 수급 불균형과 에너지 슈퍼 사이클이 향후 브렌트유 가격을 배럴당 최고 150달러까지 끌어올릴수 있다고 주장했다. 크리스티안 말렉 애널리스트는 44페이지 분량의 연구 보고서를 통해 글로벌 에너지 부문을 '비중확대' 등급으로 상향 조정했다. 말렉은 연준이 제시한 '고금리의 장기화' 정책이 에너지 탐사 및 생산에 투입되는 자본 투자 금액을 억제하면서 공급 불균형을 더 심화시킬 것으로 내다봤다. 그는 유가의 상승세를 가속화할 또 다른 촉매제로 "탄화수소로부터의 전환을 가속화하는 제도 및 정책적인 압력 역시 장기적인 에너지 전망의 자기 강화를 초래할 것."이라 평가했다. 말렉은 이런 요인들이 에너지 업계로 하여금 2030년 이후의 장기 자본 지출을 정당화하기 어렵게 만들 것이라 전망했다. JP모건은 이에 국제유가의 척도인 브렌트유의 가격이 2024년에는 90~110달러, 2025년에는 100~120달러, 2026년에는 150달러까지 오를 것으로 내다봤다. JP모건의 에너지 부문의 탑픽으로 로열더치셸(SHEL)과 베이커 휴즈(BKR), 그리고 엑손모빌(XOM)을 꼽았다. 👉오일 재고량 40년 만에 최저 수준...유가 상승의 명암에 주목하라

✔ 실질금리 14년 만에 최고 찍었다연준의 매파적 스탠스가 강화되고 고용시장 데이터 역시 미국의 강력한 경제를 시사하며 실질금리를 보여주는 물가연동채(TIPS) 수익률이 2009년 이후 14년 만에 최고치를 기록했다. 실질금리가 지난해 10월의 고점을 넘었다는 점에서 이는 주식시장에는 새로운 도전이 다가오고 있는 것으로 인식됐다. 결과적으로 이는 시장에는 타이트한 금융환경이 지난 10월 주식시장의 저점을 형성한 당시보다 더 악화됐다는 것을 의미한다. 달러 인덱스에서 50일 이평선이 200일 이평선을 상향 돌파하는 이른바 '골든 크로스'가 나타났다는 점도 시장에는 우려 요인이 됐다. 실질금리의 가파른 상승세와 달러의 초강세는 결과적으로 시장의 투자심리가 리스크오프로 이동하고 있음을 시사한다. 다만 기준금리가 정점을 이미 봤을수도 있다는 점에서 이런 기조가 계속 이어질 수 있을지 여부에 주목해야 할 것. 물론 그 가능성은 데이터에서 볼 수 있을 것이다.

2023년은 오픈AI의 '챗GPT'가 이끈 생성AI 혁명으로 기억될 것이다. 하지만 글로벌 제약 업계는 시각을 달리한다. 코로나 팬데믹 이후 제약 산업의 물줄기를 바꾼 두가지 흐름이 2023년에 나타났다. 바로 알츠하이머 증상을 완화할 수 있는 최초의 치료 약이 임상 3상에 성공한 것이고 투약만으로 체중을 20%에서 26%까지 감소해주는 비만 치료제가 등장한 것이다. 놀랍게도 이 모든 스토리는 '일라이 릴리(Eli Lilly, 티커: LLY)'가 이끌었다는 점이다. 일라이 릴리는 올해 말까지 미 식품의약국(FDA)로부터 아밀로이드 표적 알츠하이머 치료제인 도나네맙(donanemab)과 당뇨병 치료제인 티르제파타이드(tirzepatide)의 승인을 받을 것으로 기대된다. 일라이 릴리가 헬스케어 분야에서 '파괴적 혁신' 수준의 제품을 잇달아 선보이면서 시장도 열광했다. 10년 전만 해도 시가총액 기준으로 세계 10대 제약업체에도 포함되지 못했던 일라이 릴리는 이제 유나이티드헬스 그룹(UNH)를 제치고 시총 기준으로 세계 최대의 의료회사로 우뚝 섰다. 2020년 코로나 백신으로 모더나가 일약 글로벌 헬스케어 기업이 됐 듯, 제약 업계는 블록버스터 글로벌 치료제 '한방'이 모든 것을 바꾸는 신화를 2023년들어 일라이 릴리가 이어받고 있다.

✔ 연준의 메시지는 "더 높이 그리고 더 오래"...가치주 강세연준은 올해 성장 전망을 무려 두 배나 높게 상향하고 금리 전망을 높였다. 올해 추가 금리인상 가능성을 제시했으며 금리인하 전망치는 축소했다. 이는 결국 자산시장의 회복으로 인한 인플레이션의 고착화 가능성이 커지며 장기 중립금리를 이전보다 더 높게 보고 있음을 시사한다. 결과적으로 더 높은 금리로 더 오랜기간 긴축이 이어질 것임을 시사하면서 연준의 정책금리를 반영하는 2년물 국채 수익률이 2006년 이후 가장 높은 수준인 5.17%로 상승했다. 반면 성장전망은 크게 상향하며 경기침체 가능성은 사실상 일축했다. 이는 고금리 환경에서 경제 성장은 지속될 것이라는 점을 의미하면서 경기 사이클의 회복에 수혜를 받는 다우지수는 상대적으로 탄력적인 모습을 보였고 금리에 민감한 성장주 위주의 나스닥은 강한 충격을 받는 그림으로 나타났다.

✔ 연준의 '점도표'에 주목하라 유가의 강세로 헤드라인 인플레이션 지표가 상승할 위험이 커지면서 향후 연준의 정책 스탠스에 대한 우려 역시 확대되고 있다. 특히 일부 경기 둔화 시그널에도 탄력적인 노동시장이 지속되면서 연준이 제한적인 정책을 장기간 유지해야 될 것이라는 전망도 힘을 받고 있다. 시장은 9월 연준의 금리동결을 광범위하게 지지하고 있지만 11월과 12월의 경우 추가 금리인상 가능성을 배제하지 않는 모습이다. 연준의 '매파적 동결' 가능성이 힘을 받는 이유다. 시장의 포커스는 이제 3개월 만에 공개되는 연준의 정책금리 '점도표'에 쏠릴 것으로 관측된다. 점도표는 연준 위원들이 비공개로 분기별 금리 예측을 공개하는 데이터로 포커스는 과연 연준 위원들이 올해 추가 금리인상을 보고 있는지와 2024년 금리인하 폭이 6월의 전망대로 100bp 수준을 유지하는지 여부가 될 것이다.

✔ '매파적'인 금리 동결에 대비하라 주식과 채권, 그리고 달러는 이번주 연준의 통화정책회의 이후 발표될 금리결정을 앞두고 큰 움직임을 보이지 않았다. 사실상 중앙은행의 스탠스에 집중하며 관망하는 모습이다. 중앙은행의 금리결정은 올해 남은 기간 시장의 분위기를 좌우할 수 있다는 점에서 중요한 이벤트가 될 것이다. 시장은 전반적으로 9월 금리 동결의 가능성에 무게를 두고 있지만 유가의 계속된 상승세는 인플레이션의 재점화 우려로 나타나고 있다. 연준의 추가 금리인상 가능성을 시사하는 '매파적' 메시지와 함께 금리동결 가능성이 큰 이유다. ✔ 에너지 강세...유틸리티에도 주목하라 올해 연말까지 수급 불균형 우려에 유가의 강세가 전망되면서 에너지가 계속 상승세를 유지하고 있는 가운데 경기 방어주, 그 중에서도 유틸리티에 주목해야 한다는 의견이 제기됐다. JP모건은 올해 한 번의 추가 금리인상 가능성을 제기하며 향후 2년에 걸쳐 매우 느린 완화가 이뤄질 것으로 전망, 향후 경제적 혼란의 위험이 커지면서 방어적인 포지션을 취해야 한다고 주장했다. 모건스탠리는 올해 전반적으로 부진했지만 9월부터 3% 가량 오르며 좋은 모습을 보이고 있는 유틸리티가 향후 시장을 리드할 가능성이 있다고 전망했다. 모건스탠리는 "몇 개 기업에 대한 규제 승인을 포함해 긍정적인 촉매제가 주가를 견인할 것."이라 전망했다. 모건스탠리는 이에 DTE 에너지(DTE)와 엑셀론(EXC), PPL(PPL)이 향후 정부의 긍정적 규제 결정을 기다리는 기업이라 평가했다.