금리인하 사이클

미국 주식시장이 위험할 정도로 과열되고 있다는 경고음이 커지고 있다. 지난 8월 제롬 파월 연방준비제도(연준) 의장이 잭슨홀 미팅에서 금리인하 사이클 재개를 공식 선언한 이후, S&P500 지수는 단 2%의 조정도 없이 107일 연속 상승세를 이어가고 있다. 이는 작년 7월 이후 가장 긴 기록이다.중소형주의 상승폭은 더욱 극단적이다. 종목에 따라 낮게는 100%에서 최대 1000%에 가까운 급등세를 보이고 있어 버블 우려가 제기되고 있다.이번 강세장을 이끄는 주력은 개인투자자들이다. 9월 들어 개인투자자들의 순매수 규모가 가파르게 증가하며 올해 최고치를 기록했다. 특히 우려스러운 점은 마진부채를 통한 레버리지 투자가 급증하고 있다는 사실이다.현재 미국 증시의 마진부채 규모는 1조1000억 달러로 사상 최고 수준에 달했다. 마진거래는 투자자가 보유 자금보다 더 많은 주식을 매수할 수 있게 해주지만, 주가 하락 시 손실이 배가되는 양날의 검이다. 자기자본 비율이 25% 이하로 떨어지면 마진콜이 발생해 강제 매도가 이뤄지며 이는 시장 전체에 매도 압력으로 작용할 수 있다.

제롬 파월 연준 의장이 23일(현지시각) 로드아일랜드에서 행한 연설에서 현재 사상 최고치에서 거래 중인 미국 증시에 대한 명확한 경고 메시지를 전했다. 파월 의장은 시장이 기대하는 공격적인 금리 인하가 "결코 보장되지 않는다"고 강조하며 현재 주식시장이 "상당히 고평가 상태"라고 직접 언급했다. 연준 의장이 자산시장 가격에 대해 공개적으로 우려를 표명하는 것은 상당히 드문 사례다. 일반적으로 중앙은행은 주식시장에 대해서는 언급을 꺼리는데 시장 과열에 대한 강한 경계심을 이례적으로 드러냈다는 점에서 시장의 우려를 촉발했다. 이번 주 공개된 연준 위원들의 발언은 연준 내부의 깊은 분열을 그대로 드러냈다. 미셸 보우만 연준 이사는 고용시장 지원을 위해 추가 금리 인하가 필요하다고 주장한 반면 애틀랜타 연은 총재 라파엘 보스틱은 인플레이션 억제를 위한 신중한 접근을 강조했다. 파월 의장은 인플레이션 상승 위험과 고용시장의 하방 위험이 동시에 존재하는 '도전적 상황'임을 강조하며 "양면적 위험은 위험 없는 경로가 존재하지 않는다는 것을 의미한다"고 밝혀 연준의 딜레마를 인정했다. 그럼에도 금융시장에는 투기적 자금이 가장 위험한 곳으로 몰리고 있다. 특히 수익성 없는 기술 기업들에 대한 자금 유입이 급격히 증가했다. UBS가 추적하는 무수익 테크 기업 바스켓은 7월 말 이후 21% 급등했는데, 이는 수익성 있는 테크 기업의 2.1% 상승을 크게 웃도는 수치다. 골드만삭스가 추적하는 유사한 무수익 기업을 추적하는 지수 역시 4월 저점 대비 거의 두 배 이상 상승했으며 실제 오픈도어 테크놀로지스는 7월 말 이후 280% 이상, 아이온큐는 80% 이상 오르는 등 일부 소형주들의 상승 모멘텀이 심각한 버블의 징후를 보이고 있다.로버트 W. 베어드의 테크 전략가 테드 모튼슨은 "금리 인하 사이클에 대한 과한 기대가 투기적 과열을 이끌고 있다."며 이 랠리가 극도로 거품에 차 있고 위험해 보인다고 평가했다.

미 연준이 17일(현지시각) 드디어 기준금리를 0.25%(25bp)포인트 인하해 4.00~4.25%범위로 하향 조정했다. 이는 지난해 12월 이후 9개월 만의 첫 금리인하다. 연방공개시장위원회(FOMC) 12명 중 11명이 찬성한 반면 이번 주 트럼프 대통령에 의해 취임한 스티븐 미란 이사만이 0.5%포인트 인하를 선호하며 반대한 것으로 알려졌다.제롬 파월 연준 의장은 거의 1년 만에 금리인하 사이클을 재개한 이유로 노동시장의 악화를 꼽았다. 그는 기자회견에서 "노동 수요가 약화됐고, 최근 일자리 창출 속도가 실업률을 일정하게 유지하는 데 필요한 균형점 아래로 떨어진 것으로 보인다"고 밝히며 "노동시장이 이제 매우 견고하다고 말하기 어렵게 됐다"고 덧붙였다.연준이 인플레이션 우려를 제쳐두고 금리를 내린 이유는 명확하다. 고용시장 지표가 예상보다 훨씬 빠르게 나빠지고 있기 때문이다. 7월 연준 회의 당시 6월까지 3개월 평균 일자리 증가가 월 15만개로 보고됐지만 이후 9만6000개로 하향 조정됐다. 특히 최근 발표된 데이터에 따르면 8월까지 포함한 3개월 평균은 2만9000개까지 떨어졌다.이 수치가 중요한 이유는 간단하다. 미국 경제가 현재 실업률을 유지하려면 월 10만개 이상의 일자리가 꾸준히 만들어져야 하는데, 실제로는 그 절반도 안 되는 수준이라는 뜻이다. 실제로 실업률도 8월 4.3%로 상승해 지난 1년간 유지해온 4.0~4.2% 범위를 벗어났다. 현재의 고용수준을 보면 향후 실업률이 빠르게 상승할 수 있는 위험이 포착된 것이다. 파월 의장이 7월 회의에서 "하방 리스크"를 6차례 언급했던 우려가 현실이 됐다는 표현을 쓴 것도 이 때문이다. 연준은 회의 후 성명에서도 노동시장을 "견고하다"고 표현하던 기존 문구를 삭제하며 미국의 고용시장 둔화를 막기위해 금리인하를 재개했음을 분명히 드러냈다.

1. 자산시장 동향 및 개별주 현황뉴욕증시는 연준의 금리동결과 빅테크 기업들의 엇갈린 실적을 소화하며 3대 지수가 혼조세로 출발. S&P500은 0.3% 상승 출발한 반면 다우지수는 0.1% 하락. 미 4분기 국내총생산(GDP)은 3분기 3.1%에서 4분기 2.3%로 증가하며 예상 하회. 다만 소비자 지출은 4.2%로 증가하며 2021년 말 이후 처음으로 3%를 초과. 아메리칸 항공(AAL)의 제트기와 미군의 헬리콥터가 워싱턴 D.C 상공에서 충돌하며 포토맥강에 추락, 탑승자가 전원 사망하는 참사 발생. 마이크로소프트(MSFT)는 전년 대비 두 배 가까이 증가한 자본지출(CapEx)에도 클라우드의 성장이 둔화되며 개장 전 5% 하락 출발. 테슬라(TSLA)는 전기차 수요의 둔화로 매출과 이익이 모두 예상을 하회했지만 자율주행 기술 및 로보택시에 대한 기대가 작용하며 개장 전 5% 상승 출발. 메타플랫폼(META)은 강력한 4분기 실적에 AI를 활용한 전략으로 주당순이익이 전년 대비 50%가 증가하는 어닝 서프라이즐 기록하며 개장 전 5% 상승 출발. 엔비디아(NVDA)는 빅테크 기업들의 자본지출 추세에 만족하지 못한 투자자들의 매도세가 이어지며 전일 4% 하락한 데 이어 개장 전 1% 이상 하락 출발. 2. 빅테크의 자본지출 성장 둔화 추세...AI 인프라 투자 계속될까? 마이크로소프트와 메타는 4분기 동안 총 374억 달러의 자본지출(CapEx)을 단행하며 시장의 예상치를 상회. 특히 대부분의 투자가 AI 기반 서비스 강화를 위한 반도체 및 데이터 센터 인프라에 집중투자를 한 것으로 관측. 두 기업은 AI 경쟁력을 높이기 위해 매출의 약 30%를 AI 투자에 활용하면서 강력한 AI 인프라 투자 추세가 이어지고 있음을 시사. 하지만 빅테크의 방대한 AI 인프라 투자에 수혜를 받는 엔비디아(NVDA) 및 브로드컴(AVGO)과 같은 반도체 기업들은 하락하며 자본지출 둔화에 대한 우려를 반영. 실제 마이크로소프트와 메타는 2025년 대비 2026년 자본지출이 전년 대비 모두 둔화할 것으로 전망하며 AI 인프라 투자 추세에 대한 시장의 우려 확대. 엔비디아는 빅테크 기업들의 자본지출 둔화 추세와 딥시크로 인한 저비용 고효율 AI 모델에 대한 시장의 관심이 커짐에 따라 최근 1주일 동안 약 15% 하락. 👉 시사점: 빅테크의 자본지출이 커지는 만큼 투자자들의 수익에 대한 기대도 커지고 있음. 마이크로소프트는 막대한 투자를 정당화하지 못하는 클라우드의 성장 둔화에 주가 하락. 반면 메타는 엄청난 투자에도 매출과 이익이 모두 증가하고 특히 운영마진이 7년 만에 최고치를 기록하는등 효과를 발휘하면서 투자자들의 환호를 이끌고 있음. 엔비디아는 자본지출 둔화 추세에 더해 비용 효율성을 찾는 시장의 요구에 단기적 변동성을 겪을 것으로 전망.

1. 미 연준 정책 결정 및 자산시장 반응미 연방공개시장위원회(FOMC)는 기준금리를 25bp 인하한 4.25~4.50% 범위로 조정, 올해 연속 세 번째 금리인하를 단행하며 시장의 예상에 부합.향후 점도표를 통해 나타난 금리전망은 2025년까지 두 차례 추가 인하, 2026년과 2027년에는 각각 두 번과 한 번의 인하를 전망해 금리인하 속도가 둔화될 것을 시사.뉴욕증시는 예상보다 훨씬 매파적인 기조에 다우지수가 1123포인트가 폭락하며 1974년 이후 첫 11일 연속 하락세와 함께 8월 이후 최악의 하락세를 기록. S&P500 역시 2년 만에 최악의 연준 데이 퍼포먼스를 기록. 나스닥은 3.56% 폭락하며 가장 큰 손실 기록.특히 경제에 압력을 가하지 않는 장기 '중립금리' 전망은 9월의 2.9%에서 3.0%로 상향 조정하며 연준의 완화적 스탠스가 제한적으로 진행될 가능성이 증가.9월 미셸 보우만 이사에 이어 이번에는 베스 해맥 클리블랜드 연은 총재가 금리 동결을 주장하며 금리인하에 반대.이는 연준 내부에서 경기 과열로 인한 인플레이션의 재상승 우려와 금리인하 속도에 대한 의견이 분분해지며 내부 분열 가능성을 시사 = 연준의 정책 신뢰도에 대한 의문.뉴욕증시와 채권시장은 연준의 '매파적 인하'에 일제히 하락 전환. 특히 금리인하 기조에 수혜를 받던 성장주와 암호화폐가 충격을 흡수한 가운데 10년물 국채 금리도 급등. 달러 역시 강세로 전환하며 2022년 11월 이후 최고치로 상승.🔑 연준의 금리인하에도 국채 금리가 급등하며 인하 사이클의 지속 가능성에 대한 의구심을 표출. 이는 결과적으로 장기 금리의 상승으로 이어지며 가계 소비와 기업 투자에 부담을 줘 장기적으로 경기 둔화로 이어질 가능성이 있음.

1. 자산시장 동향 및 주요 경제지표 뉴욕증시는 트럼프 당선인의 관세 위협과 '매파적'인 연준의 11월 의사록에도 우려를 떨쳐내며 S&P500은 사상 최고가. 견고한 데이터와 관세 위협에 금리와 달러는 상승 전환. 컨퍼런스보드의 11월 소비자신뢰지수는 고용시장 개선과 주식시장의 낙관론에 편승해 111.7로 상승. 특히 주가 상승 기대감이 56.4%로 신기록. 10월 신규 주택 판매는 17% 하락하며 61만 채로 둔화. 30년 고정 모기지 금리가 6.72%로 상승하며 주택시장에 하방 압력. 주택 재고량은 9.5개월로 증가하며 주택 시장의 균형이 공급 과잉으로 기울고 있음을 시사하는 가운데 평균 가격은 54만 5800달러로 상승. 2. 트럼프, USMCA 협정 정조준...25% 관세 부과 위협 트럼프 당선인이 중국산 수입품에 10%의 추가 관세를 멕시코와 캐나다산 제품에 25%의 관세를 부과하겠다고 밝히며 장 초반 시장 변동성 확대.트럼프 당선인은 관세를 무역 정책이 아닌 이민자와 불법 약물을 단속하기 위한 조치로 활용할 것임을 주장.이 조치는 기존의 USMCA(미국-멕시코-캐나다) 협정을 겨냥, 무역 체제를 흔들 가능성이 있으며 관련 국가들은 미국 수출에 의존도가 높은 국가로 경제적 타격이 예상.대부분의 전문가들은 이를 심각한 정책의 변화가 아닌 협상 전략의 일환으로 간주하며 제한적인 반응을 보인 가운데 실제 경제에 미치는 영향은 제한적일 것으로 전망.UBS를 비롯해 BMO 캐피탈등 주요 월가 투자은행들은 관세의 실질적 적용 가능성을 낮게 평가했지만 소비재 및 자동차 산업 등 통합 공급망에는 큰 영향을 미칠 수 있다는 분석.트럼프는 중국이 펜타닐 유입 차단 약속을 지키지 않았다며 관세 부과 의사를 표명. 관세가 중국과의 무역 관계를 더 악화시킬 가능성이 제기되는 가운데 미국의 대중 수입 감소는 다른 아시아 국가로의 공급망 이동을 촉진할 것으로 전망.트럼프의 관세 위협으로 소비재 섹터에 대한 우려가 커지며 리테일 섹터 ETF인 XRT는 2% 하락, 10월 7일 이후 최대 일일 하락폭 기록. 💡 중장기적으로 USMCA 재협상 및 중국과의 무역 관계에 변화가 있을 것으로 전망. 멕시코와 캐나다는 미국 수입의 약 42%를 차지할 만큼 상호 의존도가 높은 구조로 관세 부과 시 미국 소비자 물가에 직접적 영향을 미칠 가능성에 대비해야 할 것.3. GLP-1 비만 치료제, 정부 건강보험에 확대 적용받나? 바이든 행정부가 GLP-1 항비만 약물을 은퇴자를 위한 건강보험인 메디케어와 저소득층 건강보험 프로그램인 메디케이드 혜택에 추가할 것을 제안. 의회예산국(CBO)에 따르면 최대 2300만 명이 혜택을 받을 가능성이 있다고 추산되는 가운데 GLP-1 관련 기업이 엄청난 수혜를 받을 수 있다는 분석. 다만 모건스탠리는 의료 보험을 확대하는 조치가 지금 단계에서는 일라이 릴리와 노보 노디스크와 같은 GLP-1 수혜주들에게 미치는 영향을 파악하기 어렵다고 평가. 웰스파고 역시 메디케어 가입자 약 340만 명, 메디케이드 가입자의 약 400만 명만이 혜택을 받을 수 있을 것으로 추산하며 의회예산국보다 훨씬 낮은 수치를 제시. 💡 헬스케어 부문에서 혁신적인 약물로 인식되는 GLP-1 약물에 대한 정부 건강보험 프로그램의 커버는 헬스케어 산업에 구조적 변화를 가져올 수 있을 것으로 전망.

미국 연방준비제도(Fed, 이하 연준)가 7일(현지시각) 개최한 연방공개시장위원회(FOMC) 회의에서 기준금리를 0.25%포인트(25bp) 인하했다. 연준은 이날 개최한 FOMC 회의에서 만장일치로 기준금리를 25bp(베이시스포인트) 인하하기로 결정했다고 밝혔다. 이에 따라 미국 기준금리 목표는 4.5%~4.75%로 내려갔다. 

즐거운 추석 연휴가 시작됩니다. 구독자 여러분 모두 행복한 한가위 보내시길 바랍니다. 물론 미국은 평상시와 다를바 없는 생활이 계속됩니다. 아니, 다른 점이 하나 있겠군요. 이번주 우리는 역사적인 금리인하 사이클의 시작을 보게됩니다. 2020년 이후 4년 만이고 팬데믹의 긴급 정책전환을 제외한다면 제대로 된 연준의 금리인하 사이클은 2007년 이후 처음인 셈입니다. 2007년과 2024년은 무엇이 다를까요? 

연준의 목표에 다가오고 있는 물가와 고용시장의 둔화가 연준의 금리인하를 요구하면서 시장에 거대한 변화의 물결이 일고있다. 9월 연준의 금리인하 가능성이 기정사실화되면서 올해 말부터 시작되는 금리인하 사이클에 대응하는 투자자들의 움직임이 시작된 것이다. 가장 큰 변화는 현금 계좌에서의 자금 이탈이다. 일반적으로 금리가 가파르게 치솟게되면 투자자들은 현금 계좌를 더 선호하게 된다. 머니마켓펀드나 고수익 저축 계좌에서 지급되는 이자가 높아지면서 투자자들의 시선이 무위험 자산이자 고수익의 이자를 지급하는 단기 금융 상품으로 향하기 때문이다. 실제 연준의 기준금리가 20여년 만에 가장 높은 수준으로 치솟으면서 현금 계좌에서만 5%가 넘는 이자가 지급됐다. 이는 결과적으로 금리인상 시기에 큰 변동성을 보이는 주식과 같은 위험자산에서 나와 안전자산인 현금 계좌로의 막대한 자금 유입을 초래했다. 머니마켓펀드는 6조 달러가 넘는 자금을 쌓아두는 거대한 돼지저금통이 됐다. 하지만 금리인하가 본격적으로 시작되면 상황이 달라진다. 금리가 하락함에 따라 투자자들은 수익률이 떨어지는 현금 계좌에서 나와 가격이 오르는 장기 채권이나 주식시장으로 향하게 된다.