통화정책

미 연준이 10일(현지시각) 공개한 6월 연방공개시장위원회(FOMC) 회의록에 따르면, 연준 위원들 대부분이 올해 금리 인하 가능성을 열어두고 있는 것으로 나타났다. 다만 다가오는 7월 회의에서의 즉각적인 인하에 대해서는 소수만이 지지 의사를 밝혀 사실상 동결에 힘이 실리는 분위기다. 회의록에 따르면 "대부분의 참석자들이 올해 연방기금금리 목표범위를 일정 부분 인하하는 것이 적절할 것"이라고 평가해 여전히 연준의 금리 경로가 인하에 맞춰져 있음을 시사했다. 그럼에도 7월 차기 회의에서 금리 인하를 고려할 수 있다고 답한 위원은 2명 정도 수준인 "몇 명(a couple)"에 그쳤다고 밝혀 9월 인하가 가장 빠른 경로가 될 것이란 관측이다. 회의록에서 가장 주목할 부분은 트럼프 행정부의 관세 정책이 인플레이션에 미칠 영향을 둘러싼 위원들 간의 엇갈린 견해 차이다. 회의록은 "소수의 참석자들은 관세가 일회성 가격 상승을 가져올 뿐 장기 인플레이션 기대에는 영향을 주지 않을 것이라고 언급했지만, 대부분의 참석자들은 관세가 인플레이션에 더 지속적인 영향을 미칠 위험을 지적했다"고 기록했다.이는 연준 역시 트럼프 행정부의 정책이 경제 전반에 미칠 불확실성을 인정, 내부에서도 혼선을 겪고 있음을 시사한다. 실제 위원들은 관세의 "시기, 규모, 지속기간의 잠재적 영향에 대해 상당한 불확실성"이 있다고 판단했으며, 관세가 경제 전반에 미치는 영향과 무역 협상 결과에 따라 인플레이션 영향이 달라질 수 있다고 봤다.다만 연준은 트럼프 대통령이 관세유예를 통해 중국을 포함한 여러 무역 갈등을 완화했기 때문에 급격한 경기 둔화나 인플레이션 급등 같은 극단적 결과의 위험이 5월 회의 이후 감소했다고 평가했다.

8일(현지시각) 도널드 트럼프 대통령이 구리 수입에 50% 관세를 부과하겠다고 발표하며 미국 구리 선물가격이 13% 급등, 파운드당 5.69달러로 사상 최고치를 기록했다. 이는 1989년 이후 가장 큰 단일 거래일 상승폭으로 시장의 충격이 그만큼 컸음을 시사한다. 반면 같은 날 런던금속거래소(LME)에서는 0.3%만 상승해 극명한 대조를 보이며 전 세계 원자재 시장이 지역별로 분할되기 시작했다는 강력한 신호를 발산했다. 하워드 루트닉 상무장관은 CNBC와의 인터뷰에서 "구리는 끝났다. 우리의 연구가 완료됐다"며 7월 말 또는 8월 1일 관세 시행을 예고했다. 그동안 상무부는 1962년 통상확장법 232조에 근거해 국가안보 차원에서 구리 시장을 조사해왔다.시장은 즉각적으로 반응했다. 관세 발표 직후 LME의 핵심 스프레드가 급격히 축소됐다. 관세 발표를 앞두고 6월 말까지 미국으로의 구리 운송 러시로 인해 창고 재고가 급감하면서 치솟았던 가격 차이가 붕괴한 것이다. 미국으로의 수출 수요가 사라지면서 한 달 만에 처음으로 현물 구리가 3개월 선물보다 낮은 가격에 거래되기 시작했다. 지난 수개월간 트레이더들은 유럽과 아시아에서 구리를 구매해 뉴욕에서 더 높은 가격에 판매하는 차익거래를 활발히 진행해왔다. 그러나 관세 부과가 임박하면서 이런 기회가 사라지고 그 영향이 가격 하락으로 나타나고 있는 것이다. 문제는 트럼프의 관세 발표 이후 글로벌 원자재 시장이 지역별로 나뉘고 그 영향력을 시장이 반영하기 시작했다는 점이다. 실제로 발표 이후 뉴욕 선물가격이 사상 최고치로 급등하면서 코멕스와 LME 간 가격 프리미엄이 화요일 138% 급등해 톤당 2600달러를 넘어섰다. 런던 소재 벤치마크 미네럴 인텔리전스에 따르면, 50% 관세가 8월 초 시행될 경우 미국 소비자들은 톤당 약 1만5000달러를 지불해야 하는 반면, 세계 다른 지역은 1만 달러만 지불하면 된다.

미 연준의 이번 주 연방공개시장위원회(FOMC) 정례회의에서 기준금리를 현행 수준에서 유지하고 정책을 매파적으로 유지할 가능성이 높아지고 있다. 최근 3개월간 예상보다 둔화된 인플레이션 지표가 발표됐음에도 불구하고 트럼프 행정부의 관세 정책과 지정학적 리스크가 물가 상승 압력으로 작용할 수 있다는 우려 때문이다. 연준이 가장 우려하는 것은 관세 발표가 '인플레이션 기대심리'에 미칠 영향이다. 인플레이션 기대심리는 소비자와 기업이 향후 물가상승률을 어떻게 전망하느냐를 의미한다. 일반적으로 미시건대나 뉴욕 연은과 같은 기관들이 조사하는 데이터로 인플레이션의 선행지표로 인식된다. 기대 인플레이션은 단순한 설문조사로 인식되기 쉽지만 경제이론에 따르면 인플레이션 기대심리는 실제 인플레이션 결정에 중요한 역할을 한다. 소매업체가 내일 비용이 오를 것으로 예상하면 오늘부터 가격을 올리기 시작한다. 임대업주도 임대료를 인상하고, 근로자들은 생활비 상승을 예상해 임금 인상을 요구한다. 결국 소비자들과 기업들의 기대 심리는 실제 경제의 방향성을 좌우하는 중요한 척도가 되는 것이다. 투자은행 UBS의 앨런 데트마이스터 이코노미스트는 "모든 사람이 인플레이션이 오를 것으로 예상하면 실제로 오르게 된다"며 "이것이 연준이 우려하는 부분"이라고 설명했다.반대로 가계가 인플레이션이 낮고 안정적일 것으로 생각하면 이러한 기대심리가 '고정'되어 통화 급락이나 유가 충격 같은 일시적 물가 급등이 지속적인 인플레이션으로 이어지는 것을 막을 수 있다는 분석이다. 결국 연준의 딜레마는 여기에서 시작된다. 인플레이션 데이터는 완화되고 있지만 관세 충격으로 소비자들이 기대하는 물가는 오를 것으로 전망이 되고 있기 때문이다. 여기에 중동의 지정학적 리스크까지 겹치며 유가가 급등하고 있어 실질적인 인플레이션의 상승 압력도 강해지고 있다. 연준이 시장 완화적인 금리인하 시그널을 주기 어려운 이유다.

6월 13일(현지시각) 이스라엘의 이란 핵시설 기습 공격으로 시작된 양국 간 군사 충돌이 전례 없는 '임계점 전쟁(Threshold War)'의 첫 실제 사례로 평가되면서 글로벌 금융시장과 안보 패러다임에 근본적 변화를 예고하고 있다. 그렇다면 '임계점 전쟁'은 무엇인가? 전통적인 핵 대립에서는 인도와 파키스탄의 경우처럼 양측 모두 핵무기를 보유한 상태에서 상호확증파괴(MAD)논리가 작동, 실질적인 대규모 충돌을 억제하는 역할을 했다. 하지만 현재 이스라엘과 이란의 전쟁 형태는 기존의 핵 억제 이론과는 완전히 다른 동향을 보여주고 있다는 분석이다.

미 노동부가 공개한 5월 고용통계가 노동시장의 미묘한 변화를 시사했다. 비농업 부문의 신규고용이 시장 예상을 웃돌았지만 이전 데이터가 대폭 하향 조정됐고 노동 참여율 역시 급락 하는 등 노동시장의 둔화 가능성이 제기됐기 때문이다. 이는 연준의 통화정책 방향에 중대한 변곡점을 제공할 것이란 점에서 주목해야 할 것으로 관측된다. 미국 노동부가 발표한 5월 비농업 부문 고용은 13만 9000명 증가해 시장 예상치였던 12만 6000명을 상회했다. 실업률은 4.2%로 3개월 연속 동일 수준을 유지했다. 하지만 이 수치들이 보여주는 표면적 안정성과 달리 세부 데이터는 노동시장의 구조적 변화를 시사하고 있다.가장 주목할 부분은 3월과 4월 고용 수치가 총 9만 5000명 하향 조정되었다는 점이다. 3월은 당초 31만 5000명에서 30만 명으로, 4월은 17만 5000명에서 10만 8000명으로 각각 수정됐다. 이는 견고해 보이는 5월의 고용지표와 달리 실제 고용 창출 능력이 당초 추정보다 현저히 약화됐음을 의미한다.더욱 우려스러운 것은 노동 참여율의 급락이다. 노동 참여율은 62.4%로 전월 62.6%에서 0.2%포인트 하락, 노동력이 62만 5000명 감소했음을 시사했다. 이는 단순히 실업률 증가가 아닌 아예 구직 활동을 포기하거나 노동시장에서 이탈하는 인구가 늘어나고 있음을 보여준다.경제학자들은 이러한 현상을 '실망실업자 효과'로 설명한다. 이는 경기 둔화나 고용 기회 부족으로 인해 구직 활동을 포기하는 사람들이 늘어나면서 공식 실업률에는 반영되지 않지만 실질적인 노동시장 여건은 악화되는 상황임을 시사한다.

글로벌 경제의 키를 잡고 있는 미 연방준비제도(연준)가 지난 5년간 이어졌던 통화정책 전략의 대전환을 선언했다. 이번에 발표된 5월의 FOMC 의사록은 단순한 금리 동결 발표 이상의 프레임워크 전환점적 함의를 담고 있다는 점에서 시장에는 중요한 이정표가 될 것으로 관측된다. 이번 의사록은 이전과는 다르게 금리인하에 대한 기대와 물가의 불안, 그리고 실물경기의 둔화라는 비대칭적 환경이 공존하는 상황에서 연준의 정책 스탠스가 드라마틱한 변화를 맞이하고 있음을 시사한다.

'공포와 탐욕' 주식시장을 단 두 개의 단어로 정리한다면 바로 이것일 것입니다. 그리고 우리는 이 두 가지를 모두 단 한 달 만에 경험하고 있습니다. 시장의 투자심리를 보여주는 CNN '공포와 탐욕' 지수는 단 한 달 전, '극도의 공포'에 있었으나 현재 투자심리는 '극도의 탐욕'에 단 한 발자국이 남아있습니다. 지난 주말 미국과 중국의 전격적인 관세 휴전은 투자심리를 극적으로 반전시키는 데 성공했고 주식시장은 이례적인 상승 랠리를 펼치고 있습니다. 어느새 나스닥은 다시 강세장으로 돌입했고 S&P500 역시 전고점에서 단 3% 이내로 접근했습니다. 하지만 제롬 파월 연준의장의 경고와 실물경제 지표의 둔화는 불안한 균형을 시사하고 있습니다. 이번 밀키스레터에서는 관세전책의 숨겨진 이면과 통화정책의 구조적 전환이 시장에 어떤 신호를 보내는지 그리고 우리는 어떤 전략적 선택을 해야 하는지 짚어봅니다.

제롬 파월 연준의장이 시장의 금리인하 기대에 제동을 걸었다. 파월 의장은 워싱턴 DC에서 열린 토마스 라우바흐 연구 컨퍼런스에서 연준의 통화정책이 구조적인 매크로 리스크에 직면했음을 경고했다. 파월 의장은 장기 인플레이션 전망이 연준의 2% 목표치에 도달한다고 하더라도 지난 2010년대의 시장이 누렸던 제로금리 시대는 "다시 오기 힘들 것"이라 단언했다. 그는 가장 큰 요인으로 글로벌 공급망이 지속적으로 충격을 받고 있다며 인플레이션이 장기적으로 불안정하게 움직일 가능성을 제시했다. 지금까지 연준은 2008년 금융위기 이후 약 7년 동안 기준금리를 거의 0%로 유지했으나 현재 금리는 40년 만에 가장 빠른 속도로 올라 4.25~4.50%에서 유지가 되고 있다. 문제는 지금까지 인플레이션을 안정적으로 낮게 유지할 수 있었던 가장 큰 동력이었던 세계화가 무너지면서 공급망의 충격이 이어지고 있다는 점이다. 세계화는 기업들을 가장 효율적인 비용으로 소비자에게 제품과 서비스를 제공할 수 있는 여력을 제공했다. 하지만 미국과 중국의 디커플링화를 중심으로 탈세계화 추세가 나타나면서 기존의 공급망이 무너지고 새로운 무역 질서가 나타나면서 가격 변동의 불확실성 역시 커지고 있는 것을 꼬집은 것이다. 트럼프 행정부가 전면적인 관세 유예를 시행하긴 했지만 이는 일시적인 조치일 뿐 장기적인 불확실성은 남아있다. 파월 의장은 공급망이 재편되면서 인플레이션이 높게 유지되고 이로 인해 "실질금리가 장기적으로 과거보다 높게 형성될 가능성이 크다."고 지적했다.

뉴욕증시는 4월 급락 이후 22% 이상의 급반등을 기록하면서 상승 피로감을 드러내고 있다. 월가는 무역전쟁 위험, 경기둔화, 인플레이션 압력 속에서 주가 상승세가 과도하다는 우려다. 실제 모멘텀을 측정하는 지표인 S&P500의 14일 상대강도지수(RSI)가 12월 이후 최고치를 기록했고 CNN 공포/탐욕 지수도 '극도의 탐욕' 수준에 근접했다.한편 채권시장의 변동성은 계속됐다. 10년 만기 미국 국채 수익률은 7bp 상승한 4.53%를 기록하며 채권 매도세가 유지되고 있음을 시사했다. 연준의 금리 인하 기대감이 후퇴하면서 스왑 시장에서는 연말까지 0.25%포인트 2회 인하가 완전히 반영되지 않고 있다는 분석이다. 한편 다우지수 종목인 보잉은 카타르항공의 역대 최대 장거리 항공기 주문 소식에 상승했다. 시스코시스템즈는 장 마감 후 낙관적인 전망을 제시했고, AI 클라우드 업체 코어위브는 인공지능 클라우드 수요 가속화를 발표해 긍정적인 시장 심리를 견인했다. 월가의 향후 전망은 엇갈리고 있다. RGA 인베스트먼트의 릭 가드너는 낙관론을 유지하며 "중국과의 무역협상이 가장 어려운 과제였는데, 단기간에 상당한 진전이 있었다는 것은 해결책이 지평선 위에 있음을 시사한다"고 강조했다.반면 골드만삭스 그룹의 피터 오펜하이머가 이끄는 전략팀은 경기 데이터 악화로 경기침체 우려가 재점화될 경우 주식이 추가 하락에 취약하다고 경고했다. 이들은 최근 조정이 "이벤트 중심 약세장"과 일치한다며 "이런 약세장의 평균적 패턴은 초기 하락 후 한동안 기껏해야 횡보 수준"이라고 분석했다.

8일(현지시각) 비트코인이 다시 10만 달러를 돌파했다. 4월 초 7만 4000달러까지 떨어지며 저점을 기록했던 비트코인은 이제 단 한 달 만에 최고가인 10만 9000달러에 7% 이내로 접근했다. 최근 미국과 중국 간의 무역 협상 재개와 연준의 '비둘기파'적인 메시지가 디지털 자산에 호재로 작용한 것으로 분석된다. 비트코인이 심리적 저항선인 10만 달러를 다시 돌파하면서 투자자들 사이에서 FOMO(놓치면 안된다는 두려운 심리) 기반의 랠리가 다시 시작할 수 있다는 기대도 커지고 있다. 관세전쟁, 고금리, 고물가와 경기침체의 가능성에 놓인 비트코인은 과연 강세장을 이어갈 수 있을까? 비트코인의 강세 원인과 자본흐름, 그리고 전망을 아래와 같이 분석한다.

미 연준이 기준금리를 현 수준에서 동결하며 시장 불안을 잠재웠다. 제롬 파월 연준 의장은 미국 경제가 여전히 건전하다며 트럼프 행정부의 무역정책 변화에도 불구하고 급격한 통화정책 변경은 없을 것임을 시사했다.연방공개시장위원회(FOMC)는 정례회의에서 현재 4.25~4.5% 수준의 기준금리를 유지하기로 결정했다. 파월 의장은 회의 후 기자회견에서 "인플레이션 상승과 성장 둔화 위험이 증가하고 있지만, 경제의 강세를 감안할 때 정책 변경을 서두를 필요가 없다"고 강조했다.이 발언은 4월 16일 파월 의장이 연준의 물가안정과 고용 촉진이라는 이중 책무 사이의 긴장감을 언급하며 시장이 급락했던 상황과 대조를 이룬다. 당시 투자자들은 그의 발언을 연준이 경기침체 위험에도 불구하고 인플레이션 억제에 우선순위를 둘 것이라는 신호로 해석했다.뉴욕 증시는 파월 의장의 발언과 함께 반도체 수출 규제 완화 가능성에 힘입어 상승세로 전환했다. 특히 반도체 업체 지수는 1.7% 급등했는데, 이는 트럼프 행정부가 바이든 시대의 반도체 산업 규제를 철회할 계획이라는 블룸버그 보도에 따른 것으로 투자자들의 기대 심리가 작용한 것으로 관측된다.다만 시장 참가자들은 연준의 금리 인하 전망을 수정하고 있다. 트레이더들은 올해 남은 기간 동안 약 75bp의 금리 인하를 예상하고 있으며, 이는 일주일 전 예상했던 100bp(4회 인하)보다 줄어든 수치다.월스트리트 주요 은행 이코노미스트들은 올해 7월 또는 9월부터 시작하여 2~3회 금리 인하를 예상하고 있다. 연준은 지난 3월 경제전망에서 2025년에 2회 금리 인하를 예상한 바 있다.

미 연준의 금리 결정을 하루 앞둔 가운데 도널드 트럼프 대통령의 관세 정책 관련 발언으로 투자심리가 급냉하며 3대 지수가 일제히 하락 마감했다.트럼프 대통령은 무역 파트너들에 대한 양보 조건을 일방적으로 규정할 것이라고 발표하며, 상호 협상보다는 일방적 관세 부과로 방향을 선회했음을 시사했다. 트럼프의 이러한 발언은 결과적으로 금융시장에 추가적인 불확실성을 야기했다.스콧 베세넷 재무장관이 여러 상업 파트너들과의 협상이 순조롭게 진행되고 있다는 신호를 보냈지만 중요한 돌파구가 없는 상황에서 투자자들은 이를 신뢰하지 않는 모습을 보였다.한편 연준의 정책 결정을 하루 앞두고 '연준 풋'에 대한 기대 역시 사그러드는 모습이다. 연준이 금리를 현 수준으로 동결할 것으로 폭넓게 전망되는 가운데 연준 인사들은 대체로 무역정책이 경제에 미치는 영향을 관망할 필요가 있다는 태도를 고수하고 있어 이런 우려는 더욱 커지고 있다. 한편 골드만삭스 그룹의 전략가들은 현재 밸류에이션으로는 최근 랠리가 지속될 여지가 거의 없다고 분석했다. JP모건 전략가들은 미국 자산이 "숨기 좋은 곳이 아니다"라고 평가했으며, HSBC의 막스 케트너는 "펀더멘털이 여전히 취약하다"며 전술적 신중함을 유지한다고 밝혔다.한편, 억만장자 투자자 폴 튜더 존스는 트럼프가 중국에 대한 관세를 50% 낮출 것으로 예상하지만 그렇다 하더라도 주식시장은 새로운 저점을 찍을 수 있다고 전망했다. 그는 "트럼프는 관세에 집중하고 있고, 연준은 금리 인하를 거부하고 있다. 이는 주식시장에 좋지 않다"고 언급했다.